近日，美銀美林發布研報稱，其預計比亞迪今年汽車利潤率將收窄，同時因消費者成本增加，下調電動車銷量預測，據此，將比亞迪目標價（港股）由35.7港元降至33.2港元，重申評級跑輸大市。

近十年來，比亞迪資產規模迅速擴張，十年前（2009年），其總資產僅為404億，而在2018年，這一數字已膨脹到近2000億。然而，比亞迪快速擴張背后，其負債高企，財務費用沉重，龐大的應收賬款，都給其未來的發展帶來了隱憂！

增收不增利：比亞迪利潤回到十年前

據財報，2018年比亞迪總營收為1300.55億，同比增長22.79%；其實，近十年來（2009年—2018年），公司營收增速高達216.32%。

然而，在營收快速增長的背景下，比亞迪利潤卻出現了下滑。2018年，公司凈利潤為27.8億，同比大跌31.63%。其實，從扣非凈利潤來看，比亞迪的業績可能更加低迷。2018年，公司扣非凈利潤為5.85億，同比暴跌80.39%。其凈利潤和扣非凈利潤雙雙回到了十年前。下圖為財聯社根據財報繪制的比亞迪歷年總營收與凈利潤走勢：

比亞迪出現營收大幅增長，利潤不斷萎縮的局面，與其盈利能力下降有關。據財報，2018年，公司銷售毛利率為16.4%，而2016年時，這一數字為20.56%；兩年時間，其銷售毛利率跌幅高達20.24%。與此同時，其銷售凈利率，也由2016年的5.3%，下跌到2018年的2.73%。

財務費用高達30億背后：應收賬款壞賬計提比例低

事實上，比亞迪的業績可能比看起來還要差，這可從其巨額應收賬款中看出端倪。據財報，截至2018年底，公司應收賬款為492.83億，占其凈資產的比例高達89.28%。

更值得關注的是，比亞迪計提的壞賬比例極低，2018年，其按單獨評估的預期信用損失計提壞賬準備為3.9億，計提比例為87.59%；對于剩余的499.71億的應收賬款，計提比例僅為1.49%。而同為新能源車企的宇通客車，其按信用風險組合評估計提的壞賬比例為7.01%。下圖為財聯社對比亞迪2018年年報的截圖：

其實，不只是宇通客車，金龍汽車、中通客車等新能源企業的應收賬款計提比例都遠高于比亞迪。如果比亞迪的壞賬計提比例與宇通客車一致，則2018年比亞迪的壞賬準備將多增加27億，這將意味著2018年，公司將陷入虧損的境地。

除了巨額應收賬款外，比亞迪還存在著高額的財務費用問題。據財報，2018年，比亞迪財務費用高達29.97億，而在2016年時，其財務費用還僅為12.22億，兩年時間，財務費用漲幅高達145.25%。事實上，2018年，比亞迪的財務費用已超過其凈利潤。下圖為財聯社根據財報繪制的比亞迪歷年財務費用走勢：

而在財務費用高企背后，則是比亞迪不斷高企的債務負擔，截至2018年底，公司負債總額高達1338.77億，負債率為68.8%。同期，宇通客車的負債率為54.46%。

燃油汽車銷量近腰斬，新能源車面臨隱憂

更值得關注的是，比亞迪的核心業務—汽車業務面臨壓力（2018年，比亞迪汽車及相關業務收入占總收入的比重為58.44%）。

2018年，比亞迪的傳統燃油汽車銷量為25.4萬輛，同比增長3.7%。然而，在2019年一季度，其燃油汽車銷量為4.44萬輛，與去年同期的8.21萬輛相比，跌幅高達45.94%。下圖為財聯社對比亞迪2019年3月銷量快報公告的截圖：

而在新能源汽車方面，比亞迪面臨的競爭對手越來越多。據彭博報道，目前，在中國登記注冊的電動汽車生產商有486家，與兩年前相比增長了兩倍有余。彭博稱，雖然2019年電動乘用車銷量有望達到160萬輛，但難以讓所有生產線滿負荷生產，這或將引發不斷膨脹的電動車市場搖搖欲墜，幸存者可能寥寥無幾。

此外，隨著新能源汽車補貼政策的退坡，新能源車企的盈利能力或將進一步降低。比亞迪在財報中稱，2018年，中國新能源汽車補貼政策進一步提高準入門檻，分階段調減新能源汽車補貼，給行業企業帶來了一定的盈利壓力。近日，財政部發布文件規定，2019年新能源汽車補貼標準在2018年基礎上平均退坡50%。