集微網消息 近十年以來，中國LED產業迅速發展，全球芯片產能逐漸向國內轉移，目前中國LED芯片產能已居全球第一位。受國內芯片市場推動，PSS產業也逐漸向中國轉移，而國內具有競爭優勢的PSS廠商也借此機遇實現較快的發展，其中也包括前不久于科創板申請上市的浙江博藍特半導體科技股份有限公司（以下簡稱：博藍特）。

據筆者查詢發現，受益于LED產品應用領域拓寬，PSS市場持續穩定增長，博藍特在2018年之前的經營業績也保持著穩健增長的趨勢。不過，由于大客戶經營出現變動，其2019年的營收出現大幅度下滑。同時博藍特還存在客戶集中較高、第九大股東是大客戶、供應商與客戶同為“同一家企業”的情況，這難免讓人對博藍特關聯交易公允性以及業務獨立性產生質疑。

前五大客戶銷售占比超8成

招股書顯示，博藍特成立于2012年10月15日，公司自成立以來，緊跟LED等半導體產業的發展趨勢，深耕半導體材料領域多年，主要從事新型半導體材料、器件及相關設備的研發和應用，著重于圖形化藍寶石、碳化硅等半導體襯底、器件的研發、生產、銷售，以及半導體制程設備的升級改造和銷售。

目前，博藍特的主要產品包括PSS、碳化硅襯底以及***改造設備，其中PSS產品營收占比超過85%。何謂PSS，是指在藍寶石平片表面進行蝕刻處理，制作出具有周期性的微納結構圖形的一種新型襯底。PSS可以通過圖形的光學原理降低在普通藍寶石襯底中的光損耗，極大提高了芯片的光有效利用率，是目前市場應用最為廣泛的LED芯片襯底。

可以說，PSS技術提高了LED器件的壽命和亮度，促進了LED的大規模應用，帶動LED行業快速發展。但在行業景氣度提升的同時，國內外企業競爭加劇，市場集中度大幅提高。

受下游客戶所處的LED芯片產業集中度較高的影響，博藍特也存在客戶集中度較高的問題。2017年至2020年1-6月，博藍特前五名客戶銷售金額分別為2.63億元、3.28億元、2.78億元、1.47億元，占營業收入的比例分別為90.51%、82.02%、80.05%和86.54%，均超過8成。

從前五大客戶來看，德豪潤達在2017年為博藍特的第一大客戶，到2018年、2019年分別位于第二、五位，2020年甚至排在前五大客戶之外。2017-2019年，博藍特對德豪潤達的銷售金額分別為10,140.72萬元、8,097.27萬元、1,143.05萬元，占總營收的比例分別為34.90%、20.24%、3.29%，呈現下降的趨勢。

而華燦光電也從2018年為博藍特的第五大客戶，到2019年及2020年上半年均消失在前五大客戶名單之外。對此，博藍特的解釋是，公司與華燦光電的主要合作模式，華燦光電向公司提供藍寶石平片，公司采購其他輔料并加工為PSS后再銷售給華燦光電。不過，考慮到受托加工業務的利潤相對較低，公司2019 年以來逐步減少了華燦光電受托加工的業務量。

據筆者了解到，近幾年隨著國內廠商擴產產能的釋放，LED芯片的產能持續過剩，致使LED芯片價格持續下跌，直接導致眾多廠商盈利下降甚至虧損，作為國內領先企業，德豪潤達于2019年7月選擇關閉LED芯片工廠，而華燦光電也調整經營方向，進一步壓縮上游材料供應商的產品價格。

德豪潤達與華燦光電的經營變動，對博藍特的經營也造成不利的影響。2017年至2020年1-6月，博藍特實現營業收入分別為2.91億元、4億元、3.47億元、1.7億元。可以明顯看出其營收出現下滑的趨勢。

整體來看，客戶集中度過高使得博藍特的抵御風險能力變得脆弱，在大客戶訂單減少的情況下，直接帶來營收減少的后果。即使其通過貿易商H&S High Tech Corp.和Gold Fung Reliance Group Ltd.進入中國臺灣、韓國地區的國際LED芯片大廠的供應體系，但仍然阻止不了營收下滑的困境。

乾照光電既是股東也是客戶

除了客戶集中度較高，大客戶經營變動導致營收減少之外，博藍特與乾照光電之間的關系也引起關注。據筆者查閱招股書發現，乾照光電不僅是博藍特的間接股東，還是其當前第一大客戶。

談及兩家企業之間的關系，要從2018年說起。2018年10月，乾照光電擬向徐良、劉忠堯等19名交易對方發行股份及支付現金購買博藍特100%股權，初步作價6.5億元，同時配套募集資金不超過5.5億元。乾照光電收購博藍特，欲向LED產業鏈的上游繼續延伸，拓展公司在LED行業的布局。

不過，乾照光電收購博藍特因未通過其董事會同意，導致該筆交易于2018年12月中斷。2019年1月，乾照光電再次宣布繼續推進收購博藍特100%股權的重組事項，并于當年4月宣布終止對博藍特100%股權的收購。

盡管乾照光電未能成功收購博藍特，但其通過乾芯投資對博藍特間接持股。

2018年3月，乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資，增資后乾芯投資所持股份占博藍特當時股本的比例為5.37%；2019年11月，乾芯投資再次對博藍特增資，所持股份合計占當時博藍特股本的比例為8.99%；2020年6月，乾芯投資對外轉讓部分股份，所持股份占博藍特股本的比例為4.43%。

目前，乾芯投資仍持有博藍特4.43%的股份，為其第九大股東。而乾照光電作為有限合伙人持有乾芯投資66.01%出資額，對博藍特間接持股，故乾照光電與博藍特之間的交易屬于關聯交易。

2017-2019年及2020年上半年，博藍特對乾照光電銷售收入分別為0.85億元、1.16億元、1.21億元和0.49億元，占公司營業收入的比例分別為29.08%、29.08%、34.82%和 29.07%。自2018年來，乾照光電均為博藍特第一大客戶。若未來乾照光電采購金額下降，將對博藍特的業績產生一定影響。

除了與乾照光電的關聯交易之外，博藍特還存在供應商兼客戶的情況。在博藍特的前五大供應商中，華燦光電的地位可謂舉足輕重。

據招股書顯示，博藍特向華燦光電采購藍寶石平片、藍寶石切割片的金額從2018年的2089.50萬元，占比8.30%；到2019年上升至6627.05萬元，占比為32.99%。同時，華燦光電也于2018年出現在博藍特前五大客戶名單中。

業內人士指出，如果博藍特與乾照、華燦能夠公平公允地進行交易，那么，這對雙方來說便是多多益善的好事。反之，如果博藍特與乾照、華燦利用關聯關系進行利益輸送甚至是虛假交易，這種惡劣的關聯交易是市場最為抵觸的，也會阻礙其過會。”

整體來看，博藍特當前客戶集中度較高，一旦主要大客戶發生重大經營變動，將會給公司的經營造成巨大的負面影響。同時，其與乾照光電、華燦光電之間存在關聯交易是否存在“暗箱操作、利益輸送”等情況？博藍特仍需進一步解釋說明。

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