數字穩定幣的發展與我國的應對策略

　　數字穩定幣的出現，是數字貨幣領域重大的應用創新。通過承諾與法定貨幣實現1:1的兌換，私人機構發行的數字穩定幣在信用上得到了法幣的背書，使自身獲得了穩定的價值錨。數字穩定幣與中央銀行數字貨幣，有可能在當前及未來形成替代、競爭與合作的關系，從而對世界各國金融體系產生重要影響。

　　數字穩定幣的興起與發展

　　數字穩定幣最早出現于2014年7月，即由全球最大的加密貨幣交易平臺之一 Bitfinex組建的Tether公司發行的泰達幣（USDT）。此后，各種穩定幣陸續問世，如：Trusttoken公司開發的TUSD，IBM和美國金融服務公司Stronghold合作推出的Stronghold USD，日本三菱UFJ金融集團推出掛鉤日元的MUFG Coin等等。

　　從2018年下半年至今，在數字穩定幣領域出現了幾個重要事件，對穩定幣的發展起到了關鍵性的推動作用。

　　2018年9月，紐約金融服務局（NYDFS）同時批準了兩種基于以太坊ERC20發行的數字美元穩定幣，分別是由Gemini 公司發行的Gemini Dollar與Paxos公司發行的Paxos Standard。這兩家私人企業需要按照1:1的兌換價往托管銀行賬戶存入美元，同時還需要滿足紐約州的反洗錢等監管標準，并履行化解風險的流程。這一舉動表明美國官方已經對數字美元穩定幣持認可態度并將其納入監管體系，從而顯著提升了市場對于數字美元穩定幣的信心。

　　2019年2月，美國金融巨頭摩根大通宣布已經完成開發并測試數字貨幣JPM Coin。JPM Coin同樣承諾與美元1:1兌換，雖然現階段僅用于實現機構客戶之間的即時轉賬結算，但是不排除未來向個人用戶提供服務。2019年3月，IBM在新加坡的亞洲金融科技論壇上與Stellar聯合宣布，六家國際銀行已經簽署了一份意向書，在IBM打造的區塊鏈支付網絡“Blockchain World Wire”（BWW）上發行由本國法定貨幣支持的穩定幣，其中包括巴西的Bradesco銀行，韓國的釜山銀行和菲律賓的Rizal商業銀行公司，剩下尚未公開的三家銀行將發行由歐元和印尼盾支持的穩定幣。BWW目前支持超過47種貨幣在72個國家/地區進行支付。它通過引入數字貨幣Stellar作為不同機構之間的跨境結算工具，從而擺脫了傳統的銀行跨境結算系統。

　　2019年6月6日，美國媒體報道，Facebook將在下個月推出錨定多國法幣的數字穩定幣GlobalCoin，并同時推出配套的實體ATM機，Facebook員工可以將工資換成GlobalCoin。Facebook將在旗下的多個社交媒體Messenger、Instagram和WhatsApp之間創建一個可互操作的區塊鏈支付界面，為全球27億用戶提供數字穩定幣GlobalCoin的跨境支付服務，據說這一支付市場的規模可以達到近7000億美元。同時，Facebook用戶還可以使用GlobalCoin用于支付、購物、償還信用卡等服務。如果這些功能得以實現，Facebook實際上將轉型為在全球跨境支付領域最具影響力的大型跨國金融機構。

　　可以看出，數字穩定幣正在從私人主導走向官方支持，從小機構發行走向大機構的國際應用。

　　數字穩定幣與中央銀行數字貨幣的替代、競爭與合作

　　與數字穩定幣的快速發展形成鮮明對比，中央銀行數字貨幣的發展速度卻是低于人們早先的預期。

　　國際清算銀行明確地表達了對于發行中央銀行數字貨幣的保守態度。該行《2018年年度經濟報告》認為，中央銀行數字貨幣將帶來金融脆弱性，而效益不太明顯。該報告進一步指出，包括加拿大央行、歐央行、日本央行和新加坡金融管理局都進行了批發式中央銀行數字貨幣的試驗，結果表明，“在初始階段，每項實驗都大大成功地復制了現有的高價值支付系統，但是結果并不明顯優于現有的基礎設施“。2018年9月，歐央行行長馬里奧·德拉吉向歐洲議會宣布，他們沒有計劃發行數字貨幣。與此同時，歐央行行政部門表示，在考慮發行中央銀行數字貨幣之前，要對其進行徹底的測試，并需要繼續發展分布式賬本技術。日本央行副行長雨宮正佳在2018年4月和10月兩次公開表示，由于中央銀行數字貨幣對現有金融體系可能產生沖擊，且無法解決零利率下限問題（因為日本不能取消現金），日本央行不會在近期發行中央銀行數字貨幣。可以預見，近期世界主要發達經濟體不會發行中央銀行數字貨幣。

　　在這種情況下，全球法定數字貨幣的試驗與推廣，有可能從中央銀行數字貨幣轉向數字穩定幣。以法幣背書的數字穩定幣，一旦被政府納入監管，則具備了真正的國家信用，將成為一種“準法定數字貨幣”。同時，擁有穩定幣的傳統法幣，也間接實現了“數字化”。數字穩定幣和傳統法幣的相互支撐，將有可能在近期內主導全球數字貨幣的發展。

　　從政府角度而言，不論是確保貨幣政策執行效力、維護金融穩定，還是為了反洗錢、反恐怖主義融資，都需要將數字穩定幣納入監管體系。紐約金融服務局將兩種基于以太坊的穩定幣納入監管，就是典型的例證。如果未來Facebook、IBM和摩根大通的穩定幣系統投入實際運行，美聯儲以及相關的美國監管機構必然會將其納入監管，并逐步實施一系列的監管措施。比如，可以在穩定幣運行平穩且市場需求不斷擴大的情況下，實施特定的穩定幣“存款準備金”和“存款保險”制度，即：允許數字穩定幣背后的美元擔保比例從100%降低到80%甚至更低，并要求穩定幣發行機構提供一定額度的存款保險——如果機構倒閉，將為穩定幣持有者提供一定數量的傳統美元。這些措施為數字穩定幣提供了標準的審慎監管，不僅可以保障數字穩定幣的安全性，而且為穩定幣增加了貨幣創造功能，從而大大提升數字穩定幣的市場影響力和央行運用穩定幣實現貨幣政策調節的能力，最終將穩定幣轉變成“貨真價實”的法定數字貨幣。

　　數字穩定幣完全是建立在現有商業金融機構的運行體系之內，不會對現行金融體系產生嚴重負面沖擊，規避了中央銀行數字貨幣的風險。同時，數字穩定幣基于分布式賬本，在跨境支付領域顯著優于傳統法幣，也就是說，它具備了中央銀行數字貨幣的部分優點——可能也是目前看到的最為明確的優點。各國央行可以在監管市場機構自主發行數字穩定幣的同時，測試并獲得法定數字貨幣的正面價值，同時還能避免因發行中央銀行數字貨幣帶來的風險。這就意味著，中短期內數字穩定幣可能對中央銀行數字貨幣產生替代作用。

　　長期來看，中央銀行數字貨幣仍然具有不可替代的價值。作為央行直接發行的法定數字貨幣，它完全在央行的掌控之下，央行可以直接、高效地控制數字貨幣的發行量，提升貨幣政策執行效力。因此，我們認為，在長期中，當央行對于數字穩定幣的監管和運行積累了足夠的經驗，并對分布式賬本技術有了更為清晰深入的理解之后，還是有動機發行中央銀行數字貨幣的。到那時，同被作為法定數字貨幣的數字穩定幣和中央銀行數字貨幣，將形成積極的競爭—合作關系。央行和市場機構發行的法定數字貨幣，將在全球市場上形成競爭，誰的技術平臺先進，誰提供的服務質量高，誰的審慎監管到位，誰的數字貨幣就能夠贏得更多的市場青睞。可以想見，央行的權威地位和最后貸款人職能，至少可以保證中央銀行數字貨幣在審慎監管方面優于市場機構發行的數字穩定幣，因此中央銀行數字貨幣可以與數字穩定幣形成有效的錯位競爭，共同為市場提供差異化的優質金融服務，也許這就是哈耶克“自由銀行制度”的現實版吧。

　　我國的應對策略

　　目前，我國禁止民營企業發行私人數字貨幣，而由中國人民銀行開展法定數字貨幣的研發和推廣應用工作。由央行主導法定數字貨幣的開發工作無疑有利于國內的金融穩定，但是相比于美國、日本等國允許私營企業開發數字穩定幣的做法，我國當前在數字貨幣研發的靈活性、高效性和創新性方面存在不足。本文建議，應該鼓勵民營企業和金融機構，在央行的指導和監管下研發數字人民幣穩定幣。

　　在研發數字穩定幣的同時，需要尋找合適的應用場景對其進行試驗。本文認為，目前我國適合進行數字穩定幣試驗的應用場景有以下幾類。第一，在阿里巴巴和騰訊的支付平臺上試驗數字人民幣穩定幣。支付寶和微信是我國最具影響力的電子支付平臺，不僅用戶人群巨大，而且已經擁有大量的跨境支付實際應用。在支付寶和微信上建立基于分布式賬本的數字人民幣穩定幣支付平臺，可以迅速地占領國內和國際市場，提升我國在數字貨幣國際支付市場的競爭力。第二，在粵港澳大灣區進行數字穩定幣的跨境支付試點。粵港澳大灣區的特點在于“一國兩制三種貨幣”，可以在中央政府的統籌規劃下，以數字人民幣穩定幣作為網絡代幣，為多種貨幣（即包括港幣、澳門元、美元、歐元、英鎊和日元等）實現跨境支付，同時推進數字人民幣穩定幣在粵港澳大灣區的實際使用（包括在金融交易中的使用）。這不僅可以打造多種貨幣的跨境支付平臺，打破現有SWIFT系統的壟斷，還為數字人民幣穩定幣的全面使用打下基礎，強化香港作為國際金融中心的地位。第三，在海南建立“中國法定數字貨幣試驗區”，開展數字人民幣穩定幣的試驗。作為相對獨立的地理單元，海南自由貿易區能夠為中國法定數字貨幣及其相關金融科技的應用提供安全而且廣闊的示范區域、豐富而且理想的應用場景，在可控環境下將數字人民幣穩定幣作為中國法定數字貨幣開展全方位使用，對數字穩定幣能否承擔全部貨幣職能進行深入考察。海南作為國際旅游消費中心和自由貿易港，更易推進數字人民幣的跨境支付活動，帶動人民幣國際化。海南“中國法定數字貨幣試驗區”的建立，將幫助海南在國內和國際競爭中找到自己的獨特定位，樹立競爭優勢，在數字化時代成長為全球自由貿易港的發展標桿。上述幾種應用場景，可以采取不同的數字穩定幣技術，在央行的統一監管之下形成良好的市場競爭。