交易所交易基金（ETF）是一種投資工具，允許潛在投資者在沒有購買資產風險的情況下，將自己的手伸入特定的市場。這些所謂的ETF被美國證券交易委員會列為證券，它們追蹤特定投資的動向——一種黃金或某種公司股票——但又不需要投資者直接購買黃金或股票。ETF在降低風險方面非常有用，同時仍能在熱門市場提供適當的風險敞口，而且長期以來，它們一直被認為是謹慎投資者的重要投資工具。

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因此，ETF似乎是為新的加密貨幣投資者量身定制的。加密貨幣的波動性和不穩定性是眾所周知的，而新投資者進入的門檻可能相當高。至少，在交易所建立賬戶是有必要的，因為加密貨幣交易幾乎是不受監管的。如果一個投資者不想冒險把他或她的錢投入到一個不受監管的、可能是不道德的交易中，那么他或她就必須要經歷一個麻煩，即建立一個錢包并保持它的安全。

基于比特幣的ETF可能會消除所有這些問題，讓投資者在熟悉和監管的環境中對比特幣有良好的敞口。不過，比特幣ETF遭遇了幾個監管障礙。我們將看一看比特幣ETF是如何運作的，為什么會有對它們的需求，以及它們需要克服哪些監管挑戰。

比特幣ETF基礎知識

關于ETF，首先要了解的是，它們是被動的投資工具。即使他們在公開市場上積極交易，也不需要管理或跟蹤他們。每只ETF都與一個指數掛鉤，而ETF的表現就是所追蹤標的指數的表現。在一種加密貨幣或比特幣ETF的情況下，該指數可能包括一組混合加密貨幣，或者僅僅是與比特幣價格掛鉤的指數。持有比特幣ETF與僅僅持有比特幣之間的主要區別在于，不必擔心比特幣ETF的安全性或存儲問題，因為投資者的錢與價格而不是與數字資產本身聯系在一起。沒有任何交換會被黑掉，也沒有可以被網騙的錢包——只要市場上的錢是跟隨著比特幣ETF的價格。

另一件讓ETF對普通投資者有吸引力的因素是，沒有最低投資。雖然比特幣（幾乎）能被無限分割，但大多數交易所在買賣比特幣時都需要一定的最低購買額來支付比特幣的費用。由于ETF并不意味著資產的所有權——僅僅是對其價格的押注，因此這些最低門檻準入可以被廢除。

ETF也可以以這樣一種方式建立，即向投資者支付股息。如果你試圖用實際的比特幣來建立一個類似的計劃，這將包括看某人的錢包來決定付錢給誰，并定期出售一部分代幣來支付“股東”。“由于在投資ETF時，沒有真正的比特幣被買賣，所以這個過程被大大簡化了。或許最重要的是，支付這些股息的機制屬于“同類”的美國稅收規則，因此稅收負債幾乎沒有進入這一領域。相比之下，加密貨幣通常在美國受到短期和長期資本利得稅的影響，無論交易的是否是加密貨幣。這些稅收可能相當可觀，在某些短期情況下高達40%。

因此，比特幣ETF的核心論點是，它們為投資者提供了一種更安全、更穩定的方式，讓投資者在不進入狂野西部的情況下，利用不受監管的比特幣交易市場。ETF是一種長期存在的金融工具，用于管理風險和簡化投資過程，而且它們自動暴露于美國監管法律，這似乎使它們成為讓投資者在“實體”比特幣市場肆意妄為的理想選擇。

不幸的是，比特幣ETF從一開始就一直飽受爭議。

ETF面臨的挑戰

比特幣ETF的關鍵參與者是美國證券交易委員會，由于ETF屬于安全證券的定義，就像所謂的“Howey Test”一樣，證交會對它們擁有監管權。

簡單地說，Howey Test是一種衡量給定金融工具是否為安全的措施。它源于1946年最高法院的一樁涉及柑橘園股份的案件。法院裁定，一種特定的金融工具是一種證券，因此在美國證券交易委員會的職權范圍內。

在2018年期間，美國證交會多次禁止各種ETF申請進入市場。

在8月22日的裁決中，歐盟委員會明確否認了兩種比特幣ETF在紐約證券交易所的Arca交易所運作。該交易所本身與擬議中的ETF提供商ProShares合作，最初于2017年12月提交了申請。

ProShares案并不是歐盟委員會在2018年就比特幣金融工具問題做出的唯一裁決，但它可能是最新的、相關的裁決——當然也是最具代表性的。

該委員會一開始就表示，它并沒有考慮比特幣的有效性。它的裁決與基于比特幣的ETF的創建緊密相關。這被一些人認為是一種回避，因為歐盟委員會不必直接宣布比特幣為安全或非安全，這是市場一直在尋求澄清的問題。

相反，歐盟委員會幾乎完全聚焦于在更大的比特幣市場中存在欺詐和市場操縱的威脅。

在這個具有代表性的比特幣金融工具案例中，存在著有一線希望。委員會在8月決定繼續審查之后不久，就決定對其進行進一步裁決。此外，這種拒絕本身是基于需要更多的保證，特別是一個大型的比特幣期貨市場。這種想法認為，如果比特幣的市場持續發展，比特幣ETF在未來可能還會出現。

比特幣的進展

自從中本聰在2008年發表具有里程碑意義的白皮書以來，比特幣已經走過了漫長的道路，從一個小眾的小玩意變成了主流的金融工具。然而，市場還沒有完全成熟，而證交會反復的裁決似乎正在扼殺這一點。委員會以一種循環的方式宣布，市場尚未完全脫離欺詐和操縱，因此它不能使用有助于保護投資者免受欺詐和操縱的金融工具。

不過，比特幣的主流和華爾街的接受度正在上升，一些市場觀察人士預計，比特幣ETF成為加密貨幣投資工具只是時間問題。