雖然加密資產的主要用例仍然是投機，但我不認為這是一件壞事。投機是傳統金融市場發展的一個關鍵驅動力，并在今天繼續發揮著重要作用。最重要的是，投機者提供流動性，讓參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本，增加了市場參與者的準入。

目前加密資產市場仍不成熟，缺乏流動性；與傳統金融體系中的資產不同，大多數加密資產的使用時間都不到幾年。流動性不足限制了基礎協議的效用，正如我們在去中心化交易所（DEX）和預測市場中所看到的那樣。

我相信，加密資產市場將以與傳統金融市場類似的方式發展，因此，機構和散戶參與者都將需要更復雜的金融工具，尤其是合成資產（synthetic assets）。

在此，我將：

1. 提供有關合成資產的概述，解釋它們是什么以及如何在傳統金融市場中使用。

2. 解釋為什么合成資產對加密資產市場的成熟至關重要，并提供當今使用合成資產的項目的例子。

3. 提供可以構建的新的“密碼原生”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產的基本解釋和實例。如果你熟悉這些（或者覺得金融工程太無聊），向下滾動到文章的下半部分。

合成資產是什么？

合成資產是一種模擬其他工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風險/回報狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于底層資產價值的資產，包括：

·遠期承諾：期貨、遠期和掉期

·或有債權：期權、信用衍生品，如信用違約掉期（CDS）和資產支持的證券。

合成資產有什么用？

投資者選擇購買合成資產的原因有很多。這些包括：

1. 融資

2. 流動性創造

3. 市場準入

下面，我將為這些原因提供傳統金融的概述和例子。請注意，這些并不相互排斥。

融資

合成資產可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報互換（TRS），它被用作為所持資產融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔保貸款，因為：

1. 出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方

2. 購買證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

流動性創造

合成資產可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。

信用違約掉期（CDS）就是一個例子。CDS是一種兩方（一個信用保護買方和一位信用保護賣方）衍生品合約，其中買方使一系列的現金支付給賣方，并接收從“信用事件”損失賠償的承諾，例如未能支付、破產或重組。這使得CDS賣家有能力綜合做多一項基礎資產，而CDS買家有能力對沖他們對一項底層資產的信用風險敞口。

在本文中，作者論證了CDS市場比其底層債券市場更具流動性。其主要原因之一是標準化（standardization）：一家特定公司發行的債券通常被分割成許多不同的發行，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導致的分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為該公司的信用風險提供了一個標準化的場所。

市場準入

合成資產可以通過組合工具和衍生品，重新創造幾乎任何一種證券的現金流，從而向相對自由的參與者開放市場。

例如，我們也可以使用CDS來復制債券的風險敞口。在債券難以在公開市場上獲得的情況下（例如，可能沒有任何可用的債券），這是有幫助的。

讓我舉一個具體的例子，以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出600個基點：

1. 購買10萬美元的5年期國債，并將其作為抵押。

2. 寫（賣）一份5年10萬美元的CDS合約。

3. 獲得國債利息，并獲得CDS 600個基點的年溢價。

如果沒有違約，美國國債的息票加上CDS溢價將產生與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，其投資組合價值將是美國國債減去CDS償付，這相當于特斯拉債券的違約損失。因此，無論哪種情況（違約或不違約），投資組合（國債+ CDS）的回報都將與持有特斯拉債券相同。

什么是好的合成資產？

在某些情況下，合成資產產品的開發只有在潛在的流動性達到臨界量之后才有可能。如果底層資產流動性過低，創造一種合成資產就沒有什么意義，因為它可能會降低經濟效益。

總回報掉期（TRS）就是一個很好的例子。盡管信貸衍生品市場在上世紀90年代初開始形成，但總回報掉期在數年內沒有得到廣泛報價或交易。事實上，尋求投資于特定公司債券或債券指數的投資者或投機者更有可能直接購買或賣空參考債券或指數。隨著做市商開始更積極地管理自己的信貸投資組合，并對一系列信貸衍生品進行雙向報價，交易活動開始增多，投資者通過總回報掉期參與合成資產信貸頭寸的機會有所改善。隨著一個強勁的雙向市場開始形成，綜合競價價差被壓縮，吸引了更多渴望綜合承擔或轉讓信貸的終端用戶。市場現在能夠支持廣泛的信貸參考，因為基礎信貸衍生品市場具有流動性、活躍性和良好的支持。

為什么是合成資產和DeFi？

在“去中心化金融”（DeFi）生態系統中，合成資產對多個參與者有用有幾個原因。

擴展資產

該領域最大的挑戰之一是以一種無需信任的方式將現實世界的資產上鏈。法定貨幣就是一個例子。雖然有可能像Tether一樣創建一個法定貨幣擔保的穩定資產，但另一種方法是獲得對美元的綜合價格敞口，而無需將實際資產由一個中心化的交易對手持有。對于許多用戶來說，價格敞口已經足夠好了。合成資產為在區塊鏈上交易真實資產提供了一種機制。

擴展流動性 DeFi領域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這方面對長尾和成熟的加密資產都發揮著重要作用，但用于恰當風險管理的金融工具有限。更廣泛地說，合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤，幫助市場擴大其業務規模。

擴展技術

另一個問題是目前智能合約平臺的技術限制。我們還沒有解決跨鏈通信，這限制了在去中心化交易所中資產的可用性。然而，對于綜合價格風險敞口，交易員不需要直接擁有資產。

擴展參與 雖然傳統上合成資產只對大型和經驗豐富的投資者開放，但像以太坊這樣未經許可的智能合約平臺允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理進入這一領域。

DeFi中的合成資產

事實上，在DeFi中已經廣泛使用了合成資產。下面我將提供幾個使用合成資產的項目示例，以及資產創建流程的簡化圖。

·紫色=實際資產

·綠色=合成資產

Abra

Abra成立于2014年，是加密資產領域中合成資產的O.G.。當一位Abra用戶將資金存入他們的錢包，資金會立即轉換為比特幣，并以美元展示在Abra APP中。例如，如果Alice將100美元存入她的Abra錢包，比特幣的價格是10000美元，她將收到0.01 BTC存款，并顯示為100美元。Abra可以通過維持BTC/USD的掛鉤來做到這一點，這保證Alice有權贖回100美元，無論BTC或USD的價格波動。實際上，Abra正在創造一種加密擔保的穩定幣。

此外，Abra立即對沖了風險，因此它可以在任何時候兌現所有交易。當用戶為其錢包提供資金時，他們實際上是在比特幣上做空，在被對沖資產上做多，而Abra是在比特幣上做多，在被對沖資產上做空。

MakerDAO

Maker的Dai穩定幣可能是在DeFi中最廣為人知和使用最廣泛的合成資產。通過將以太坊鎖定為抵押品，用戶可以創造出一種合成資產——Dai，它保持著與美元的軟掛鉤。實際上，代幣持有者獲得了美元的綜合價格敞口。與Abra的設計類似，這種“抵押支持的合成資產”模型在許多其他協議中也很受歡迎。

UMA

UMA在以太坊平臺上為TRS提供了一種協議，可以為廣泛的資產提供合成資產敞口。

這種智能合約包含Alice和Bob之間雙邊協議的經濟條款、終止條款和保證金要求。它還需要一個價格反饋數據庫來返回底層參考資產的當前價格。

該協議的一個實現是USStocks ERC20代幣，它代表美國標準普爾500指數，在去中心化交易所DDEX交易。這是通過對UMA合約的一方進行全面抵押，然后對保證金賬戶進行代幣化，從而獲得該合約做多部分的合成資產所有權。

MARKET協議

MARKET協議允許用戶創建合成資產，通過數據庫跟蹤所有參考資產的價格。這些“頭寸代幣”提供了對標的有限度的多頭和空頭敞口，并提供了與傳統金融中看漲期權價差類似的回報結構。與Dai類似，做多（long）代幣和做空（short）代幣代表對抵押品池的所有權。

Rainbow Network

Rainbow Network是一種支持任何流動資產的鏈下（off-chain）非托管交易所和支付網絡。它由“彩虹通道（Rainbow channels）”組成，彩虹通道是支付通道的一種變體，結算余額是根據其他資產的當前價格計算的。換句話說，該協議將合成資產和其他資產嵌套在一個支付通道中。

Synthetix是一種發行平臺、抵押品類型和交易所，允許用戶鑄造一系列合成資產。與Maker類似，用戶鎖定抵押品來創建合成資產，并需要償還貸款來收回抵押品。然后，用戶可以通過數據庫將一個合成資產“兌換（exchange）”給另一個用戶。請注意，“exchange”沒有直接的對手方——用戶實際上是在根據數據庫重新定價抵押品。也就是說，由于集中擔保機制，SNX的押注者集體承擔了其他用戶合成資產頭寸的交易對手風險。

加密資產原生衍生品

真實資產的合成資產表示是重要的第一步，但我相信，加密資產中衍生品的設計空間是巨大的，而且基本上尚未開發。這包括為加密資產市場的各種參與者設計的傳統衍生品，以及以前在傳統金融市場中不存在的“加密資產原生”衍生品。

下面我將提供這兩種變體的幾個例子，其中許多可能不可行，或者沒有足夠大的市場來獲得流動性。

比特幣挖礦難度掉期

其前提是為那些希望減少因為降低比特幣預期產量難度增加的風險（即對沖礦工的“難度曲線風險”）的礦工提供一種對沖工具。這實際上是由BitOoda設計的，并在今天作為財務結算產品提供，這意味著結算是通過法定貨幣轉賬完成的，而不是租用或借出物理計算能力。從規模上看，尚不清楚該產品將在賣方（即誰做多（long）挖礦難度？）和做市商（即掉期交易商）中獲得多大的吸引力。大型礦工也有可能操縱市場（例如串通降低挖礦難度）。

算力掉期

其想法是讓一家礦業公司將其部分礦業產能出售給買家，比如一只基金，以換取現金。這使礦商獲得了穩定的收入流，不依賴于潛在的加密資產價格，并使基金無需投資于挖礦設備就可投資于加密資產。換句話說，礦業公司之所以能夠對沖市場風險，是因為它們不必依賴于正在開采的加密資產的市場價格來保持盈利。BitOoda還通過他們的“算力每周可擴展合約”來構建和提供這一功能。

電力期貨

這種產品在傳統大宗商品市場上已有相當長的一段時間，但可以提供給加密貨幣礦商。礦商只需簽訂一項期貨協議，在未來約定的時間（例如3個月）以給定的價格購買電力。這給了礦商對沖能源風險的能力，因為電力成本的大幅上漲可能使礦業無法盈利。換句話說，礦商將電力成本從可變變為固定。

Staking收益掉期

這將允許PoS網絡的驗證者對沖他們所選擇的加密資產的市場風險敞口。與一種算力掉期類似，驗證者將出售其staking收益的一部分以換取現金。這將允許驗證者從其鎖定的資產中獲得固定金額，而買方將在不設置staking基礎設施的情況下獲得鎖定收益。

Vest已經上線了這種服務，Vest是一個市場，允許用戶購買未來的staking獎勵，允許鎖定者減少他們的staking獎勵的差異。該項目通過“staking合約”來實現這一點，它允許用戶在T期間支付X并從抵押Z個代幣中獲得獎勵。

削減罰款掉期

這將允許參與股權網絡證明的委托方為其選擇的驗證方對沖其操作風險敞口。你可以把大幅削減看作是一個信用事件，把大幅削減罰款掉期看作是針對那個事件的保險。如果驗證者被削減，則委托人將收到補償以彌補損失。削減罰款掉期的賣方實際上是在做多驗證者的操作，甚至可能是驗證者本身。從規模上看，這可能會給協議設計人員帶來一個有趣的兩難境地——那些做空驗證者的人會被鼓勵破壞他們的操作。

穩定性手續費掉期

雖然目前Maker 穩定性手續費（ Stability Fee）為16.5%，但從2019年7月13日至8月22日，這一比例高達20.5%。CDP持有者可能希望降低穩定費用（可變利率）上升的風險，因此可以與交易對手簽訂掉期協議，在給定的時間范圍內支付固定費用（利率掉期）。

空投

這將是一個購買加密資產的選項，執行價格等于空投的價格。期權購買者獲得的支付結構類似于資金雄厚的看漲期權，溢價等于空投的市場價格。如果空投表現良好，買方行使期權，賣方交付加密資產。如果空投沒有符合預期，買方不行使期權，賣方收取保險費。

Lockdrop

這是一項雙邊協議，讓買家以給定的價格購買從lockdrop中釋放的加密資產。買方向賣方支付溢價，這反映了與鎖定資產相關的非流動性和機會成本，但卻使買方在沒有lockdrop所必需的底層資產的情況下，獲得新的加密資產的敞口。

結論

如果你已經做到了這一步，考慮成為一名　特許金融分析師（CFA）吧！合成資產是一種復雜的金融工具，曾多次給全球經濟帶來麻煩。同樣，它們也可能以我們尚不了解的方式對協議安全構成風險。盡管如此，合成資產仍在傳統金融市場發揮著重要作用，并正成為DeFi運動的一個關鍵組成部分。目前該行業還處于初級階段，我們需要開發商和金融家進行更多的試驗，才能將新的金融產品推向市場。
來源： 巴比特?