近十年以來，中國LED產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，全球芯片產(chǎn)能逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，目前中國LED芯片產(chǎn)能已居全球第一位。受國內(nèi)芯片市場推動，PSS產(chǎn)業(yè)也逐漸向中國轉(zhuǎn)移，而國內(nèi)具有競爭優(yōu)勢的PSS廠商也借此機遇實現(xiàn)較快的發(fā)展，其中也包括前不久于科創(chuàng)板申請上市的浙江博藍特半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡稱：博藍特）。

據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，受益于LED產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，PSS市場持續(xù)穩(wěn)定增長，博藍特在2018年之前的經(jīng)營業(yè)績也保持著穩(wěn)健增長的趨勢。不過，由于大客戶經(jīng)營出現(xiàn)變動，其2019年的營收出現(xiàn)大幅度下滑。同時博藍特還存在客戶集中較高、第九大股東是大客戶、供應(yīng)商與客戶同為“同一家企業(yè)”的情況，這難免讓人對博藍特關(guān)聯(lián)交易公允性以及業(yè)務(wù)獨立性產(chǎn)生質(zhì)疑。

前五大客戶銷售占比超8成

招股書顯示，博藍特成立于2012年10月15日，公司自成立以來，緊跟LED等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，深耕半導(dǎo)體材料領(lǐng)域多年，主要從事新型半導(dǎo)體材料、器件及相關(guān)設(shè)備的研發(fā)和應(yīng)用，著重于圖形化藍寶石、碳化硅等半導(dǎo)體襯底、器件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及半導(dǎo)體制程設(shè)備的升級改造和銷售。

目前，博藍特的主要產(chǎn)品包括PSS、碳化硅襯底以及***改造設(shè)備，其中PSS產(chǎn)品營收占比超過85%。何謂PSS，是指在藍寶石平片表面進行蝕刻處理，制作出具有周期性的微納結(jié)構(gòu)圖形的一種新型襯底。PSS可以通過圖形的光學(xué)原理降低在普通藍寶石襯底中的光損耗，極大提高了芯片的光有效利用率，是目前市場應(yīng)用最為廣泛的LED芯片襯底。

可以說，PSS技術(shù)提高了LED器件的壽命和亮度，促進了LED的大規(guī)模應(yīng)用，帶動LED行業(yè)快速發(fā)展。但在行業(yè)景氣度提升的同時，國內(nèi)外企業(yè)競爭加劇，市場集中度大幅提高。

受下游客戶所處的LED芯片產(chǎn)業(yè)集中度較高的影響，博藍特也存在客戶集中度較高的問題。2017年至2020年1-6月，博藍特前五名客戶銷售金額分別為2.63億元、3.28億元、2.78億元、1.47億元，占營業(yè)收入的比例分別為90.51%、82.02%、80.05%和86.54%，均超過8成。

從前五大客戶來看，德豪潤達在2017年為博藍特的第一大客戶，到2018年、2019年分別位于第二、五位，2020年甚至排在前五大客戶之外。2017-2019年，博藍特對德豪潤達的銷售金額分別為10，140.72萬元、8，097.27萬元、1，143.05萬元，占總營收的比例分別為34.90%、20.24%、3.29%，呈現(xiàn)下降的趨勢。

而華燦光電也從2018年為博藍特的第五大客戶，到2019年及2020年上半年均消失在前五大客戶名單之外。對此，博藍特的解釋是，公司與華燦光電的主要合作模式，華燦光電向公司提供藍寶石平片，公司采購其他輔料并加工為PSS后再銷售給華燦光電。不過，考慮到受托加工業(yè)務(wù)的利潤相對較低，公司2019 年以來逐步減少了華燦光電受托加工的業(yè)務(wù)量。

據(jù)筆者了解到，近幾年隨著國內(nèi)廠商擴產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，LED芯片的產(chǎn)能持續(xù)過剩，致使LED芯片價格持續(xù)下跌，直接導(dǎo)致眾多廠商盈利下降甚至虧損，作為國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，德豪潤達于2019年7月選擇關(guān)閉LED芯片工廠，而華燦光電也調(diào)整經(jīng)營方向，進一步壓縮上游材料供應(yīng)商的產(chǎn)品價格。

德豪潤達與華燦光電的經(jīng)營變動，對博藍特的經(jīng)營也造成不利的影響。2017年至2020年1-6月，博藍特實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.91億元、4億元、3.47億元、1.7億元。可以明顯看出其營收出現(xiàn)下滑的趨勢。

整體來看，客戶集中度過高使得博藍特的抵御風險能力變得脆弱，在大客戶訂單減少的情況下，直接帶來營收減少的后果。即使其通過貿(mào)易商H&S High Tech Corp.和Gold Fung Reliance Group Ltd.進入中國臺灣、韓國地區(qū)的國際LED芯片大廠的供應(yīng)體系，但仍然阻止不了營收下滑的困境。

乾照光電既是股東也是客戶

除了客戶集中度較高，大客戶經(jīng)營變動導(dǎo)致營收減少之外，博藍特與乾照光電之間的關(guān)系也引起關(guān)注。據(jù)筆者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，乾照光電不僅是博藍特的間接股東，還是其當前第一大客戶。

談及兩家企業(yè)之間的關(guān)系，要從2018年說起。2018年10月，乾照光電擬向徐良、劉忠堯等19名交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買博藍特100%股權(quán)，初步作價6.5億元，同時配套募集資金不超過5.5億元。乾照光電收購博藍特，欲向LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游繼續(xù)延伸，拓展公司在LED行業(yè)的布局。

不過，乾照光電收購博藍特因未通過其董事會同意，導(dǎo)致該筆交易于2018年12月中斷。2019年1月，乾照光電再次宣布繼續(xù)推進收購博藍特100%股權(quán)的重組事項，并于當年4月宣布終止對博藍特100%股權(quán)的收購。

盡管乾照光電未能成功收購博藍特，但其通過乾芯投資對博藍特間接持股。

2018年3月，乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資，增資后乾芯投資所持股份占博藍特當時股本的比例為5.37%；2019年11月，乾芯投資再次對博藍特增資，所持股份合計占當時博藍特股本的比例為8.99%；2020年6月，乾芯投資對外轉(zhuǎn)讓部分股份，所持股份占博藍特股本的比例為4.43%。

目前，乾芯投資仍持有博藍特4.43%的股份，為其第九大股東。而乾照光電作為有限合伙人持有乾芯投資66.01%出資額，對博藍特間接持股，故乾照光電與博藍特之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

2017-2019年及2020年上半年，博藍特對乾照光電銷售收入分別為0.85億元、1.16億元、1.21億元和0.49億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為29.08%、29.08%、34.82%和 29.07%。自2018年來，乾照光電均為博藍特第一大客戶。若未來乾照光電采購金額下降，將對博藍特的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

除了與乾照光電的關(guān)聯(lián)交易之外，博藍特還存在供應(yīng)商兼客戶的情況。在博藍特的前五大供應(yīng)商中，華燦光電的地位可謂舉足輕重。

據(jù)招股書顯示，博藍特向華燦光電采購藍寶石平片、藍寶石切割片的金額從2018年的2089.50萬元，占比8.30%；到2019年上升至6627.05萬元，占比為32.99%。同時，華燦光電也于2018年出現(xiàn)在博藍特前五大客戶名單中。

業(yè)內(nèi)人士指出，如果博藍特與乾照、華燦能夠公平公允地進行交易，那么，這對雙方來說便是多多益善的好事。反之，如果博藍特與乾照、華燦利用關(guān)聯(lián)關(guān)系進行利益輸送甚至是虛假交易，這種惡劣的關(guān)聯(lián)交易是市場最為抵觸的，也會阻礙其過會。”

整體來看，博藍特當前客戶集中度較高，一旦主要大客戶發(fā)生重大經(jīng)營變動，將會給公司的經(jīng)營造成巨大的負面影響。同時，其與乾照光電、華燦光電之間存在關(guān)聯(lián)交易是否存在“暗箱操作、利益輸送”等情況？博藍特仍需進一步解釋說明。
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