近日，中穎電子(300327.SZ)公告披露，公司原控股股東威朗國(guó)際集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人WIN CHANNEL Ltd，擬將合計(jì)持有的公司14.20%股份轉(zhuǎn)讓予上海致能工業(yè)電子有限公司(下稱(chēng)“致能工電”)，并將剩余所持股份(占公司總股本9.20%)的表決權(quán)委托給致能工電，委托期限為24個(gè)月。

本次交易完成后，致能工電將合計(jì)控制中穎電子23.40%的表決權(quán)，成為公司第一大股東。原控股股東威朗國(guó)際及其一致行動(dòng)人不再持有公司股份或表決權(quán)，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生調(diào)整。

由于致能工電自身亦無(wú)實(shí)際控制人，中穎電子亦由“有實(shí)際控制人”轉(zhuǎn)為“無(wú)實(shí)際控制人”狀態(tài)。

根據(jù)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，中穎電子此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，信息披露義務(wù)人未計(jì)劃在12個(gè)月內(nèi)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和管理層作出重大調(diào)整。現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)將保持穩(wěn)定，公司主營(yíng)方向繼續(xù)聚焦在其原有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是中穎電子控制結(jié)構(gòu)成立以來(lái)首次發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，意味著其進(jìn)入由地方國(guó)資參與的新階段。

01 中穎電子，一家老牌MCU公司的“中腰部困局”

中穎電子此次控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)澈笥成涑鲆活?lèi)上市芯片公司的典型處境：產(chǎn)品已有穩(wěn)定出貨、客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，但在增長(zhǎng)動(dòng)能、估值邏輯與資本通路上面臨結(jié)構(gòu)性瓶頸。

中穎電子成立于1994年，是國(guó)內(nèi)較早聚焦MCU芯片的本土IC設(shè)計(jì)公司。長(zhǎng)期以來(lái)，公司在智能電表、鋰電管理、顯示驅(qū)動(dòng)、家電控制等領(lǐng)域形成了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)和出貨規(guī)模。

其電表芯片廣泛用于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)體系，BMS產(chǎn)品覆蓋手機(jī)、TWS、電動(dòng)工具、電動(dòng)兩輪車(chē)等設(shè)備，主控MCU被多家主流家電品牌選用。

中穎電子發(fā)展歷程 圖源：中穎電子

2022年，在半導(dǎo)體景氣高位支撐下，中穎電子營(yíng)收達(dá)到16.02億元，凈利潤(rùn)3.23億元，創(chuàng)歷史新高。然而，從2023年開(kāi)始，公司業(yè)績(jī)隨行業(yè)一起步入調(diào)整期：全年?duì)I收降至13億元，凈利潤(rùn)同比下滑超四成至1.86億元，毛利率也由2022年的45.77%下滑至35.62%。

中穎電子在公告中直言，受下游去庫(kù)存與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，產(chǎn)品出貨與單價(jià)承壓。

2024年，中穎電子營(yíng)收略有回升至13.4億元，但凈利潤(rùn)繼續(xù)下探至1.34億元，同比下降28%，整體來(lái)看仍處于增收不增利的恢復(fù)期。

中穎電子近5年主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 圖源：雪球

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)其的估值也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2021年中穎電子市值一度突破200億元，隨后一路下探，2024年初最低時(shí)跌至不足60億元。截止控股權(quán)變更前，其總市值約為70億元，僅為高點(diǎn)時(shí)的三分之一不到。

造成這一“高度成熟+低估值”反差的原因，并非中穎電子個(gè)案。它恰恰體現(xiàn)出當(dāng)前不少上市芯片公司的結(jié)構(gòu)性困境：

一方面，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大批量交付，客戶驗(yàn)證閉環(huán)基本完成，但要邁入下一階段的市場(chǎng)拓展(如車(chē)規(guī)級(jí)市場(chǎng)、國(guó)際客戶)，往往面臨成本、周期、渠道的“三道門(mén)檻”;

另一方面，A股市場(chǎng)對(duì)芯片企業(yè)的估值體系也在重構(gòu)。泡沫化估值退潮之后，缺乏成長(zhǎng)性新敘事、研發(fā)周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流有限的IC企業(yè)難以獲得市場(chǎng)新一輪關(guān)注;

同時(shí)，在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的當(dāng)下，類(lèi)似中穎電子這種已上市、但缺乏新資本路徑與估值支點(diǎn)的公司，也難再通過(guò)增發(fā)、配股等傳統(tǒng)方式籌措大規(guī)模研發(fā)投入。

從這個(gè)角度看，引入致能工電、轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，是中穎電子在現(xiàn)有發(fā)展瓶頸下的一種調(diào)整嘗試，目標(biāo)是借助平臺(tái)資源、融資能力與產(chǎn)業(yè)對(duì)接機(jī)會(huì)，打開(kāi)新的增長(zhǎng)路徑。

02 致能工電，地方國(guó)資控股芯片公司的又一典型案例

與中穎電子這樣已成熟運(yùn)營(yíng)的IC設(shè)計(jì)公司不同，此次接手方——致能工電，在資本市場(chǎng)上并不為人熟知。

但其背后的組織結(jié)構(gòu)與角色，正體現(xiàn)出當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體資本生態(tài)中一種越來(lái)越普遍的路徑：由地方國(guó)資平臺(tái)與產(chǎn)業(yè)基金共同出資設(shè)立的平臺(tái)型產(chǎn)業(yè)整合方。

上海致能集成電路合伙企業(yè)股權(quán)穿透圖譜 圖源：企查查

根據(jù)企查查資料顯示，致能工電的第一層控股股東為上海致能集成電路合伙企業(yè)(有限合伙)，持股81.75%。該合伙企業(yè)的出資方主要包括兩類(lèi)機(jī)構(gòu)：

地方國(guó)資平臺(tái)：由上海市徐匯區(qū)國(guó)資委實(shí)控的上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股50%，是徐匯區(qū)屬主平臺(tái)徐匯國(guó)投的全資公司;

產(chǎn)業(yè)投資基金：武岳峰二期集成電路基金持股32.29%，是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期聚焦半導(dǎo)體的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu);

這一結(jié)構(gòu)意味著，致能工電并非傳統(tǒng)意義上的戰(zhàn)略收購(gòu)方，而是一個(gè)“政府引導(dǎo) + 產(chǎn)業(yè)基金參與”的平臺(tái)型產(chǎn)業(yè)資本，其操作方式更偏向資源配置與結(jié)構(gòu)性控股。

致能工電股權(quán)穿透圖 圖源：企查查

公開(kāi)信息顯示，致能工電主要聚焦在工業(yè)及汽車(chē)芯片領(lǐng)域的布局與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。目前其控股或參股的公司已包括昂寶集成電路、泰矽微、寧波芯路通訊科技、上海致能恒芯工業(yè)電子、上海韶芯集成電路、上海致能浦芯工業(yè)電子，以及持股9.64%的上市公司博通集成(603068.SH)等多個(gè)IC設(shè)計(jì)企業(yè)。這些公司分別在汽車(chē)電子、智能控制、電源管理、無(wú)線連接等應(yīng)用場(chǎng)景等賽道形成橫向分布。

從披露信息看，此次交易不涉及產(chǎn)業(yè)整合、人員調(diào)整或戰(zhàn)略重組。中穎電子在公告中表示，此次股權(quán)變動(dòng)“有助于拓寬融資渠道、推動(dòng)資源整合、提升公司競(jìng)爭(zhēng)力”。截至目前，未披露管理層變動(dòng)，業(yè)務(wù)方向保持不變。

在當(dāng)前行業(yè)階段中，類(lèi)似結(jié)構(gòu)性入股案例的出現(xiàn)頻率正在上升。相比過(guò)去的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或重組方案，這類(lèi)平臺(tái)資本介入方式在不打亂公司原有節(jié)奏的前提下，為企業(yè)提供資金與資源協(xié)同的空間。

對(duì)于中穎電子而言，此舉可能有助于在保持原有經(jīng)營(yíng)節(jié)奏的基礎(chǔ)上，引入外部資本結(jié)構(gòu)與地方政策資源，以期獲得更好的發(fā)展。

03 中穎之外，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與平臺(tái)協(xié)同成為行業(yè)趨勢(shì)

隨著行業(yè)整體熱度回落，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體正進(jìn)入一個(gè)以結(jié)構(gòu)優(yōu)化和平臺(tái)協(xié)同為特征的新階段。企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，正從估值提升和融資擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品能力、資源效率和管理穩(wěn)定性。在這一背景下，中穎電子的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)尸F(xiàn)出一定的代表性。

此次中穎引入致能工電，是一種“控股但不干預(yù)、協(xié)同但不整合”的資本介入方式，管理層和業(yè)務(wù)方向保持不變，資本方則在資源、政策和資金方面提供支持。

類(lèi)似的結(jié)構(gòu)安排，在近期也有所體現(xiàn)：北方華創(chuàng)通過(guò)定增方式控股芯源微，同時(shí)明確后者獨(dú)立運(yùn)作不變;中科曙光與海光信息的合并，則著眼于在算力領(lǐng)域內(nèi)部協(xié)同、資源統(tǒng)一。

這類(lèi)案例的共同點(diǎn)在于：不以經(jīng)營(yíng)權(quán)接管為目標(biāo)，而是通過(guò)股權(quán)介入、資源支持和政策配合，提升整體運(yùn)營(yíng)效率和中長(zhǎng)期發(fā)展能力。

在“新國(guó)九條”等政策推動(dòng)下，資本市場(chǎng)資源配置正在加速向核心技術(shù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)集中。與此同時(shí)，地方國(guó)資在當(dāng)前階段的角色正在發(fā)生變化，不再局限于招商引資與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而是通過(guò)平臺(tái)方式參與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展。

在這一趨勢(shì)下，同類(lèi)型芯片上市公司成為潛在的對(duì)接對(duì)象：它們業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但在資本支持和市場(chǎng)突破上遇到瓶頸;同時(shí)，一些技術(shù)路徑已驗(yàn)證但缺乏融資通道的芯片設(shè)計(jì)公司，也更傾向通過(guò)平臺(tái)獲得發(fā)展空間，例如我們上次寫(xiě)到的英迪芯微。(相關(guān)閱讀：一家營(yíng)收6億、出貨量超2.5億顆的汽車(chē)模擬芯片公司被收購(gòu))

中穎電子控股權(quán)的變化，既是一家老牌MCU企業(yè)對(duì)自身發(fā)展節(jié)奏的再判斷，也折射出當(dāng)前行業(yè)的一種現(xiàn)實(shí)方向。

對(duì)于更多業(yè)務(wù)成熟但成長(zhǎng)受限的芯片企業(yè)而言，借助平臺(tái)資本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定支持、資源對(duì)接，可能成為穿越當(dāng)前調(diào)整周期的實(shí)際手段。

活動(dòng)預(yù)告

由Big-Bit商務(wù)網(wǎng)、廣東省磁性元器件行業(yè)協(xié)會(huì)主辦的2025中國(guó)電子熱點(diǎn)解決方案創(chuàng)新峰會(huì)分會(huì)場(chǎng)五：第七屆鋰電BMS技術(shù)創(chuàng)新研討會(huì)將于2025年6月27日重磅開(kāi)啟，聚焦汽車(chē)與儲(chǔ)能兩大核心領(lǐng)域，拆解BMS的“技術(shù)金字塔”——從底層芯片、算法架構(gòu)到系統(tǒng)集成，揭示行業(yè)前沿動(dòng)向與未來(lái)十年的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

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審核編輯 黃宇