5月25日當(dāng)晚，吳長江發(fā)微博說：“等我調(diào)整一段時間，我依然會回來的，我為雷士傾注了畢生的心血，我不會也永遠(yuǎn)不會放棄，請大家相信我。”

　　當(dāng)天早些時候，雷士照明（02222.HK）公告，董事長吳長江辭去所有職位，由閻焱接任董事長。此消息一出，激起千層浪。

　　由于閻焱的另一個身份是賽富亞洲創(chuàng)始合伙人，賽富亞洲又是雷士照明的大股東。所以創(chuàng)始人吳長江的出走，外界對此的猜測是“被投資機(jī)構(gòu)逼走”。

　　但兩位接近雷士照明的人士透露，吳長江辭職的真實(shí)原因是，因?yàn)閭€人原因，因?yàn)閺乃脑麻_始，吳一直呆在境外，難以掌控公司。

　　吳長江的離職是真的從雷士照明出走還是僅是暫時離開？此中原因到底是什么？目前的離職對雷士照明的未來到底有何影響？

　　這一切似乎都還是一個謎。

　　人在境外的吳長江

　　吳長江最后一次在中國境內(nèi)公開露面，是3月20日雷士照明在重慶的發(fā)布會。

　　這一發(fā)布會在重慶市南岸區(qū)舉行，主題為雷士照明與中華臺北、中國香港、中國澳門奧委會合作伙伴簽約。到場嘉賓有吳長江、南岸區(qū)區(qū)委書記夏澤良、亞奧理事會、前述三地奧委會等。

　　此前的2011年8月，雷士照明將研發(fā)和銷售的總部遷至重慶市南岸區(qū)，但其他部門的總部多留在惠州。南岸區(qū)政府官方網(wǎng)站上稱，雷士照明將注資10億港元在彈子石示范區(qū)設(shè)立10萬平方米全球企業(yè)總部，并在茶園新區(qū)建25萬平方米物流項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資達(dá)20億元。

　　之后的3月21日，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報道，南岸區(qū)區(qū)委書記夏澤良被有關(guān)部門帶走，被“雙規(guī)”了。

　　4月12日，吳長江出席雷士照明英國分公司擴(kuò)建的經(jīng)營地址落成揭幕儀式。

　　兩位接近雷士照明的人士分別告訴本報記者，自此吳長江一直呆在境外，既未在公司公開露面，也不再像以前一樣參加照明行業(yè)的活動。甚至5月2日，新任重慶市委書記***赴雷士照明視察時，吳長江都不曾出席，作陪的是他的“嫡系”副總裁穆宇。

　　據(jù)稱，這是吳長江辭任董事長的重要原因——他人在境外，難以遙控公司。但目前，沒有人能說得清楚，吳長江只是暫時離開公司，還是董事會的其他成員借題發(fā)揮，賽富亞洲從此將接管雷士照明？

　　5月25日當(dāng)晚，吳長江發(fā)布的“還會回來”的微博似乎也安撫了不少人。5月30日，一位重慶的雷士照明供應(yīng)商對記者表示：“吳總在微博上說還會回來，我很支持吳總的。”

　　但是，這條微博后來被刪除了。

　　一位照明業(yè)內(nèi)人士告訴記者，過去一年內(nèi)，雷士照明的營銷和研發(fā)部門人才流失頗為嚴(yán)重，“有從飛利浦挖過來的人后來就走了，上海研發(fā)部門負(fù)責(zé)人去年也走了”，他說，這或許跟雷士照明在LED領(lǐng)域布局稍慢有關(guān)系，他聲稱，也是因?yàn)榇耍奥犝f吳長江跟投資機(jī)構(gòu)有爭執(zhí)”。

　　但這位業(yè)內(nèi)人士依然肯定吳長江在雷士照明的權(quán)威與在照明行業(yè)的地位。他說：“雷士照明長于銷售和渠道，它對于外資和一些內(nèi)資企業(yè)，都有并購的價值。但是，就算吳長江一時不回來，投資機(jī)構(gòu)也不大可能不顧他的意見處置公司，肯定會征得他的同意。投資機(jī)構(gòu)要是太過分，吳長江可以離開雷士，另外做一個品牌，靠他的影響力也不是那么難，到時一定有一部分經(jīng)銷商會跟著他走。那樣對于投資機(jī)構(gòu)和他，是魚死網(wǎng)破的做法。”

　　對上述說法，雷士照明予以否認(rèn)，表示：“公司并沒有出現(xiàn)人才流失現(xiàn)象。反之，我們不斷的加大技術(shù)人才的引進(jìn)和擴(kuò)大。LED照明是公司未來的增長點(diǎn)，此前已經(jīng)與國內(nèi)外多家LED領(lǐng)先企業(yè)展開上下游的合作。（公司）擁有一批頂級光源研發(fā)專家團(tuán)隊，公司的LED產(chǎn)品先后在北京奧運(yùn)會、上海世博會和廣州亞運(yùn)會等重大工程項(xiàng)目中有使用。”

　　關(guān)于吳長江人已身在境外一說，雷士照明發(fā)言人表示不便評述吳的個人情況。記者試圖聯(lián)系閻焱和雷士照明副總裁徐風(fēng)云，但他們都表示不能接受采訪。

　　吳長江在微博中解釋說：“近期身心疲憊，想休整一段時間，所以辭職，并不是外界猜疑的什么對賭輸了出局，也與董事間股東間沒有任何分歧矛盾。”

　　再次失去公司控制權(quán)

　　無論如何，這已是吳長江的第二次退位。

　　上一次則發(fā)生在2005年。

　　其時，吳長江與另兩位創(chuàng)始人胡永宏、杜剛在戰(zhàn)略上有嚴(yán)重的分歧。雖然吳長江是大股東，但不是絕對控股，所以當(dāng)時吳長江以退為進(jìn)，表示愿意把自己的股權(quán)以8000萬賣給胡、杜兩位，他離開雷士照明。但他才離開了三天，經(jīng)銷商就“造反”說要吳長江回來。于是三人重新談判，談判結(jié)果是胡、杜兩人離開，吳長江補(bǔ)償兩個人各5000萬，半年內(nèi)付清。

　　因此，吳長江陷入非常缺錢的境地，開始四處籌錢，而且到賬速度一定要快。為此，吳長江被融資中介毛區(qū)健麗狠狠“砍了一刀”。

　　2006年6月，毛區(qū)健麗以994萬美元獲得雷士照明30%的股份。第二天，她將雷士照明10%的股份，以400萬美元的價格轉(zhuǎn)讓給“涌金系”掌門人魏東的妻子陳金霞、優(yōu)勢資本總裁吳克忠和個人投資者姜麗萍。據(jù)媒體報道，這三人是毛為雷士照明找的投資者，他們不但答應(yīng)投資，還接受了毛的條件：他們?nèi)说馁Y金先以毛的名字投資，投資完成后，毛再將股份轉(zhuǎn)讓給他們。

　　如此算來，毛區(qū)健麗以494萬美元，獲得雷士照明20%的股份，按2005年的凈利潤計算，其市盈率僅為3.5倍。

　　所以，雖然吳長江出讓了30%的股權(quán)，錢還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，毛區(qū)健麗又為吳長江找來了賽富亞洲。當(dāng)年8月，賽富亞洲投給雷士照明2200萬美元。投資完成后，賽富亞洲持股約35.7%，而吳長江的股份被稀釋至41.8%。

　　賽富亞洲給雷士照明的估值并不低，相當(dāng)于2005年利潤的8.8倍。但是，賽富亞洲附加了一個認(rèn)股權(quán)證。

　　一位外資PE人士指出，這種認(rèn)股權(quán)證，是外資基金比較常用的財務(wù)手段，說白了就是賽富亞洲覺得吳長江的估值高了，但還可以接受，所以附加一個認(rèn)股權(quán)證，保證它有權(quán)在企業(yè)的下一輪融資時，以比這一輪高但低于下一輪的價格入股。但如果它覺得雷士照明做得不好，也可以不行權(quán)。

　　雷士照明的下一輪融資發(fā)生在2008年8月。高盛投資雷士照明3600多萬美元，賽富亞洲跟投，并且動用了前述認(rèn)股權(quán)證買入部分股票。這一輪投資后，高盛持股11%左右，賽富亞洲持股36.5%，吳長江的股份稀釋為34.4%，退居第二大股東。隨后，雷士照明在港上市，有些股東出讓部分股票，但賽富亞洲老大、吳長江老二的格局一直不變。

　　吳長江2008年為什么非要引入高盛的投資，以至自己的股權(quán)進(jìn)一步稀釋？尤其是他還因?yàn)椴荒芙^對控制企業(yè)而付出過慘痛代價。

　　前述接近雷士照明的人士告訴記者，有一個原因是，吳長江引入賽富亞洲時，和賽富亞洲簽了比較嚴(yán)苛的對賭條款和回購條款，他需要更多的資金，確保雷士照明業(yè)績的增長，以及及時上市。

　　而另一方面，恐怕是照明產(chǎn)業(yè)的競爭格局使然。雷士照明滾雪球一般擴(kuò)張的同時，陽光照明（600261.SH）也在飛速發(fā)展，2003年到2006年，其銷售額從幾億沖到20億。雷士照明如果不是2008年引入高盛的投資，借資金之力再上層樓，今日照明行業(yè)龍頭鹿死誰手，還真未可知。

　　可以說，吳長江微博中說自己“身心疲憊”，亦非托辭。

　　2011年7月，施耐德電氣（Schneider Electric Asia Pacific Limited）從雷士照明六位股東處共獲得公司9.2%的股份，成為第三大股東。

　　到2011年底，賽富亞洲、吳長江、施耐德電氣和高盛分別約持有雷士照明18.3%、15.9%、9.1%和5.6%的股份。董事會席位中，吳長江、穆宇占兩席，投資機(jī)構(gòu)和施耐德電氣共占四席，另外還有三位獨(dú)立非執(zhí)行董事。

　　綜上可知，雷士照明有著頗為平衡的格局：外部投資者有更強(qiáng)話語權(quán)、若是一致行動可左右董事會，但吳長江有更強(qiáng)的實(shí)質(zhì)影響和控制力。如今吳長江出走境外，只怕其控制力將被削弱。但如果他的大股東地位不曾旁落，則不會是今日尷尬局面。

　　雷士照明何去何從？

　　一位創(chuàng)投行業(yè)大佬告訴記者：“我們投資的企業(yè)（即使部分企業(yè)有業(yè)績掛鉤，股權(quán)有少數(shù)調(diào)整），還是由創(chuàng)業(yè)者維持主要股東地位，創(chuàng)業(yè)者是公司發(fā)展的驅(qū)動者，其他股東是在幫助這樣的驅(qū)動者發(fā)展公司，不應(yīng)該成為企業(yè)的主導(dǎo)人。在一部分公司里，也有給創(chuàng)業(yè)者同股不同權(quán)的安排，以利于公司長期的管理穩(wěn)定性，包括一些管理層因融資攤薄股權(quán)已經(jīng)比較小的情況下。這個現(xiàn)象在我們投資的企業(yè)也有。”

　　這種觀點(diǎn)，在PE行業(yè)非常主流。多位PE、VC合伙人明確對記者表示，“盡量避免成為企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制人”，最好的局面還是創(chuàng)始人是大股東，這樣創(chuàng)始人有最強(qiáng)的動力將企業(yè)做好。

　　但除了專門的并購基金，投資機(jī)構(gòu)成為企業(yè)大股東，創(chuàng)始人或出走或留任成為職業(yè)經(jīng)理人的情況，也并不罕見。這樣的企業(yè)，在中國概念股和A股中都能找到代表，如海輝軟件（HSFT.NASDAQ）和博雅生物（300294.SZ）。

　　海輝軟件由李遠(yuǎn)明在1996年創(chuàng)辦，當(dāng)時的股權(quán)比例為李遠(yuǎn)明25%、大連海事大學(xué)20%、香港個人投資者55%。李遠(yuǎn)明很快將自己的所有股權(quán)無償贈予大連海事大學(xué)。隨后海輝軟件一度變?yōu)閲螅钸h(yuǎn)明和管理團(tuán)隊拿少數(shù)股權(quán)。

　　2004年、2006年，海輝軟件兩度引入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，上市前，其最大股東是紀(jì)源資本；接下來的股東分別是國際金融公司、集富亞洲、德豐杰、英特爾。可以說，海輝軟件基本就是一家風(fēng)投控股的企業(yè)。

　　同時，李遠(yuǎn)明自己也萌生退意。2006年，他任董事長，找職業(yè)經(jīng)理人出任CEO。到2007年，李遠(yuǎn)明干脆徹底退出了海輝軟件。

　　但企業(yè)創(chuàng)始人的放棄股權(quán)、從企業(yè)淡出、由職業(yè)經(jīng)理人接管等一系列行為，無損海輝軟件的發(fā)展。海輝軟件一直處于高速增長，直到2010年6月在美國納斯達(dá)克順利上市。上市后，海輝軟件的業(yè)績保持增長。5月30日，其股價收于13.05美元，較IPO時的發(fā)行價10美元高。在過去一年多中國概念股被瘋狂獵殺的大背景下，殊為不易。

　　如果吳長江徹底離開，雷士照明是會像海輝軟件一樣由職業(yè)經(jīng)理人管理，還是將被投資機(jī)構(gòu)賣給其他人？這些都不得而知。

　　據(jù)了解，吳長江在雷士照明中有較強(qiáng)控制力，故賽富亞洲等投資機(jī)構(gòu)，很難不顧吳長江意見而處置企業(yè)。所以，短期內(nèi)，雷士照明還會處于一個微妙的平衡期。但若吳長江一直不回歸，他對企業(yè)的控制終究是“名不正而言不順”。