2003 年 3 月 28 日，世界上第一只黃金 ETF——ETFS Physical Gold（GOLD）在悉尼證券交易所上市，從此黃金ETF走上了金融世界的舞臺(tái)。大約18個(gè)月后，黃金 ETF 市場(chǎng)中的巨無(wú)霸——SPDR Gold Trust 基金（紐交所代碼 GLD）成立。此后，風(fēng)云巨變。

黃金 ETF 誕生十多年來(lái)，對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。單從價(jià)格來(lái)看，GOLD 基金剛上市時(shí)，一盎司黃金才 330 美元，2011 年一盎司黃金的價(jià)格已經(jīng)接近 1800 美元。雖然之后有所回落，但現(xiàn)在的價(jià)格也已經(jīng)超過(guò) 1300 美元了。

當(dāng)然，黃金價(jià)格出現(xiàn)前所未有的暴漲，背后的原因并非只有黃金 ETF 這一個(gè)因素，21 世紀(jì)初期中國(guó)對(duì)大宗商品進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)也是其中一個(gè)重要的影響因素。隨著資金的大量涌入，大部分人都已經(jīng)認(rèn)可“ETF 會(huì)改變黃金和其它貴金屬市場(chǎng)的游戲規(guī)則”這一觀點(diǎn)。事實(shí)上也是，GLD 的資產(chǎn)管理規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)突破了 750 億美元大關(guān)，很快發(fā)展成為世界上最大的基金之一，全球黃金 ETF 的資產(chǎn)總規(guī)模已超過(guò) 1500 億美元。

比特幣 ETF 和黃金 ETF 的共同點(diǎn)

現(xiàn)在有一些朋友在討論比特幣是否能夠替代黃金，但我認(rèn)為這個(gè)話題還為時(shí)過(guò)早，因?yàn)橄啾扔谫F金屬，數(shù)字貨幣還是個(gè)新生兒。不過(guò)，比特幣與黃金的確有很多共同點(diǎn)：

· 二者都通過(guò)“挖礦”提供固定且有限的供給。不同于其它資產(chǎn)，黃金和比特幣都不能憑空產(chǎn)生，黃金通過(guò)地面開(kāi)采的方式挖礦，比特幣通過(guò)數(shù)學(xué)算法挖礦。

巴菲特老爺子曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“全世界的黃金放一起，大概就是一個(gè)邊長(zhǎng) 67 英尺的立方體。” 那比特幣呢？作為一種數(shù)字貨幣，比特幣根本無(wú)需占用物理空間。

· 二者都可以作為獨(dú)立的價(jià)值存儲(chǔ)，不同于印刷出來(lái)的法幣，黃金和比特幣的價(jià)值都不依賴(lài)于中央銀行或政府。

那么，比特幣 ETF 和黃金 ETF 也有很多共同點(diǎn)嗎？

盡管比特幣 ETF 遇到了一些來(lái)自監(jiān)管的阻力，但是相信在不久的將來(lái)一定會(huì)通過(guò)的。大家都想知道 ETF 對(duì)比特幣會(huì)不會(huì)像對(duì)黃金那樣是一個(gè)巨大的利好。通過(guò)降低投資人的準(zhǔn)入門(mén)檻，黃金 ETF 改變了貴金屬市場(chǎng)，同樣，比特幣 ETF 會(huì)不會(huì)降低人們進(jìn)入數(shù)字貨幣世界的門(mén)檻呢？

黃金 ETF 最大的吸引力在于它改善了交易實(shí)物黃金的便利性。通過(guò)參與 ETF，獲得黃金突然變得像購(gòu)買(mǎi)股票一樣容易。事實(shí)上，購(gòu)買(mǎi)黃金 ETF 相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)基金公司的所有權(quán)份額——以 GLD 為例，基金公司擁有的實(shí)物黃金被托管在匯豐銀行（HSBC）的倫敦金庫(kù)里，然后人們可以像買(mǎi)賣(mài)股票一樣在交易所交易黃金 ETF。

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)黃金 ETF，投資者不必持有實(shí)物黃金，也不用擔(dān)心儲(chǔ)存、運(yùn)輸、安全等問(wèn)題，因此很多投資者將其視為更方便、更經(jīng)濟(jì)有效的黃金投資方案。

數(shù)字貨幣領(lǐng)域的詐騙、黑客攻擊、存儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題讓很多機(jī)構(gòu)投資者望而生畏。如果比特幣 ETF 被批準(zhǔn)，吸引力不會(huì)亞于黃金 ETF。你可以這樣理解：比特幣 ETF 是出售被托管的比特幣的存儲(chǔ)份額，所以投資者可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)像購(gòu)買(mǎi)股票一樣購(gòu)買(mǎi)比特幣 ETF，無(wú)需承擔(dān)在交易所交易過(guò)程中面臨的黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)；也無(wú)需考慮如何保管助記詞/私鑰，承擔(dān)因助記詞/私鑰保管不善導(dǎo)致的比特幣丟失、被盜等風(fēng)險(xiǎn)。

和黃金 ETF 一樣，購(gòu)買(mǎi)比特幣 ETF 后資產(chǎn)的所有權(quán)是和你無(wú)關(guān)的，但是幣價(jià)波動(dòng)與你有關(guān)。所以購(gòu)買(mǎi)比特幣 ETF 后，無(wú)需持有比特幣，就可以通過(guò)幣價(jià)波動(dòng)來(lái)獲取收益。

當(dāng)然，就方便性而言，比特幣 ETF 確實(shí)有一些優(yōu)勢(shì)，但是它能否像黃金 ETF 一樣為市場(chǎng)帶來(lái)巨變還有待觀察。

當(dāng)然，還應(yīng)該提到的是，投資黃金 ETF 的弊端同樣也可能適用于比特幣 ETF。

比如，因?yàn)槟銓?shí)際上并不擁有實(shí)物黃金，而是從基金公司那里購(gòu)買(mǎi)份額，這就會(huì)導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)——基金公司或托管公司運(yùn)營(yíng)/保管不善都可能會(huì)導(dǎo)致你的損失，比特幣 ETF 投資者也會(huì)面臨同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

而且，當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，你索賠后收到的賠付很可能是現(xiàn)金，而不是黃金或比特幣。

比特幣 ETF 和黃金 ETF 的不同

避險(xiǎn) vs 投機(jī)

黃金和比特幣之間最大的區(qū)別在于：由于黃金的強(qiáng)避險(xiǎn)屬性，通常它可以在市場(chǎng)不確定時(shí)以及其它資產(chǎn)類(lèi)別暴跌時(shí)保護(hù)投資者，所以一直以來(lái)人們對(duì)黃金的需求都很旺盛。比如 2007 - 2009 年的金融危機(jī)，股票、債券等紛紛崩盤(pán)，人們迫切地選擇黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)也帶來(lái)了過(guò)去十年黃金 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模的激增。但到目前為止，比特幣能否像黃金一樣成為避險(xiǎn)資產(chǎn)還有待觀察。

那么問(wèn)題來(lái)了：全球黃金 ETF 的持有量中，有百分之多少是出于避險(xiǎn)目的？有百分之多少是純粹為了投機(jī)？如果是避險(xiǎn)主導(dǎo)，那么就目前比特幣的避險(xiǎn)屬性來(lái)看，比特幣 ETF 的通過(guò)可以給目前的市場(chǎng)帶來(lái)什么影響還不得而知。

黃金期貨 vs 比特幣期貨

去年年底，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）拒絕了 ProShares 提交的兩只 ETF，這兩只 ETF 追蹤了 2017 年美國(guó)期貨交易委員會(huì)批準(zhǔn)的比特幣期貨合約。但是基于期貨的比特幣 ETF 可能會(huì)與基于期貨的黃金 ETF（比如 DGL）有顯著不同，比特幣期貨 ETF 最終可能更容易被投資者接受。

和大多數(shù)基于商品期貨的 ETF 一樣，黃金期貨合約必須在上月合約到期后轉(zhuǎn)入下月合約。在這種情況下，兩種期貨合約間通常會(huì)出現(xiàn)較大的價(jià)差，尤其當(dāng)人們預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨的價(jià)格將會(huì)低于期貨價(jià)格時(shí)。

這其中的價(jià)差反映了買(mǎi)方對(duì)期貨黃金的偏好，為了規(guī)避現(xiàn)貨黃金所涉及的存儲(chǔ)、保險(xiǎn)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，人們?cè)敢飧冻鲆鐑r(jià)買(mǎi)入期貨。期貨合約中的升水意味著遠(yuǎn)期匯率比即期匯率貴，所以 ETF 投資者從當(dāng)前合約轉(zhuǎn)入到下一期合約可能會(huì)付出額外成本。

不過(guò)因?yàn)楸忍貛?ETF 期貨不是基于實(shí)物，從而避免了前面提到的升水問(wèn)題，所以基于期貨的比特幣 ETF 可能會(huì)比黃金/商品期貨 ETF 更受歡迎。

但截至目前，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）尚未通過(guò)任何關(guān)于比特幣期貨 ETF 的申請(qǐng)，因?yàn)槟壳暗谋忍貛牌谪浗灰琢窟€不足以完全為 ETP（Exchange Traded Products）上市提供支撐，所以，在推進(jìn)比特幣期貨申請(qǐng)被 SEC 通過(guò)之前，提高比特幣的流動(dòng)性是當(dāng)前更重要的挑戰(zhàn)。