近日，吉利收購戴姆勒資金爆倉的傳聞刷了屏，不過，隨后吉利很快對該傳聞進行了辟謠，不過，事實的真相到底如何呢？

秉承一向以來“真理越辯越明”的信念，筆者覺得就吉利汽車收購戴姆勒這個事情前因后果得說清楚，否則就是對民族企業的極大損害。

按照媒體關注的四大焦點，我們逐一來進行剖析。

焦點一：吉利是否真的會爆倉？

根據路透社2月27日報道稱，吉利通過與美國銀行、美林證券的合作，運用金融衍生品收購戴姆勒股份，從而回避了信息披露要求，使吉利控股取得戴姆勒9.69%的投票股權。而根據英國FT金融時報此前報道稱，美國銀行為吉利提供了顧問服務，這筆交易是通過“equity collar”結構進行的。該報道的真實性終于在1月13日得到了吉利官方的確認。

先來看看equity collar到底是何方神圣？

具體來說，equity collar是指買家如果需要買入標的，可以先買入一個行權價格為X的看跌期權，再賣出一個行權價格為X+a的看漲期權。這樣可能會出現三種結果：

1. 當購買的股票價格超過X+a的時候，購買看漲期權的投資人就可以行使權力，以X+a的價格購入該股票，所有超出X+a的部分收益都歸購買看漲期權的投資人。

2. 當購買的股票價格跌破X的時候，原股權購買人可以以X的價格將股票賣出給看跌期權的銷售人。所有超出X的部分的損失都歸看跌期權的銷售人。

3. 股票價格一直在X+a和X之間波動，直到看漲期權和看跌期權期滿終止，所有股票依然歸屬于原股票購買人。

簡單來說，euity collar就是為收購人設置了價格區間，股票價格在一定波動區間，該股票屬于原購買人，如果低于或者超過一定價格區間，就不再屬于購買人了。例如，吉利收購戴姆勒時股權平均價格約為70歐元左右，通過equity collar可為吉利設置一個安全區間（例如60-80歐元），具體來說情況如下：

在60-80歐元之間波動吉利將會承受持倉股票的浮虧;

2. 上升到80歐元以上的盈利將不再屬于吉利，而屬于看漲期權的購買人;

3. 下行到60歐元價格以下，吉利有權以60歐元減持持有的戴姆勒股票（行權），最大虧損得以鎖定。

綜上可知，通過euity collar可以鎖定股價波動風險，使得標的購買人達到最大盈利有上限，最大虧損有下限，而爆倉是指衍生品保證金交易中，由于標的價格的變動，導致持倉所占用的保證金超過自己的凈資產，無法追加新的資金的一種狀態。

而吉利本身手中持有了戴姆勒公司的股票作為擔保品，當戴姆勒公司股價下跌時，吉利只會在一部分區間內引起股票持倉的浮虧，也就不存在追加額外的現金保證金可能，所以爆倉的說法確實不準確，不過，equit collar策略能實現完美對沖的前提是股票和期權的規模一致，不存在風險敞口，同時股票購入本身不存在杠桿現象。

但是，如果戴姆勒股價持續下跌超過安全區間，而吉利選擇通過行權來避免過多損失，或者股票本身采取杠桿的方式買入，可能導致吉利失去第一大股東地位（具體分析見下文），也就是媒體傳聞所說的“爆倉”。

焦點二：收購資金到底來源于哪？

鑒于該交易的融資細節未進行披露，可能涉及多項結構化安排，因此也不便主觀臆測。但是，我們可以從該筆交易的眾多蛛絲馬跡中復原一下吉利收購戴姆勒股票的路線圖。

根據德國戴姆勒官方發布的消息，李書福是通過一家名為Tenaclou3 Prospect Investment Limited（以下簡稱“Tenaclou3”）的公司，收購了戴姆勒公司9.69%股權。根據吉利在2017年12月5日在香港提交的一份協議， Tenaciou3 從中國興業銀行香港分行借款16.7億歐元（約合20.4億美元）。而根據公開報道，興業銀行香港分行已經公開表示，參與了吉利入股戴姆勒的項目，但由于簽署了項目保密協議，有關細節無法單獨披露。此外，英國《金融時報》也曾報道稱，摩根斯坦利銀行也曾參與其中，并用戴姆勒的分紅沖抵它為吉利籌款的利息，至此，吉利收購戴姆勒的路線圖已經基本清晰，我們不妨復盤一下（以下數字均為假設）。

1、2017年11月，吉利希望戴姆勒發行新股，從而購買5%股份。不過，戴姆勒拒絕了吉利的收購請求，表示不愿看到現有股權被稀釋。