加密貨幣的波動性極大，就發展階段而言，加密貨幣處于非常早期階段，投機是主旋律，波動性大不可避免。跟人類歷史上其他任何有影響力的新生事物一樣，投機是早期主要特征，不管是當年股票市場的誕生，還是后來互聯網的誕生，無不如此。

但投機為主會存在問題，那就是它無法走向主流人群，無法產生堅實的價值。只有走向主流人群，只有被大多數人在生活和工作中使用，它才是成熟的標志。走向主流人群，就是使用場景大大超過投資或投機場景。比如人們使用加密貨幣匯款，使用加密貨幣理財，使用加密貨幣進行游戲，使用加密貨幣購買日常用品。

在加密貨幣或者區塊鏈走向主流人群的過程中，有一種加密貨幣起到至關重要的作用。它就是加密貨幣圣杯級別的穩定幣。

穩定幣是加密世界走向主流人群的必須路徑

首先來看貨幣的本質。貨幣的本質是價值交換媒介，同時也兼具價值存儲和記賬單位的功能。貨幣天生就是不穩定的，因為背后支撐它的經濟價值本身也是不斷變化的。所謂的穩定是相對的，也是一定范圍的波動。之所以感覺穩定，是因為它是我們價值交換的記賬單位的緣故。

穩定幣的本質就是要成為那個記賬單位。加密貨幣也不例外。但絕大多數的加密貨幣的波動性都很大。如果要跟現實生活場景產生密切關聯，波動性過大會讓普通用戶很難受。比如你無法想象昨天早上買一杯咖啡是30元，而第二天要60元。因為現實中還是以法幣計價，波動性大的加密貨幣可以作為投資品，但無法作為日常支付的貨幣。不僅消費者如此，商家也是如此，如果接收的是加密貨幣的支付，商家希望能夠快速兌換為相對穩定的法幣。

不僅現實場景如此，在很多去中心化的使用場景也需要穩定的貨幣，比如在去中心化的預測市場參與預測，在去中心化的借貸市場進行借貸，用波動性大的加密貨幣都不合適，有穩定性的加密貨幣更符合用戶的心理預期。

當然，并非所有法幣都是穩定的。一些國家的法幣年通貨膨脹率很大，有的甚至超過加密貨幣。有些國家的法幣相對穩定，大家感覺不是那么明顯。而很多國家的通脹率遠超想象，例如2018年，委內瑞拉的法幣通脹超過1，000，000%，如果說它是特例。那么年通脹率超過20%的國家還包括南蘇丹、蘇丹、也門、阿根廷、伊朗、利比亞、剛果、埃及、安哥拉等。法幣的不穩定性超過大家的想象。

這意味著，對于穩定幣的需求，不管是鏈上和鏈外都是急需的。這是穩定幣的巨大機會。

最終來說，不管是加密世界，還是現實世界，沒有穩定，就不是合適的價值交換媒介，普通人也不會采用。只有解決了穩定性的問題，主流人群才可能使用dApp或加密貨幣進行支付。也就是說，穩定幣是加密貨幣走向主流人群的必然路徑。

穩定幣是炙手可熱的領域

藍狐筆記很早之前說過，區塊鏈項目應該考慮雙代幣機制，其本質的原因就是如果要走向主流人群，要讓更多人都來使用，雙代幣是必須的。一個代幣代表的是該區塊鏈或dApp的經濟體總價值，類似于傳統公司的總估值，代幣則類似于股份；另外一個代幣是穩定幣，代表普通用戶在其經濟體中的具體使用。也就是一個代幣代表投資者利益，一個代幣代表用戶的使用。而這個穩定幣，可以是內部的穩定幣，也可以是外部的穩定幣。從目前看，不少以太坊系的項目開始采用DAI作為其項目的穩定幣。就像你玩加密貓游戲，你可能更希望用DAI來計價，而不是用ETH來計價。

藍狐筆記之前發布過不少關于穩定幣的文章，如《穩定幣：加密世界的圣杯》《尋找價值穩定的貨幣》等10篇文章，主要來說，之前有三種代表的模式，一種是錨定法幣，如錨定美元的模式，典型的就是USDT、TUSD、USDC等，這些穩定幣錨定美元，可用代幣以1美元的價格贖回。不僅僅是美元，其他法幣同樣也可以作為錨定的對象。這些穩定幣的本質是現有法幣的代幣化。它通過區塊鏈來記錄現有法幣的數字化發行。其好處是1:1抵押支撐，因為跟法幣，如美元掛鉤，所以它也充分利用了法幣的優勢，讓人們感覺穩定，是加密世界重要的避險地。但它也有一個缺點，就是中心化的問題。它需要發行方能夠保證可贖回。之前USDT由于資金被扣押就出現了無法100%現金支撐的問題。其他的穩定幣也是需要第三方審計，只要涉及到第三方審計等中介機構的參與，這里就無法像加密貨幣一樣可以實現無須信任的去中介化。

第二種模式是使用數字貨幣超額質押的模式，比如MakerDAO用ETH超額質押的穩定幣模式。當然，后續MakerDAO也會考慮增加質押的資產類型，以更好地實現穩定性的目標。目前DAI有8000多萬，作為去中心化的穩定幣在眾多中心化的穩定幣中占有一席之地。當然，還很早期，遠不到成功的時候。

最后一種就是基于算法調節發行量的模式，也就是之前的Basis模式。它類似于采用美聯儲發行貨幣，并通過算法來調節供應量等方式來實現穩定。不過隨著團隊放棄該項目，這種模式暫時還沒有得到真正的實施。后續隨著參與者增加，可能會有采用這種模式的混合模式。

藍狐筆記今天描述的是一種基于儲備池資產質押的穩定幣模式。Reserve Protocol是基于儲備池資產質押來實現穩定的穩定幣解決方案。它有一個逐步推進的漸進性路線，有著跟其他穩定幣不同的機制，值得關注。

Reserve穩定幣：基于儲備池資產1:1質押的穩定幣

Reserve穩定幣是基于Reserve Protocol的代幣，也是ERC20代幣，它由一個稱為保險庫的資產儲備池支撐可贖回的價值。要理解Reserve穩定幣首先要理解Reserve Protocol網絡有三種代幣：Reserve穩定幣、Reserve權益代幣（RSR）以及質押代幣。

其中，Reserve代幣是穩定幣，類似于現實生活的中美元，或錨定美元的USDT。剩下的二種代幣，Reserve權益代幣（RSR）和質押代幣，其主要作用都是為了實現Reserve的穩定。Reserve權益代幣（RSR）是Reserve Protocol價值捕捉的代幣，也是Reserve穩定幣的保險庫資產價值下跌時的支撐代幣，這在后續會描述。

質押代幣主要是Reserve Protocol網絡的儲備池資產，它不是Reserve Protocol的原生代幣，而是由多種代幣化資產組成。質押代幣是用于支撐Reserve穩定幣的資產，它會存放在智能合約中。如果按照美元和黃金脫鉤之前的關系，Reserve穩定幣類似于美元，質押代幣類似于黃金。

Reserve Protocol設計中，它要求Reserve 穩定幣的價值至少有100%的質押代幣價值所支撐。質押代幣類型不限于加密貨幣，也會包括代幣化的商品或股權等。質押代幣的組合一開始相對簡單，后續會實現多樣化。

Reserve穩定幣一開始，其穩定的定義為跟美元掛鉤。后續時機成熟時，會跟美元脫鉤，實現在加密世界中作為記賬單位的穩定。

Reserve穩定幣如何實現穩定？

USDT的穩定是通過美元現金來支撐，也就是錨定美元。當然最近是由74%的現金加上一些股權質押來支撐。而Dai的穩定則是通過超額質押ETH來支撐。那么Reserve穩定幣靠什么來支撐？

Reserve穩定幣靠儲備池質押資產1:1支撐，也就是它的保險庫資產。不過跟所有的其他的穩定幣的穩定調節機制一樣，穩定幣并不是絕對固定在1美元。正如我們經常看到USDT有時候是0.98美元，有時候是1.02美元一樣，DAI也如此，也會在1美元上下小幅波動。Reserve穩定幣也會有類似的波動，但基本上圍繞1美元為主。

總的來說，所有穩定幣都有相同的原理，一是穩定幣背后需要支撐的基本面價值。二是通過套利調節維持穩定。

首先來看穩定幣背后的基本面價值。穩定幣的本質就是要成為那個記賬單位。目前人類的價值記賬單位是法幣，如美元等。支撐法幣的是該經濟體的價值，體現為稅收。在目前的這種狀態下，法幣占據絕對主導地位，因為它背后的支撐比其他任何貨幣都更堅實，同樣也比目前階段的加密貨幣更堅實。原因很簡單，法幣不僅有國家行為體的支持，還有稅收的支撐，更有人們使用的網絡效應，對于加密貨幣來說，法幣目前具有碾壓性的優勢。

那么，加密貨幣穩定幣的基本面在哪里？USDT的基本面在于其跟美元的掛鉤，可跟美元實現1:1的可贖回。這意味著它本質上是法幣的代幣化，它是充分利用了現有法幣的優勢，同時通過區塊鏈實現快速流通。DAI的基本面在哪里？DAI的基本面在于ETH，通過超額質押ETH來支撐DAI。如果出現黑天鵝事件，ETH價值短時間內大幅下跌，那么DAI的穩定性就會受到極大挑戰。

Reserve穩定幣的基本面在于它的保險庫。保險庫由一系列的代幣化資產組成。這些代幣化資產是質押資產，用來支撐Reserve穩定幣，可以跟Reserve穩定幣進行1:1的價值贖回。也就是說，Reserve跟所有穩定幣一樣，它是有自己的基本面價值支撐的。它的基本面取決于其質押資產的良好管理與否。

除了價值基本面的支撐，穩定幣的穩定還需要根據其供需關系，通過套利者套利來調節。USDT和DAI也一樣，都需要套利者的套利來讓穩定幣價格趨向于1美元。

那么，Reserve穩定幣如何通過供需關系調節來實現穩定？

當Reserve穩定幣需求下降，它的價格會下跌。假如Reserve穩定幣的可贖回價格是1美元，如果其價格下跌到0.97美元，套利者有動力購買Reserve穩定幣，并以1美元的價格兌換，從中獲利。它兌換的是智能合約中質押代幣的價值1美元的資產。此時，由于套利者的購買，導致Reserve穩定幣需求上升，推動其價格恢復到1美元。

同樣的道理，如果Reserve穩定幣價格上漲至1.03美元，套利者也有動力購買新發行的Reserve穩定幣，這些新發行的Reserve穩定幣價格為1美元，套利者購買這些Reserve穩定幣后可以在市場上賣出，從而獲利，直到把價格拉回到1美元。

表明上，基于Reserve Protocol的Reserve穩定幣很簡單，但其實要維持穩定還需要一系列的機制來實現。下面簡要介紹一下它的一些運作機制。

Reserve穩定幣的具體運作機制

要理解Reserve穩定幣，就要理解Reserve Protocol。而Reserve Protocol中有幾個關鍵角色。這個關鍵角色包括Reserve穩定幣管理者、保險庫管理者、市場信息報告者、拍賣者。

首先來看Reserve穩定幣管理者。Reserve穩定幣管理者負責管理Reserve穩定幣的供應量，以保持價格穩定在1美元。它相當于美聯儲一樣的角色，是貨幣供應量的管理者。其次是保險庫管理者。保險庫里面是一系列的質押資產，是支撐Reserve穩定幣的其他資產組合。保險庫類似于儲備池的資產，如果說其他的錨定美元的穩定幣的保險庫裝的是美元現金，而Reserve穩定幣的保險庫裝的是一系列的代幣化資產，除了加密貨幣之外，還可能包括代幣化的商品或股權資產。

再來看看市場信息的報告者。市場信息的報告者主要向Reserve Protocol提交Reserve穩定幣和保險庫資產的市場狀況，比如價格、交易量、波動性等。這些信息是觸發Reserve穩定幣管理者和保險庫管理者操作的關鍵。最后是拍賣者。拍賣者主要負責資產交易的執行。Reserve穩定幣管理者和保險庫管理者需要經常做資產交易來維持Reserve穩定幣的穩定。這些資產交易由拍賣者來執行，拍賣者維持公開訂單簿。

具體來說，怎么運作？

Reserve Protocol管理兩種價值資產池。一個是Reserve穩定幣，早期價值穩定在1美元。另外一個是保險庫。一旦出現Reserve穩定幣需求下降的情況，它會用來保險庫中的資產購買Reserve穩定幣。Reserve Protocol需要對發行的Reserve穩定幣維持至少100%的質押資產支撐。

Reserve Protocol執行一組智能合約。Reserve穩定幣和Reserve權益代幣（RSR）都是ERC20代幣。Reserve權益代幣（RSR）用于維持Reserve穩定幣的穩定，并參與治理提案的投票。

Reserve穩定幣目標早期是錨定1美元，那么其穩定的定義是1美元的價值。一旦，Reserve穩定幣低于或高于1美元。Reserve穩定幣管理者、保險庫管理者、拍賣者都會采取行動以維持Reserve穩定幣穩定在1美元。

1.當Reserve穩定幣低于1美元

當Reserve穩定幣的市場價格低于1美元，Reserve穩定幣管理者會使用保險庫資產按市場價格購買Reserve穩定幣并銷毀它們。這些交易由拍賣者執行，拍賣者有一個交易的最大可接受價格和最大購買數量。最大可接受的購買價格是1美元，最大的購買量如下：

其中r是阻尼系數，用來防止短時間內過度反應以及由此導致的價格波動。

2.當Reserve穩定幣穩定幣高于1 美元

當Reserve穩定幣的市場價格高于1美元，Reserve穩定幣管理者會拍賣一些Reserve穩定幣來增加供應量，從而降低價格。

這里存在兩種情況，一種是正常拍賣，一種是優先售賣。如果有額外的穩定幣池，Reserve穩定幣管理者會把Reserve穩定幣以1美元的價格賣給Reserve權益代幣（RSR）的持有者（用Reserve權益代幣（RSR）來購買），這樣給了Reserve權益代幣（RSR）持有人套利空間，從而把價格拉回到1美元。

如果沒有額外的Reserve穩定幣池，Reserve穩定幣管理者會發行新的Reserve穩定幣并把它們賣出換得保險庫資產，以支撐Reserve穩定幣。

這些操作由拍賣者執行，智能合約會規定一個最小可接受價格和最大數量。最大可售賣數量是：

3.保險庫維持Reserve穩定幣的支撐價值

要保證Reserve穩定幣的穩定，需要一個堅實的基本面價值支撐。這個支撐不是美元的現金，而是保險庫的資產組合，也就是代幣化的資產組合。而管理這個代幣化資產組合是保險庫管理者的責任。

保險庫管理者要維持保險庫資產水平足夠高，能夠抵擋意外。保險庫管理者根據保險庫目標來維持保險庫的資產水平。保險庫目標是：1美元*目標比率*Reserve穩定幣的數量。

保險庫管理者決定當前保險庫水平。每個資產的價值等于該資產在保險庫中的數量*該資產的即時市場均價，該價格由市場信息流提供。

Reserve Protocol中，保險庫由多個資產組合而成，主要是為了降低風險，保持穩定，其中的資產包括代幣化的商品、代幣化證券以及加密貨幣。為減少保險庫資產突然下跌導致保險庫水平低于保險庫目標的風險，Reserve Protocol要求實現分散化的管理，包括跨資產類別的多樣化、跨發行者的多樣化、跨司法管轄區的多樣化，通過這三種方式來抵抗保險庫資產的下跌風險。

那么，保險庫資產是怎么來的？保險庫的資產主要來自于售賣新發行的Reserve穩定幣，所有挖出的Reserve穩定幣售出后都100%存入保險庫。

在早期，Reserve穩定幣的保險庫會采用超額質押以提供額外的安全。一旦高質量資產增多，實現穩定狀態，保險庫率會逐漸降低到1:1。Reserve穩定幣項目為了保證資產安全和可落地，一開始保險庫率和保險庫資產組合的變化通過中心化進行管理，由項目團隊提議升級資產組合，提議包括增加或移除資產、改變資產的目標分配，以及升級保險庫率等，這依賴于系統的成熟，后續會逐步去中心化。

保險庫的管理者會管理資產組合。因為資產的波動，需要周期性地進行重新組合。重新組合由兩個機制完成：由Reserve穩定幣管理者執行；通過治理決議季度性重新組合資產。

首先，Reserve穩定幣管理者才能從流通中增加或移除Reserve穩定幣，其目的是要維持穩定價格，也就是說，Reserve穩定幣管理者可以通過發行新穩定幣以獲得質押的保險庫資產，也可以使用保險庫資產從市場上回購Reserve穩定幣。

保險庫資產也有不穩定的問題。維持保險庫資產的價值的水平是保險庫管理者的核心職責。比如保險庫資產的價值水平降低時，它需要提升。當保險庫資產的價值水平太高時，它需要增發Reserve穩定幣供應量來降低。

當保險庫資產價值水平下跌，保險庫資產價值水平可能下降到保險庫目標水平之下。如果保險庫資產價值水平大大低于保險庫目標，同時Reserve權益代幣（RSR）價格超過10美元，保險庫管理者需要提高保險庫資產價值的水平，以維持保險庫目標水平。此時，保險庫管理者可以發行（挖出）新的Reserve權益代幣（RSR），并把它們拍賣，從而獲得更多的保險庫資產。發行代幣的量為：r*（保險庫資產價值目標-保險庫資產價值水平），其中r是阻尼系數。

當保險庫資產價值上升，保險庫資產價值水平高于保險庫目標。此時，Reserve穩定幣管理者會新發行Reserve穩定幣，從而降低保險庫資產價值水平，并趨向于保險庫目標。

除了Reserve穩定幣管理者和保險庫管理者之外，提供市場信息的報告者和執行交易的拍賣者也是其中的重要角色。市場信息報告者的核心作用是給協議提供最新的市場信息，這些信息包括價格、交易量、Reserve穩定幣、Reserve權益代幣（RSR）以及保險庫中的不同代幣的價格波動情況。

信息從鏈下的主要交易所獲得，并且這些信息會記錄到鏈上，每30分鐘更新一次。它類似于預言機系統。鏈下的可靠信息提供者會收集并把信息提交到鏈上的記錄簿，記錄簿會檢查這些數據的可靠性等。早期會依靠自己的提交者，后期會使用ChainLink這樣的去中心化的聚合預言機解決方案。

Reserve穩定幣如何解決“銀行擠兌”問題

由于穩定幣都是由美元或其他資產支撐，會面臨擠兌風險。Reserve穩定幣是如何來解決這個問題的？

首先，它有一道防線是其協議代幣Reserve權益代幣。由于Reserve權益代幣具有套利空間，它本身有價值和需求的，如果一個Reserve 權益代幣價值超過10美元，一旦出現保險庫資產價值低于目標水平，Reserve Protocol首先考慮發行新的Reserve 權益代幣，所售賣的得來的資產用于支撐保險庫的質押資產。

其次，如果保險庫中的質押代幣資產縮水，且同時沒有人愿意購買Reserve權益代幣（RSR），那么，這意味著Reserve穩定幣的質押率會低于1:1。

這時候怎么辦？Reserve Protocol通過拓寬可贖回價格限度來實現穩定價格，并實現防止擠兌。舉個例子，當發生上述情況時，比如所質押的代幣資產價值下降5%，同時沒有人愿意購買Reserve權益代幣（RSR），這時Reserve穩定幣的暫時贖回價格不再是1美元，而是0.95美元，同時其購買價格升至1.05美元。

由于質押代幣池的資產無論是先兌換和后兌換，其比率都是一樣的，量也按比例的，這樣可以防止擠兌的發生。同時，這對于投機攻擊也來說也沒有太大的吸引力，因為在所有質押代幣被兌換完之前，Reserve穩定幣都是有質押代幣支持的，如果試圖大量兌換，也會面臨Reserve穩定幣價格上升并導致自己損失的情況。

隨著質押代幣價值的恢復，代幣贖回和售賣價格將縮小到1美元附近。

Reserve Protocol如何捕獲價值？

Reserve穩定幣是一個穩定幣，除了套利者之外，它本身沒有什么投資價值。對于投資者來說，很關心的一點是Reserve Protocol是如何捕獲價值的？

Reserve Protocol的價值捕獲是通過 Reserve權益代幣（RSR）來實現的。Reserve權益代幣（RSR）是ERC20代幣，用于維持Reserve穩定幣的穩定，并參與治理提案的投票。

Reserve Protocol在智能合約上持有質押代幣，用于支持Reserve穩定幣。一旦有新的Reserve穩定幣賣出，購買這些Reserve穩定幣的資產會被存放在智能合約中作為質押。也就是說，即使Reserve穩定幣量有新增，也能保證儲備質押的1:1比率。

Reserve Protocol在尋求比1:1更高的質押率，同時提高Reserve穩定幣的供應量時，這意味著需要額外資產來做質押。這個時候怎么辦？Reserve Protocol的辦法是發行并售賣其協議代幣Reserve權益代幣（RSR）以獲取額外的質押資產。

Reserve穩定幣的穩定性是由質押代幣支撐的，那么，如果出現質押代幣價值下降的情況怎么辦？有的項目采用超額質押的方式來保持價值的穩定，Reserve Protocol則采用賣出Reserve權益代幣（RSR）的模式以獲取額外質押的代幣。

為什么人們愿意購買Reserve權益代幣？因為持有Reserve權益代幣有套利空間。

當保險庫資產價值上升，保險庫資產價值水平高于保險庫目標。此時，Reserve穩定幣管理者會新發行Reserve穩定幣。這些新發行的Reserve穩定幣由Reserve權益代幣（RSR）的持有人購買，價格為1美元。這里存在套利空間，因為Reserve穩定幣的市場價格已經高于1美元。

也就是說Reserve權益代幣本質上是套利通證和治理通證。只有通過它才有機會獲得新發行的1美元的Reserve穩定幣。同時Reserve權益代幣在保險庫資產價值水平低于其保險庫目標時，也會被新發行，用于購買更多的質押代幣資產。

所以，總體來說，Reserve權益代幣（RSR）價值在于其套利空間的規模。它的套利空間越大，它的需求就越大，其價值最終取決于這個套利空間的規模。

Reserve穩定幣最終目標

Reserve穩定幣最終要跟USD脫鉤。Reserve Protocol將來在其智能合約中的代幣化資產足夠穩定時，Reserve穩定幣轉變為代表質押代幣的所有權。也就是說，它不再錨定美元，它只代表其一攬子的代幣的所有權。可以想象，如果它代表了代幣化的現實商品的價值指數，會很有意思。

由于跟美元脫鉤，它不會受到法幣通脹的影響，Reserve穩定幣有機會維持更穩定的價值。這種情況下，可能出現1Reserve穩定幣等于1.2美元，或者1.5美元等的情況，原因是它能維持更為穩定的的購買力。

結語

毫無疑問，穩定幣是加密世界的圣杯。它的重要性源于人們對加密世界的擴展和走向主流人群的需求。

如果加密世界最終能夠走向主流人群，穩定幣是必然的工具。作為圣杯級別的加密貨幣領域，一定會有無數的項目不斷探索更好的模式。

Reserve穩定幣提出了基于質押資產1:1比率的穩定幣，它由Reserve穩定幣的管理者、質押資產池的管理者，還有市場信息的報告者和執行者組成，并通過其協議代幣Reserve權益代幣（RSR）的參與，構建了一整套完整的穩定幣機制。這套機制跟之前的錨定美元現金的機制以及ETH超額抵押的機制都不同，呈現出新的特點和發展路徑。期待Reserve穩定幣的落地探索！