前言：本文作者是一位堅(jiān)定的比特幣支持者，所以他的觀點(diǎn)也毫不奇怪。作者認(rèn)為ETH從長期看無法維持其貨幣溢價(jià)，他從以太坊的貨幣政策、節(jié)點(diǎn)集中化可能、第二系統(tǒng)綜合癥、依靠DeFi應(yīng)用實(shí)現(xiàn)價(jià)值累積的脆弱性等多個(gè)方面對以太坊的貨幣方向進(jìn)行了批評(píng)?？梢灶A(yù)見，這篇文章會(huì)獲得比特幣支持者的支持，而遭到以太坊支持者的反對。

以太坊項(xiàng)目長期以來備受批評(píng)，尤其是來自比特幣愛好者，批評(píng)涉及到諸多方面，包括設(shè)計(jì)、執(zhí)行以及未能交付眾籌時(shí)提出的產(chǎn)品。以太坊當(dāng)前正在嘗試巨大的工程挑戰(zhàn)，試圖重構(gòu)整個(gè)區(qū)塊鏈，以實(shí)現(xiàn)集成現(xiàn)有的鏈，同時(shí)讓兩條鏈都可以實(shí)時(shí)運(yùn)行。

這不是那么容易的。它凸顯了原始設(shè)計(jì)中不可辯駁的問題，以及投資者在未來的持續(xù)不確定性。

與此同時(shí)，以太坊找到了新的方向，聚焦于分布式金融應(yīng)用。這是由所謂的開發(fā)者活動(dòng)的“護(hù)城河”支持的。這一運(yùn)動(dòng)的底層精神是“開放和不可停止的金融”，并將ETH確立為整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)。

而本文則闡述一個(gè)不同的立場：盡管有此發(fā)展動(dòng)向，ETH代幣不太可能發(fā)展出可信的貨幣溢價(jià)。當(dāng)ETH在跟有固定供應(yīng)、以確定方式發(fā)行的、且有深度流動(dòng)性的數(shù)字貨幣（如比特幣）進(jìn)行競爭時(shí)，這尤為重要。核心論點(diǎn)將圍繞如下主題：

· 貨幣政策和集中治理的不確定性

· 第二系統(tǒng)綜合癥和持續(xù)的項(xiàng)目方向改變

· 依靠應(yīng)用層進(jìn)行價(jià)值累積

· 低估了比特幣發(fā)展的“龜兔賽跑”現(xiàn)實(shí)

（藍(lán)狐筆記：第二系統(tǒng)綜合癥，也稱為第二系統(tǒng)效應(yīng)，提出者是《人月神話》的作者佛瑞德·布魯克斯。它的意思是說，在完成一個(gè)小型且簡潔的成功系統(tǒng)后，人們會(huì)傾向于期待更好的下一個(gè)計(jì)劃，而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果往往相反，可能會(huì)創(chuàng)建出大的功能繁雜的復(fù)雜系統(tǒng)，也就是過度設(shè)計(jì)的系統(tǒng)，最后歸于失敗）

貨幣政策和治理

比特幣貨幣政策的核心設(shè)計(jì)是其開始就被硬編碼進(jìn)入軟件，它有預(yù)先定義好的供應(yīng)曲線和2100萬枚代幣供應(yīng)。比特幣的貨幣政策歷史上只改變過一次，它通過BIP-42軟分叉方式移除C++中Satoshi的異常未定義行為，并支持可以開發(fā)可替代客戶端。

如今，這一貨幣政策得到堅(jiān)固的社會(huì)契約保護(hù)。除非破壞項(xiàng)目的基本價(jià)值和對鏈進(jìn)行硬分叉，否則不太可能改變比特幣的貨幣政策。大多數(shù)比特幣支持者都同意，如果供應(yīng)曲線被篡改，那它就將不再是比特幣。

這為投資者提供了相對確定性，并在比特幣11年的歷史中吸引了讓人印象深刻的價(jià)值捕獲。比特幣的設(shè)計(jì)使得人們對未來的通脹和供應(yīng)預(yù)期產(chǎn)生信心。

對于以太坊來說，其2014年的眾籌是在未來某個(gè)階段會(huì)轉(zhuǎn)向PoS的認(rèn)知下進(jìn)行的。為了鼓勵(lì)開發(fā)者朝向這一目標(biāo)前進(jìn)，“冰河時(shí)代”被納入?yún)f(xié)議，其通過結(jié)束PoW難度來有意地增加區(qū)塊時(shí)間。這起到抑制礦工支持PoW鏈的作用，從而讓其轉(zhuǎn)向PoS變得更加容易。

由于對共識(shí)規(guī)則進(jìn)行硬分叉的改變，最近在以太坊歷史上第三次推遲了冰河時(shí)代。在所有情況下，PoS實(shí)施都尚未準(zhǔn)備好部署，并且前兩次硬分叉延遲與降低ETH發(fā)行率捆綁在一起。

不穩(wěn)健的貨幣政策

看漲以太坊的人經(jīng)常指出，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的持續(xù)減少是其貨幣硬度和稀缺性增加的跡象。然而，必須在資產(chǎn)發(fā)行率（硬度）和資產(chǎn)穩(wěn)健性或抗人為篡改之間做好清楚的區(qū)分。

盡管迄今為止發(fā)行率已經(jīng)降低，但通貨膨脹率的選擇是開發(fā)者干預(yù)的產(chǎn)物，而不是確定性的、可靠的硬編碼改變。

這里的批評(píng)點(diǎn)是，一小群人有權(quán)決定這個(gè)應(yīng)該被認(rèn)為是全球貨幣資產(chǎn)的通脹率。只要玩這個(gè)游戲時(shí)間足夠長，最終來說，掌舵的人會(huì)濫用這種力量。

未來的通脹率和代幣供應(yīng)量是未知的。即使在ETH2.0，誰有權(quán)決定在最小可行發(fā)行量下的成功是什么？有人將有權(quán)在質(zhì)押率上調(diào)整，直到達(dá)成主觀和動(dòng)態(tài)的目標(biāo)。如果將它留給算法并發(fā)現(xiàn)易受攻擊，有人將會(huì)進(jìn)入?yún)f(xié)議并更改通貨膨脹。由于攻擊向量從未停止演化，這一過程將永遠(yuǎn)不會(huì)停止。因此，以太坊只能被認(rèn)為具有不穩(wěn)健的貨幣政策，其社會(huì)契約將貨幣權(quán)威授予了一個(gè)小集體。

節(jié)點(diǎn)和驗(yàn)證者的集中化

在針對Segwit激活的擴(kuò)展性戰(zhàn)爭期間，比特幣曾經(jīng)經(jīng)歷了爭議最大的時(shí)期。UASF（藍(lán)狐筆記：用戶激活軟分叉）運(yùn)動(dòng)通過社會(huì)契約使得礦工對比特幣鏈的捕獲無效。用戶節(jié)點(diǎn)進(jìn)行升級(jí)，以使得不遵守要求的礦工無法獲得有效獎(jiǎng)勵(lì)。

為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，比特幣節(jié)點(diǎn)軟件總是設(shè)計(jì)成為輕量級(jí)，以確保簡易的硬件要求并易于被公眾訪問。以太坊在歷史上要求更加專業(yè)的高性能硬件來運(yùn)行節(jié)點(diǎn)。這通常是由更大交易范圍以及圖靈完備對區(qū)塊空間的需求增加導(dǎo)致的結(jié)果。

盡管會(huì)繼續(xù)優(yōu)化節(jié)點(diǎn)硬件，但同步時(shí)間以及硬件要求只會(huì)增加。如果以太坊真正進(jìn)入全球人群，這可能會(huì)導(dǎo)致節(jié)點(diǎn)的中心化，大規(guī)模參與者可以替換SSD驅(qū)動(dòng)器并可實(shí)現(xiàn)經(jīng)常升級(jí)。節(jié)點(diǎn)運(yùn)營者將很有可能集中在以太坊核心開發(fā)者（如EF和Consensys）、交易商、加密銀行以及權(quán)益質(zhì)押服務(wù)提供者的集合。

由于普通用戶缺乏技術(shù)能力，因此ETH2.0的質(zhì)押消減措施實(shí)際上促進(jìn)了集中化的行為，普通用戶會(huì)因?yàn)楸憷鴥?yōu)先選擇交易所和權(quán)益質(zhì)押服務(wù)的提供商。

隨著上述的集中化產(chǎn)生作用，用戶發(fā)出意向并發(fā)起針對惡意行為者的UASF類型的防御能力將極大降低。

這凸顯了治理權(quán)關(guān)系逐步向核心開發(fā)者集中，這些核心開發(fā)者持有大量的ETH用來驗(yàn)證PoS，并影響貨幣政策實(shí)驗(yàn)的方向。

貨幣實(shí)驗(yàn)

正在討論中貨幣政策，其中最新實(shí)驗(yàn)是EIP1559，它引入了ETH銷毀機(jī)制，這一機(jī)制徹底改變了區(qū)塊鏈機(jī)制和激勵(lì)系統(tǒng)。

最終，這種銷毀機(jī)制對當(dāng)前的ETH持有者會(huì)有最大的好處，而對未來的持有者和用戶不利。假設(shè)網(wǎng)絡(luò)在增長，ETH的銷毀率會(huì)增加用戶以美元計(jì)價(jià)的gas成本（費(fèi)用通脹）。質(zhì)押者很大程度上不受影響，因?yàn)樗麄兪芤嬗诜窍♂尩膮^(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，以及通過銷毀而產(chǎn)生的稅收。

作者擔(dān)心，這種貨幣政策實(shí)驗(yàn)是由收益最大的人精心設(shè)計(jì)的，旨在回應(yīng)開發(fā)者發(fā)現(xiàn)當(dāng)前gas費(fèi)用機(jī)制無法累積價(jià)值的“研究預(yù)測”。這看上去非常類似于當(dāng)今世界的央行實(shí)驗(yàn)和坎蒂隆效應(yīng)。（藍(lán)狐筆記：坎蒂隆效應(yīng)是指貨幣增量并不會(huì)在同一時(shí)間內(nèi)對所有商品價(jià)格產(chǎn)生同樣的影響，增量貨幣對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的方式，取決于新增貨幣注入的方式以及注入的渠道。它不一定會(huì)惠及所有人，先獲得貨幣的人有可能得利。貨幣的新增導(dǎo)致一部分人收益，而另一部分人損失。）

一個(gè)人只能得出這樣的結(jié)論，以太坊的貨幣政策是相對靈活的，它受到人而不是代碼的影響。這種不確定性反映了不穩(wěn)健的貨幣政策（易受到人為干預(yù)），并為集中治理灌輸了可辯護(hù)的概念。毫無疑問，這阻礙了以太坊貨幣溢價(jià)的發(fā)展，而且似乎只會(huì)隨著時(shí)間的推移而惡化。

第二系統(tǒng)綜合癥

以太坊項(xiàng)目的最初設(shè)計(jì)是通過引入圖靈完備腳本能力來擴(kuò)展比特幣的功能集。其設(shè)計(jì)意圖是創(chuàng)建全球計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，也就是“世界計(jì)算機(jī)”。實(shí)際上，這是一個(gè)有效的設(shè)計(jì)目標(biāo)，并且以太坊非常適合于這一目標(biāo)，如果是這樣，它為新的交易互聯(lián)網(wǎng)提供了CAPTCHA驗(yàn)證碼。

這一設(shè)計(jì)決定的權(quán)衡是增加了協(xié)議的復(fù)雜性，產(chǎn)生更大的漏洞和黑客攻擊面，以及不可避免的區(qū)塊鏈膨脹。以太坊設(shè)計(jì)方向也響應(yīng)了市場需求，并做出幾次轉(zhuǎn)向。其敘事從世界計(jì)算機(jī)轉(zhuǎn)向不可停止的dApp，再到代幣發(fā)行，而現(xiàn)在則是開放金融應(yīng)用。

值得注意的是，最初的以太坊設(shè)計(jì)明確地排除了ETH代幣作為貨幣的用例。此后，它在Ethereum.org網(wǎng)站和其項(xiàng)目文檔上進(jìn)行了修訂。

盡管這代表了創(chuàng)新的一面和學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但以太坊項(xiàng)目的設(shè)計(jì)軌跡顯示出朝向比特幣設(shè)計(jì)的持續(xù)引力，并將其作為貨幣資產(chǎn)。在此期間，比特幣持續(xù)構(gòu)建貨幣類的特征，例如流動(dòng)性、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、以及最終推動(dòng)良好聲譽(yù)和產(chǎn)品市場契合的金融產(chǎn)品。

以太坊在很多方面都是第二系統(tǒng)綜合癥的完美典范。在這種情況下，像比特幣這樣的簡單技術(shù)被認(rèn)為無法滿足其設(shè)計(jì)目標(biāo)，于是迭代到更加復(fù)雜和“有希望的”項(xiàng)目中，這最終導(dǎo)致無盡的研究循環(huán)，發(fā)現(xiàn)新問題，然后延遲交付計(jì)劃。

隨著ETH2.0的重建成為解決這一問題的最新解決方案，它再次為ETH的持有人描繪了不確定的未來。這種新區(qū)塊鏈將最終重置現(xiàn)有鏈的已發(fā)展出來的林迪效應(yīng)，同時(shí)，它可以合理預(yù)期會(huì)出現(xiàn)更多的研究和發(fā)現(xiàn)更多要解決的問題。（藍(lán)狐筆記：林迪效應(yīng)是指那些不會(huì)自然消亡的事物（相對于會(huì)自然消亡的生物體），存在的時(shí)間越長，其生存的時(shí)間也會(huì)越長。例如經(jīng)典書籍，加密貨幣等。這里作者是指，由于ETH2.0是新區(qū)塊鏈，它導(dǎo)致ETH原來產(chǎn)生的林迪效應(yīng)重置，并出現(xiàn)新問題）

此外，ETH2.0信標(biāo)鏈在設(shè)計(jì)上非常類似于比特幣，僅處理共識(shí)和全局狀態(tài)，而將應(yīng)用和膨脹推送至分片（在比特幣的情況下是側(cè)鏈或Layer 2）。

依靠應(yīng)用層來累積價(jià)值

盡管開放金融生態(tài)系統(tǒng)在技術(shù)和工程方面成績斐然，但依然存在依賴第三方協(xié)議來獲得對ETH價(jià)值累積的風(fēng)險(xiǎn)。

最近一段時(shí)間，出現(xiàn)了很多高調(diào)的“不可停止”、“非托管”以及“去中心化”的應(yīng)用......其實(shí).....可以停止、托管和中心化：

*MakerDAO有零延遲流失機(jī)制，用戶資金也是托管的。

*Compound金融被發(fā)現(xiàn)是托管的，且有開發(fā)者后門和流失機(jī)制。

*在0x V2升級(jí)中發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤后，開發(fā)者關(guān)閉了0x。

這些挑戰(zhàn)了“不可停止”的敘事，實(shí)際上也是不夠誠實(shí)的產(chǎn)品市場宣傳，因?yàn)殡m然宣傳“去中心化”但實(shí)際上有后門產(chǎn)品的保管者。盡管在早期研究和開發(fā)階段，安全保護(hù)是有效的，但它聽起來很像第二系統(tǒng)綜合癥。永久性研究支持“幾乎準(zhǔn)備就緒”的開發(fā)時(shí)間表。

密碼學(xué)沒有安全的后門。如果它可以被開發(fā)者訪問，那么，它也就可能被攻擊者訪問。

依賴中心化的預(yù)言機(jī)

DeFi生態(tài)系統(tǒng)的核心MakerDAO由MKR治理代幣指引。有人可能會(huì)說，如果沒有Maker和其發(fā)行的DAI/SAI代幣，DeFi生態(tài)系統(tǒng)將依賴于中心化的需要許可的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，例如USDT和USDC。此外，絕大多數(shù)的生態(tài)系統(tǒng)都依賴于中心控制的Maker ETH/USD價(jià)格預(yù)言機(jī)。

這個(gè)問題以無須信任的方式來解決并不容易。實(shí)際上，本文并不認(rèn)為無須信任的預(yù)言機(jī)是一個(gè)可以在中期能解決的問題，而且強(qiáng)調(diào)這個(gè)主題已經(jīng)研究了數(shù)十年。任何鏈上的價(jià)格流（如Uniswap）易遭受流動(dòng)性攻擊，并且需要如此之大的規(guī)模，至少幾十年都很難實(shí)現(xiàn)。（藍(lán)狐筆記：這個(gè)論斷過于主觀）

因此，無須信任的預(yù)言機(jī)，DeFi的關(guān)鍵組件，將可能維持?jǐn)?shù)十年的中心化狀態(tài)。在可預(yù)見的未來，對這些中心化的預(yù)言機(jī)的攻擊將會(huì)是對投資者資本的基本風(fēng)險(xiǎn)。用“紙牌屋”的概念來描述DeFi是非常適用的。這些中心化的預(yù)言機(jī)被用作為其他可組合的協(xié)議的原語。整個(gè)堆棧的彈性只是跟最弱的一環(huán)的彈性一樣，導(dǎo)致混淆了用戶的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

這似乎是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和無法緩解風(fēng)險(xiǎn)的來源。

依賴于MakerDAO

對MKR的主要批評(píng)是，代幣高度集中于知名風(fēng)投資本家和團(tuán)隊(duì)手中。確實(shí)，最近通過一項(xiàng)提議以將“分散式”銀行利率減少4%，而其中94%的票數(shù)來自于單個(gè)實(shí)體。這表明投票群體的冷漠、參與激勵(lì)不足、以及一小部分大代幣持有人的強(qiáng)大影響力。

現(xiàn)在，考慮到整個(gè)開放金融生態(tài)系統(tǒng)和重度依賴于Maker的中心化預(yù)言機(jī)，人們必須自問，如果Maker及其代幣持有人被監(jiān)管或黑客攻擊，會(huì)發(fā)生什么？由于基層分叉可以重建，因此只能暫時(shí)關(guān)閉Maker。但是，ETH的持有人會(huì)付出什么代價(jià)？

如果對MakerDAO預(yù)言機(jī)進(jìn)行黑客攻擊，不僅能導(dǎo)致CDP/小金庫被清算，而且所有從屬協(xié)議都會(huì)讓廉價(jià)的被清算的ETH被精明的攻擊者所捕獲。

如果所有3%的ETH被黑客所轉(zhuǎn)移，回滾會(huì)不會(huì)擺在桌面上？如果不3%，而是30%呢？該攻擊者現(xiàn)在是PoS網(wǎng)絡(luò)上的最大驗(yàn)證者。（藍(lán)狐筆記：3%這里當(dāng)前鎖定在DeFi中的ETH量）

這是一個(gè)真正的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果還不清楚。

如果將ETH鎖定以推動(dòng)開放金融的價(jià)值主張被消解，那么，可以合理預(yù)期在這種假設(shè)下的所有價(jià)值累積也會(huì)被消解。看漲以太坊的人認(rèn)為，原生于協(xié)議的智能合約可以被第三方分叉。的確如此，但是，本文質(zhì)疑新敘事的迭代-->繁榮-->監(jiān)管/黑客/虛假承諾-->破滅，在冷漠地破壞未來價(jià)值積累之前，投資者會(huì)容忍多少次。

烏龜贏得比賽

作為總結(jié)，以太坊項(xiàng)目受到如下因素的影響：

· 相對集中的治理和不穩(wěn)健的貨幣政策有跡象表明，這只會(huì)隨時(shí)間推移而惡化。

· EIP1559的最新實(shí)驗(yàn)似乎與所有用戶的需求相矛盾，除了當(dāng)前ETH的持有人之外。這造成不公平的系統(tǒng)，并且由于費(fèi)用上漲，使得用戶交易在鏈上越來越不受歡迎。

· 由于協(xié)議的復(fù)雜性、圖靈完備性、開發(fā)者后門以及中心化預(yù)言機(jī)，跟比特幣相比，以太坊所面臨的攻擊面要大得多。

· 敘事、項(xiàng)目方向以及實(shí)驗(yàn)功能隨時(shí)間變化而持續(xù)改變，正逐漸將其固定在跟比特幣類似的穩(wěn)健貨幣的敘事上。

· 過度依賴第三方應(yīng)用來增加ETH代幣的價(jià)值，這些應(yīng)用可以被停止。貨幣政策的無上限供給和流動(dòng)性需要這種機(jī)制。

· ETH的任何集中化的池（包括有托管的DeFi應(yīng)用）受到持續(xù)威脅，這不利于PoS的驗(yàn)證者。

· 對整個(gè)基礎(chǔ)區(qū)塊鏈重建情況下，第二系統(tǒng)綜合癥達(dá)到頂點(diǎn)。這是將一條鏈滾入另一條鏈的龐大壯舉，這會(huì)需要數(shù)年時(shí)間。

歸根結(jié)底，以太坊難以發(fā)展和難以維持長期令人信服的貨幣溢價(jià)的原因很簡單。

投資者無法確定他們在購買什么，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和無法緩解的風(fēng)險(xiǎn)是社會(huì)契合約的一部分，也沒有任何有形數(shù)據(jù)表明這種現(xiàn)實(shí)會(huì)改變。

人們無法指望潛在的投資者，他們意識(shí)到上述的不確定性的規(guī)模、歷史和深度，他們不愿意用其部分資本交換ETH代幣。

作為世界計(jì)算機(jī)的最初愿景，是最好的項(xiàng)目敘事，如果方向沒有無休止的改變，那是可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。問題在于，與像比特幣這樣的“貨幣資產(chǎn)”相比，“世界計(jì)算機(jī)”的結(jié)果是一個(gè)較小的潛在市場。因此，其敘事逐漸轉(zhuǎn)向“ETH是貨幣”。

比特幣正在實(shí)現(xiàn)其數(shù)字的、穩(wěn)健的、不可變貨幣的目標(biāo)，而以太坊則探險(xiǎn)了無數(shù)個(gè)死胡同。人們普遍誤解了閃電網(wǎng)絡(luò)、側(cè)鏈以及各種更高的層解決方案等系統(tǒng)的潛力，這些系統(tǒng)可以提升比特幣作為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)能力。

本文預(yù)計(jì)，如果比特幣實(shí)現(xiàn)全球貨幣的地位，大多數(shù)用戶將很少會(huì)在鏈上進(jìn)行交互，因?yàn)槠滟M(fèi)用很高。普通用戶將基本上會(huì)在技術(shù)堆棧更高的層上交互，而最終的結(jié)算是基礎(chǔ)層的主要功能。

直觀地講，以交易結(jié)算作為唯一目的而構(gòu)建一個(gè)非常安全且不可變的基礎(chǔ)層是有意義的。更加復(fù)雜的層具有更少的安全性和共識(shí)需求，這些應(yīng)該隔離到堆棧中較高的層。

確實(shí)，這正是ETH2.0信標(biāo)鏈的設(shè)計(jì)目標(biāo)，它只負(fù)責(zé)最終性和結(jié)算。沒有膨脹的區(qū)塊。2.0分片只是簡單地復(fù)制了比特幣的第二層、第三層以及更高的層解決方案，但其沒有比特幣已經(jīng)擁有的流動(dòng)性、聲譽(yù)和安全溢價(jià)，而且這些還會(huì)繼續(xù)發(fā)展。
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