北京時間5月8日晚間，京東公布2018年第一季度財報，股價應聲大跌。截至當日美國股市收盤，京東股價下跌4.6%，報36.94美元。

　　而在今年3月2日京東發布2017年第四季度及全年財報時，京東股價經歷過一次更大跌幅。當天，京東股價一度大跌9%，收盤時最終跌幅為5.2%。

　　如果與今年1月京東股價創下的50.68美元歷史高點相比，過去3個多月以來，京東股價跌幅接近30%，市值蒸發超過1000億元人民幣。

　　有文章調侃道，眼看老公資產大幅縮水，“奶茶妹妹真的要哭暈在廁所了”。這顯然言過其實了，對于上市公司的老板們來說，資本市場的起伏漲跌都是常態，一城一池得失，不必過于計較。

　　真正重要的是，你得搞清楚那些投資者為什么不看好你，他的依據是什么，這些依據有沒有道理。

　　先來看看京東今年第一季度業績：營收好于預期，達到1001.3億元，高于分析師預估的989.9億元，同比增長33.1%。看上去表現不錯的數據，實際上卻是京東有史以來最慢增速。

　　截至2018年3月31日，過去12個月京東活躍用戶數達3.018億，同比增長27.6%。這個增速，同樣是歷史最低水平。

　　這就不難理解投資者們為什么持續做空京東了。

　　其實，要更好理解投資者們的選擇，我們不妨換個視角，從用戶的角度看看，過去這些年在京東身上到底發生了什么。

　　“京東無假貨”，這個故事已經講不下去

　　中國電子商務從1998年起步，20年來突飛猛進，但有一個問題始終沒能得到很好解決，那就是假貨問題。作為行業“老大”的阿里巴巴就一直因假貨問題飽受詬病。

　　去年底，阿里巴巴集團公關委員會主席王帥在談到這個問題時表示，作為國內最大電商公司，阿里從沒否認過假貨的存在，也從沒放松過打假和對社會的呼吁，要像治理酒駕一樣打假。但是假貨問題如何才能根治，王帥直言目前感覺“無能無力”。

　　正是看到這一痛點，京東在殺入電商領域時選擇了和阿里完全不同的模式，商品自營，自建物流，靠正品行貨迅速贏得口碑，異軍突起成為行業中的重要一支。

　　強調“京東無假貨”，是京東與阿里差異化競爭的重要手段。京東老板劉強東亦曾在內部講話中指出，如果京東平臺出現假貨，那就跟天貓、淘寶沒有區別，京東不能自毀長城。

　　然而在自營模式之下，京東相當于是供貨商和消費者之間的經銷商，賺的是個差價，在競爭越來越激烈的當下，這個利潤是很低的。

　　即便以京東引以為傲的2017年業績來看，公司全年凈收入達3623億元，凈利潤卻只有50億元，后者只占前者的1.38%。零售行業錢難掙，說的就是這個道理。

　　為提升規模和效益兩個指標，2010年底，京東開放平臺正式上線。按照京東官方公布的數據，截至2017年12月31日，京東第三方平臺共有大約17萬個簽約商家。而在京東的GMV（商品成交總額）構成中，第三方商家的貢獻率目前超過四成。

　　隨著第三方商家的進駐，假貨問題開始凸顯。近年曝光的京東售假案例，多數出自第三方商家。

　　放言5年超阿里，劉強東找到新的故事

　　2017年，劉強東集團大會上曾表示，京東要在5年內超越阿里，成為中國第一大B2C平臺。他還說，希望未來12年，京東能夠進入全球500強TOP10。

　　然而劉強東首先必須面臨一個問題，在經歷了20年超高速增長后，傳統電商都遭遇一個共同難題：流量瓶頸。要繼續維持動輒50%以上的高速增長，幾乎是不可能了。

　　為了引流，京東不可謂不努力。在線上，京東自2015年開始推出龐大的“京X計劃”，先后砸下重金，與今日頭條、網易、搜狐、360、百度、騰訊、新浪等國內一線互聯網企業進行戰略合作，基本覆蓋國內絕大多數網絡用戶。

　　但是這些合作伙伴的加持，并沒有帶來京東想要的效果。2013年至2015年期間，京東活躍用戶有過一波快速增長，尤其是2014年京東獲得微信入口，當年便獲得91.13%的活躍用戶增量。

　　但是到了2016年，京東活躍用戶增速開始呈快速下降趨勢，2017年，京東活躍用戶增速僅為29.08%，達到歷史低點。在剛剛發布的財報中，這個數據再次下挫，只有27.6%。

　　無奈之下，京東開始轉向線下渠道，開源引流：15000家京東家電專賣店、超過100萬家京東便利店、5000家京東母嬰體驗店、1000家7FRESH生鮮超市，這些數字震耳欲聾。