報告主要內容有：報告概要、融資趨勢、年度投資重點、資本市場概況、項目退出、2018年展望。報告作者是VRVCA 投資項目及研究部負責人Simon Ho，除了VRVCA的職位外，他同時亦在VIVE X擔任投資人，負責基金的VR／AR早期投資及項目投后管理。

報告概要

總體融資趨勢：VR／AR投資在2015－2017年間增長近3倍

在行業“資本寒冬”論調盛行的情況下，2017年VR／AR全球投資額創下了近30億美元的歷史新高，比2016年融資額上升12％，與2015年相比更增長近3倍。

投資輪次方面，行業資金和融資事件主要集中在中后期和種子／天使輪；A輪占總體項目和融資比例逐漸降低，導致這現象的主要原因包括：在行業初期階段，VR／AR初創公司在行業方向不明及缺乏數據的情況下需要更長時間驗證企業和產品價值；早期與中后期間的過渡資本不足；以及種子／天使輪平均融資額上升等。

行業領域方面，由于平均交易規模較大，工具及底層技術（40％）和硬件類項目（35％）仍然占了總投資額的大多數。從融資項目數來看，企業／垂直行業的融資項目在過去兩年翻了5倍，成為投資人最活躍關注的領域；而在游戲和娛樂等內容行業，投資者態度則變得更為謹慎，投資集中于各類別的頭部工作室。

地域方面，美國仍是主要的VR／AR投資地點（約45％），中國緊隨其后（約25％）并產生了許多獨有的投資機會（例如線下體驗店、上游供應鏈、教育等）；除了作為主要投資目的地之外，亞洲也是全球VR／AR行業的主要資金來源。

年度投資重點：頭部項目持續獲得巨額融資， A輪對大部分團隊而言是主要門檻

年內發生了多宗巨額交易（如 Magic Leap， Improbable， Niantic 等），這些項目占到了VR／AR行業總投資額的35％，頭部效應明顯；企業／垂直行業也產生了不少獲得高度關注的投資項目。

由于硬件出貨量低于預期，投資者的關注重點從早期的硬件和內容（較依賴消費者滲透率）轉向具長期投資價值并能跨內容和平臺應用的工具與底層技術，以及能夠快速驗證產品價值并產生收入的企業／垂直行業領域。

為成功獲得融資，部分初創企業選擇調整其公司定位（比如從VR延展到AR／MR，從專注于C端或者開發者轉向面對B端），并嘗試其他另類的融資渠道（例如眾籌、ICO等）。

對于VR／AR初創企業，我們建議公司在種子／天使輪時盡量控制估值并多融一些錢（支撐18個月或以上），設定非常具體和明確的指標作為公司價值的驗證門檻，無論愿景多大、技術應用可能性有多廣，盡量先聚焦在少數幾個細分垂直進行商業化，以及在適當時選擇新的更適合自己產品形態和目標客戶群體的設備平臺（如一體機，移動AR等）。

資本市場概況：傳統風投出手更為謹慎，新資本仍不斷流入

在2017年，行業最活躍的15名投資者共投資了約150個項目；全球最活躍的機構包括：Vive X、Presence Capital、The Venture Reality Fund、Tokyo VR startups、精準資本、Colopl Next等；中國國內的活躍投資機構則包括貝塔斯曼亞洲投資基金、松禾資本、鼎翔投資、UCCVR等。

主流的傳統風投基金（如紅杉、IDG、啟明、經緯等）在過去曾對行業進行一些早期的布局，而從目前來看這些投資項目并未獲得重大的成功，因此在短期內這些投資人對VR／AR行業將持續關注但出手會相對謹慎；而專注VR／AR的風投基金（如Vive X、UCCVR等）則依然積極投資VR／AR領域的項目，但由于已經在行業關鍵的節點進行過不少投資，因而在尋找新標的時面臨著避免跟現有投資組合業務重疊的挑戰。

隨著越來越多行業意識到VR／AR技術在業務上的應用價值，具產業背景的投資者在2017年成為投資的主要力量；這些投資者比起普通財務投資人往往更了解相關初創的價值，投后也可以提供更多戰略和產業資源；而一些平常不涉足風投業務，專注于晚期私募股權交易或者二級市場的巨型基金（例如淡馬錫、富達、中投等）因為看到VR／AR行業孕育出高估值獨角獸的可能性（如Magic Leap、Improbable等）也開始在這領域進行投資布局。

與傳統母基金之類的LP不同，許多VR／AR專項基金背后的投資者來自產業（如科技、游戲、文娛媒體等）或者政府背景；來自這些背景的資金持續流入成立新基金，并有著較長投資周期、對VR／AR有更專門深入了解、以及對部分投資標的有著明顯傾向偏好等特點。

在全球范圍內，亞洲資本地位越來越重要，而且投資的方式也變得更主動和活躍；從早期以LP形式參與歐美基金積累行業知識資源和項目渠道，到直接進行跨境項目投資，甚至有專門從事海外投資的基金成立（如Colopl Next、精準資本、丹華資本等）。

項目退出：人才／技術收購在短期內仍為主要退出形式

行業仍處于初期階段，退出渠道和案例非常有限；大多數退出的金額低于1億美元，早期投資者回報在20倍以下。

由于許多科技巨頭正在積極布局VR／AR并需為其關鍵產品的技術／人才進行儲備，因此我們預計人才／技術收購（如蘋果收購眼球追蹤公司SMI、谷歌收購游戲公司Owlchemy Labs）在短期幾年內仍會是初創項目主要的退出形式；此外一些中型的戰略并購也會持續發生（如宏碁戰略收購大視場頭顯廠商StarVR控股權、微軟收購VR社交應用Altspace等）。

2018年展望：資本市場及生態持續增長，伴隨著新的投資機會

大多數接受訪談的投資者認為相較于17年，18年VR／AR的總投資額將增加或保持在相似水平：

1、蘋果、谷歌、Facebook、微軟等科技巨頭將繼續在行業加大投資并宣布新的VR／AR產品計劃；《玩家一號》的上映以及其他大眾媒體的傳播預計也會在更多消費者和投資者間繼續引起對VR／AR的興趣。

2、資本市場的進一步增長將取決于移動AR的普及速度、年內是否還會再有類似Magic Leap級別的巨型融資事件發生、以及VR一體機和AR眼鏡的市場銷售反應。

展望2018年，一些潛在的新興投資機會包括：

1、移動AR：社交、游戲、零售等方面的應用；ARCloud之類的底層技術；3D建模等

2、AR眼鏡：上游供應商（如光學器件、攝像頭模組等）；工業級企業解決方案等

3、VR一體機：輕量級內容（輕交互、適合碎片化及高頻使用）；底層技術（inside－out定位追蹤、壓縮／流媒體技術、計算機視覺等）；硬件設備碎片化的解決方案（如協助跨設備開發的中間件、跨硬件使用的平臺）

4、PCVR設備升級：優質的線下體驗店及解決方案；對硬件設備用戶體驗高度敏感的企業／垂直解決方案

5、5G：云計算；流媒體內容和技術；LBS應用

融資趨勢

VR／AR投資在過去兩年間增長超過250％，并在17年達到近30億美元的新高。投資額逐年穩步增長；在巨額融資項目帶動下，17年第二和第四季度融資額出現飆升。投資輪次兩級分化： 早期和中后期資金都較為充裕，A輪占比正逐漸下降。

主要由于VR／AR需要更長的價值驗證周期，過渡資本不足，以及種子／天使輪 “A輪化”。工具，底層技術以及硬件類項目吸引了大多數資金；企業／垂直領域項目正快速增長。

從地域來說： 美國仍然是主要的VR／AR投資目的地，中國則緊隨其后。中國在全球VR／AR行業里有著非常重要的地位，并產生了許多獨有的投資機會。

年度投資重點

隨著行業的發展，投資者重點關注的領域也在一直變化。硬件和內容： 基于VR能在C端快速普及滲透的期待。工具和底層技術： “在淘金中賣水”。

企業及垂直應用： 更快速的驗證產品價值，較好的變現和存活能力。部分初創企業以調整其公司定位或嘗試另類融資渠道的方式來獲得融資。

資本市場概況

在2017年，VR／AR排名前15位的活躍VC投資公司完成了約150筆交易。

巨型基金： 傾向以銀團形式集體投資后期、融資額巨大的股權項目。傳統主流風投： 對AR，以及行業與其他前沿科技的融匯更感興趣。VR／AR風投： 在現有投資組合業務范圍外尋找新目標。產業投資： 積極尋找具戰略協同的初創公司。

與傳統母基金之類的LP不同，許多VR／AR專項基金背后的資金來自產業或者政府背景。更多專門投VR／AR的新基金正在持續成立，部分具有特定目標領域。亞洲資本越來越重要，投資的方式也變得更主動和活躍。

項目退出

并購目前為行業主要的退出渠道，可以分為三種主要類型：戰略收購、人才／技術收購、合并。在未來2－3年內退出渠道仍然非常有限，人才／技術收購將繼續成為主要的退出形式。

2018年展望

大多數投資者預計2018年的總投資將進一步增加或維持在跟17年相似的水平。在未來12個月內新的投資機會的興起，如移動AR、AR眼鏡、VR一體機、5G等。