在經濟持續低迷的大背景下，據日本冷凍空調工業會調查，2017年埃及的空調需求量僅有76.8萬臺，增長率僅為0.69%。反觀中國，2017年的空調需求量合計4.6億臺，增長率為13.2%，占世界空調總需求量的41.6%。得益于此，家電行業的配套行業，包括電線電纜業行情也水漲船高。數據顯示，中國電線電纜產銷量已躍居全球第一，且涌現多家上市公司，如東方電纜(603606.SH)、金龍羽(002882.SZ)等。

　　近日，另一家專門做橡套類電線電纜的公司，廣東日豐電纜股份有限公司(下稱日豐電纜)亦向證監會提交了招股書。該公司擬在深交所公開發行股票數量不超過4302萬股，不低于發行后公司股份總數的25.00%，保薦機構為東莞證券。

　　日豐電纜是一家自主研發并專業制造橡套類電線電纜的企業，主要從事電氣設備和特種裝備配套電纜的研發、生產和銷售，產品主要包括空調連接線組件、小家電配線組件、特種裝備電纜和其他電纜四大類。

　　2015年、2016年和2017年(下稱報告期)，日豐電纜的營收分別為6.77億元、8.35億元和12.60億元，同期凈利潤分別為2310.03萬元、5012.09萬元和6182.19萬元。

　　盡管近兩年業績亮眼，但是其重要銷售客戶與第一大供應商存在關聯、主營毛利率持續下降等問題，卻引起社會公眾對其持續盈利能力的疑問。針對以上問題，《投資時報》向日豐電纜董秘辦發送提綱詢問，截至發稿日尚未收到公司回復。

　　奇特的關聯

　　縱覽招股書，最值得注意的莫過于日豐電纜第一大供應商，竟是日豐電纜重要銷售客戶的全資子公司。

　　招股書顯示，格力電工(格力電器全資子公司)是日豐電纜第一大供應商，報告期內日豐電纜向格力電工采購銅桿和銅材原材料的金額分別為2.24億元、3.21億元和5.53億元，持續顯著增長，年化復合增長率達到57.12%;其采購金額占公司當期采購總金額之比分別為48.57%、50.95%和57.05%，持續顯著上漲，期間累計上漲8.48%，且在2016年和2017年兩年內的采購金額占比都已經超過50%。

　　與此同時，日豐最主要的前兩大銷售客戶分別是美的集團(000333.SZ)和格力電器(000651.SZ)。報告期內日豐電纜對美的集團的營業收入占比分別為23.15%、19.17%和23.64%，三年累計僅增長0.49%。與之相比，其對格力電器的營收占當期公司營業收入總額的比例分別為14.37%、18.68%和23.10%，累計增幅達到8.73%。

　　證監會也在反饋意見中對日豐電纜同時向格力電工和格力電器同時進行采購和銷售的合理性、持續性產生質疑，并詢問日豐電纜是否與格力簽署了框架性協議。對此，日豐電纜在最新版披露文件中表示，公司與格力電器和格力電工發生的交易屬于獨立的商業行為，銷售和采購定價公允，交易實質亦不構成委托加工。

　　毛利率持續下降

　　可以看到，日豐電纜對格力電工的供應十分依賴，同時對格力電器這一重大客戶的依賴性也逐漸加強。這有可能會導致其在供應鏈中的地位較為弱勢，議價相對被動，而不斷下降的毛利率或為其中反映。

　　報告期內，日豐電纜主營業務毛利率分別為20.42%、19.92%和17.56%。其中小家電配線組件產品毛利率分別為22.15%、19.14%和17.19%，特種裝備電纜產品毛利率分別為23.69%、19.95%和15.93%。

　　招股書中解釋，小家電配線組件產品毛利率下降主要是由于客戶結構變動、銅材價格波動及勞動力成本上漲。客戶結構方面，日豐電纜在報告期內向美的集團、格力電器及TCL集團等主要客戶銷售小家電配線組件占比增多，分別為9.22%、22.08%和40.50%。

　　據悉，美的集團、格力電器等客戶通過報價競標方式確定供應商，而日豐電纜稱為維護客戶關系應對市場競爭，對小家電配線組件部分產品有所讓利，從而導致定價較低，毛利率水平較低。

　　此外，日豐電纜在報告期內的銷售凈利率分別為3.41%、6.01%和4.91%，而行業平均水平為4.80%、6.29%和5.59%，相比行業平均水平略低且波動幅度更大。