近日，中穎電子(300327.SZ)公告披露，公司原控股股東威朗國際集團有限公司及其一致行動人WIN CHANNEL Ltd，擬將合計持有的公司14.20%股份轉(zhuǎn)讓予上海致能工業(yè)電子有限公司(下稱“致能工電”)，并將剩余所持股份(占公司總股本9.20%)的表決權(quán)委托給致能工電，委托期限為24個月。

本次交易完成后，致能工電將合計控制中穎電子23.40%的表決權(quán)，成為公司第一大股東。原控股股東威朗國際及其一致行動人不再持有公司股份或表決權(quán)，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生調(diào)整。

由于致能工電自身亦無實際控制人，中穎電子亦由“有實際控制人”轉(zhuǎn)為“無實際控制人”狀態(tài)。

根據(jù)詳式權(quán)益變動報告書，中穎電子此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，信息披露義務(wù)人未計劃在12個月內(nèi)對公司主營業(yè)務(wù)和管理層作出重大調(diào)整。現(xiàn)有管理團隊將保持穩(wěn)定，公司主營方向繼續(xù)聚焦在其原有優(yōu)勢領(lǐng)域。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是中穎電子控制結(jié)構(gòu)成立以來首次發(fā)生實質(zhì)性變化，意味著其進入由地方國資參與的新階段。

01 中穎電子，一家老牌MCU公司的“中腰部困局”

中穎電子此次控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，背后映射出一類上市芯片公司的典型處境：產(chǎn)品已有穩(wěn)定出貨、客戶基礎(chǔ)扎實，但在增長動能、估值邏輯與資本通路上面臨結(jié)構(gòu)性瓶頸。

中穎電子成立于1994年，是國內(nèi)較早聚焦MCU芯片的本土IC設(shè)計公司。長期以來，公司在智能電表、鋰電管理、顯示驅(qū)動、家電控制等領(lǐng)域形成了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)和出貨規(guī)模。

其電表芯片廣泛用于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)體系，BMS產(chǎn)品覆蓋手機、TWS、電動工具、電動兩輪車等設(shè)備，主控MCU被多家主流家電品牌選用。

中穎電子發(fā)展歷程 圖源：中穎電子

2022年，在半導體景氣高位支撐下，中穎電子營收達到16.02億元，凈利潤3.23億元，創(chuàng)歷史新高。然而，從2023年開始，公司業(yè)績隨行業(yè)一起步入調(diào)整期：全年營收降至13億元，凈利潤同比下滑超四成至1.86億元，毛利率也由2022年的45.77%下滑至35.62%。

中穎電子在公告中直言，受下游去庫存與市場競爭加劇影響，產(chǎn)品出貨與單價承壓。

2024年，中穎電子營收略有回升至13.4億元，但凈利潤繼續(xù)下探至1.34億元，同比下降28%，整體來看仍處于增收不增利的恢復期。

中穎電子近5年主要財務(wù)指標 圖源：雪球

與此同時，資本市場對其的估值也出現(xiàn)劇烈波動。2021年中穎電子市值一度突破200億元，隨后一路下探，2024年初最低時跌至不足60億元。截止控股權(quán)變更前，其總市值約為70億元，僅為高點時的三分之一不到。

造成這一“高度成熟+低估值”反差的原因，并非中穎電子個案。它恰恰體現(xiàn)出當前不少上市芯片公司的結(jié)構(gòu)性困境：

一方面，產(chǎn)品已實現(xiàn)大批量交付，客戶驗證閉環(huán)基本完成，但要邁入下一階段的市場拓展(如車規(guī)級市場、國際客戶)，往往面臨成本、周期、渠道的“三道門檻”;

另一方面，A股市場對芯片企業(yè)的估值體系也在重構(gòu)。泡沫化估值退潮之后，缺乏成長性新敘事、研發(fā)周期長、現(xiàn)金流有限的IC企業(yè)難以獲得市場新一輪關(guān)注;

同時，在監(jiān)管標準趨嚴的當下，類似中穎電子這種已上市、但缺乏新資本路徑與估值支點的公司，也難再通過增發(fā)、配股等傳統(tǒng)方式籌措大規(guī)模研發(fā)投入。

從這個角度看，引入致能工電、轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，是中穎電子在現(xiàn)有發(fā)展瓶頸下的一種調(diào)整嘗試，目標是借助平臺資源、融資能力與產(chǎn)業(yè)對接機會，打開新的增長路徑。

02 致能工電，地方國資控股芯片公司的又一典型案例

與中穎電子這樣已成熟運營的IC設(shè)計公司不同，此次接手方——致能工電，在資本市場上并不為人熟知。

但其背后的組織結(jié)構(gòu)與角色，正體現(xiàn)出當前國內(nèi)半導體資本生態(tài)中一種越來越普遍的路徑：由地方國資平臺與產(chǎn)業(yè)基金共同出資設(shè)立的平臺型產(chǎn)業(yè)整合方。

上海致能集成電路合伙企業(yè)股權(quán)穿透圖譜 圖源：企查查

根據(jù)企查查資料顯示，致能工電的第一層控股股東為上海致能集成電路合伙企業(yè)(有限合伙)，持股81.75%。該合伙企業(yè)的出資方主要包括兩類機構(gòu)：

地方國資平臺：由上海市徐匯區(qū)國資委實控的上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股50%，是徐匯區(qū)屬主平臺徐匯國投的全資公司;

產(chǎn)業(yè)投資基金：武岳峰二期集成電路基金持股32.29%，是國內(nèi)長期聚焦半導體的專業(yè)投資機構(gòu);

這一結(jié)構(gòu)意味著，致能工電并非傳統(tǒng)意義上的戰(zhàn)略收購方，而是一個“政府引導 + 產(chǎn)業(yè)基金參與”的平臺型產(chǎn)業(yè)資本，其操作方式更偏向資源配置與結(jié)構(gòu)性控股。

致能工電股權(quán)穿透圖 圖源：企查查

公開信息顯示，致能工電主要聚焦在工業(yè)及汽車芯片領(lǐng)域的布局與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。目前其控股或參股的公司已包括昂寶集成電路、泰矽微、寧波芯路通訊科技、上海致能恒芯工業(yè)電子、上海韶芯集成電路、上海致能浦芯工業(yè)電子，以及持股9.64%的上市公司博通集成(603068.SH)等多個IC設(shè)計企業(yè)。這些公司分別在汽車電子、智能控制、電源管理、無線連接等應(yīng)用場景等賽道形成橫向分布。

從披露信息看，此次交易不涉及產(chǎn)業(yè)整合、人員調(diào)整或戰(zhàn)略重組。中穎電子在公告中表示，此次股權(quán)變動“有助于拓寬融資渠道、推動資源整合、提升公司競爭力”。截至目前，未披露管理層變動，業(yè)務(wù)方向保持不變。

在當前行業(yè)階段中，類似結(jié)構(gòu)性入股案例的出現(xiàn)頻率正在上升。相比過去的產(chǎn)業(yè)并購或重組方案，這類平臺資本介入方式在不打亂公司原有節(jié)奏的前提下，為企業(yè)提供資金與資源協(xié)同的空間。

對于中穎電子而言，此舉可能有助于在保持原有經(jīng)營節(jié)奏的基礎(chǔ)上，引入外部資本結(jié)構(gòu)與地方政策資源，以期獲得更好的發(fā)展。

03 中穎之外，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與平臺協(xié)同成為行業(yè)趨勢

隨著行業(yè)整體熱度回落，國內(nèi)半導體正進入一個以結(jié)構(gòu)優(yōu)化和平臺協(xié)同為特征的新階段。企業(yè)發(fā)展的重點，正從估值提升和融資擴張，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品能力、資源效率和管理穩(wěn)定性。在這一背景下，中穎電子的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，呈現(xiàn)出一定的代表性。

此次中穎引入致能工電，是一種“控股但不干預、協(xié)同但不整合”的資本介入方式，管理層和業(yè)務(wù)方向保持不變，資本方則在資源、政策和資金方面提供支持。

類似的結(jié)構(gòu)安排，在近期也有所體現(xiàn)：北方華創(chuàng)通過定增方式控股芯源微，同時明確后者獨立運作不變;中科曙光與海光信息的合并，則著眼于在算力領(lǐng)域內(nèi)部協(xié)同、資源統(tǒng)一。

這類案例的共同點在于：不以經(jīng)營權(quán)接管為目標，而是通過股權(quán)介入、資源支持和政策配合，提升整體運營效率和中長期發(fā)展能力。

在“新國九條”等政策推動下，資本市場資源配置正在加速向核心技術(shù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)集中。與此同時，地方國資在當前階段的角色正在發(fā)生變化，不再局限于招商引資與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而是通過平臺方式參與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的中長期發(fā)展。

在這一趨勢下，同類型芯片上市公司成為潛在的對接對象：它們業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但在資本支持和市場突破上遇到瓶頸;同時，一些技術(shù)路徑已驗證但缺乏融資通道的芯片設(shè)計公司，也更傾向通過平臺獲得發(fā)展空間，例如我們上次寫到的英迪芯微。(相關(guān)閱讀：一家營收6億、出貨量超2.5億顆的汽車模擬芯片公司被收購)

中穎電子控股權(quán)的變化，既是一家老牌MCU企業(yè)對自身發(fā)展節(jié)奏的再判斷，也折射出當前行業(yè)的一種現(xiàn)實方向。

對于更多業(yè)務(wù)成熟但成長受限的芯片企業(yè)而言，借助平臺資本實現(xiàn)穩(wěn)定支持、資源對接，可能成為穿越當前調(diào)整周期的實際手段。

活動預告

由Big-Bit商務(wù)網(wǎng)、廣東省磁性元器件行業(yè)協(xié)會主辦的2025中國電子熱點解決方案創(chuàng)新峰會分會場五：第七屆鋰電BMS技術(shù)創(chuàng)新研討會將于2025年6月27日重磅開啟，聚焦汽車與儲能兩大核心領(lǐng)域，拆解BMS的“技術(shù)金字塔”——從底層芯片、算法架構(gòu)到系統(tǒng)集成，揭示行業(yè)前沿動向與未來十年的競爭壁壘。

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審核編輯 黃宇