德豪潤達的驚險LED之旅

是狂賭還是價值投資?發生在德豪潤達(002005.SZ)身上的如此種種至今未有定論。

　　從引入戰略投資者健隆達光電發展小家電和LED雙主業，到啟動號稱投資41億元的安徽蕪湖LED產業基地，德豪潤達動作頻頻，其股價也在15個月內漲幅超過8倍。

　　發生在這一切背后的是新一輪LED熱潮，這也吸引了類似德豪潤達這樣的“半路出家”者加入其中。

　　本報調查發現，德豪潤達切入的LED產業鏈目前仍屬低端，試圖進入的高端領域也面臨技術與資金壓力。隨著LED行業的發展與整合，這場由LED始的資本盛宴，或許也將由LED終。

　　暴漲與股權轉讓

　　從2008年10月觸底，德豪潤達股價一路攀升，至去年12月漲幅已超過8倍，被稱為去年A股市場最牛的個股之一。

　　這一切源自德豪潤達的主動轉型。這家號稱全球第二、國內最大的小家電企業，于去年3月中下旬連續多次分批向戰略投資者廣東健隆達光電科技有限公司(下簡稱健隆達)轉讓股權，實施小家電和LED雙主業。截至去年第三季度，健隆達持有德豪潤達股份3600余萬股，占股11.33%，成為其第二大股東。

　　當月，德豪潤達亦連續多次發布相關公告，其股價在此前后的三個月(2月至4月)，漲幅分別達到約74.01%、49.34%以及57.85%。

　　當年5月至9月，德豪潤達股價進入盤整期。隨后的10月14日，德豪潤達公告披露將實施定向增發，募資15.26億元投入在安徽蕪湖的LED產業基地。11月11日，德豪潤達公告稱將在江蘇揚州成立一家全資子公司，主要運作MOCVD(金屬有機源化學氣相沉積)設備項目，以與蕪湖項目配套。

　　10月、11月間，德豪潤達連續多次發布相關股票增發、資產收購及對外投資等公告。

　　德豪潤達董秘鄧飛接受本報采訪時表示，蕪湖、揚州這兩個項目比健隆達的設備和技術要先進很多，產能和工藝水平也要上一個層次。

　　德豪潤達稱，此舉將進一步實現公司在LED行業的產業布局。延續這一思路，德豪潤達去年分別斥資增資或購入深圳科普電子技術有限公司、恩平健隆電路板廠有限公司以及深圳銳拓顯示技術有限公司資產。

　　一系列運作帶來的直接結果是，德豪潤達股價持續摸高，直至去年12月一度達至17.55元，并在此高位維持至今。

　　當月，中投證券小家電行業分析師袁浩然撰寫研究報告稱，德豪潤達LED業務2010年合計銷售在10億元以上，毛利率為 40%以上，凈利潤率為26%以上，扣除少數股東權益后可貢獻凈利潤 2.6億元左右。申銀萬國的研究報告也認為，德豪潤達收購的LED業務毛利率40%以上，凈利率約20%。

　　鄧飛表示，相關數據是券商分析師調研后根據行業經驗作出的判斷，德豪潤達并未提供相關財務數據。

　僅從健隆達來看，如此高的利潤率似乎并不現實。一位不久前從健隆達離職的前管理層人士肯定地說：“40%的毛利率和20%的凈利率都不可能。”

　　訂單與企業現狀

　　這位從事LED行業多年的人士告訴本報，健隆達從事的封裝與應用處于行業的下游，早幾年業內競爭不激烈時毛利率可以達到20%以上，但由于準入門檻低，目前行業已進入薄利多銷階段，一般毛利率在5%至15%，凈利潤率在5%以下。

　　如能多銷，薄利亦可積少成多。同樣來自中投證券的研究報告稱，德豪潤達LED領域公司目前擁有揚州市政府采購訂單約3億元，蕪湖市政府已將公司列為首先供應商，今年可能有3億元左右的采購量。

　　鄧飛表示，這些都屬于意向合作，最終還要經過招投標程序才能確定。

　　在位于臺山的已改名為健隆的原健隆達工廠，一位員工介紹，這家最多時擁有2000人的工廠目前僅有工人約1000人。“說忙也忙，說不忙也不忙，以往現在應該進入旺季了，人家別的LED廠都在趕工。”這名員工將原因歸結為公司剛成為上市公司，“需要一個準備期”。

　　對于揚州、蕪湖的大規模訂單，健隆達行政部一位經理表示對此不知情。事實上，這家已由健隆達改名為健隆的工廠大部分有據可查的訂單，正是來自上市公司德豪潤達自己。

　　據德豪潤達去年11月份公告，公司和關聯方廣東健隆達與恩平健隆分別達成5100萬元、800萬元的原材料采購協議，以及4300萬元、100萬元的LED產品銷售協議，關聯交易總額為1.03億元。

　　這部分訂單或許將為蕪湖項目作準備。去年10月，德豪潤達公布定向增發方案，決定募資15.26億元，全部用于建設位于蕪湖的LED產業化項目。該項目預計總投資41億元，主要包括芯片、封裝與應用等三個子項目，覆蓋了行業的上中下游。

　　該方案預測，在10年運營期內，平均每年可新增銷售收入約18億元，平均每年新增凈利潤2億余元。

　　德豪潤達正試圖撬動一個龐大的市場，但高達數十億元的資金需求同樣龐大。而據去年第三季度報，德豪潤達總資產不過2億余元。

　　資金與行業前景

　　在蕪湖項目上，德豪潤達擬通過定向增發募資15億余元。除德豪潤達控股股東德豪電器自身擬以5.34億元認購5600萬股外，還擬引進蕪湖當地三家國資企業為戰略投資者。

　　相關增發方案顯示，德豪電器已與蕪湖市鳩江建設投資有限公司簽署協議，由該公司委托銀行向德豪電器提供用于認購股份所需資金的貸款。在信貸政策已經發生變化的去年與今年間，涉及德豪潤達的貸款事項是否將有變化，目前仍不明確。

　　參與制定增發方案的一位人士透露，該方案目前仍在申請中，尚未正式獲批。但他同時認為，“方案出來后二級市場的價格已積極反映了將投項目帶來的利潤，這也是公司管理層樂于看到的。”

　　然而，回到蕪湖項目本身，其尚未出生即已面臨激烈競爭。就在德豪潤達蕪湖項目奠基不久，三安光電(600703.SH)公告稱，擬投資約120億元在蕪湖市建設LED產業化基地，從事LED外延片、芯片及封裝、應用產品的研發和制造。投資項目與德豪潤達趨同，而規模更大。

　　國家推行節能減排的決心以及低碳經濟的趨勢，讓很多LED企業看到了希望，進而紛紛跑馬圈地。

　　德豪潤達董事、副總經理王冬明曾表示，德豪潤達設定的目標很大程度上依賴于科技部“10城萬盞”計劃，即在全國21個城市推動LED照明。據稱，這是一個5000億元的市場，德豪潤達只要拿5%即可。

　　然而，自稱與健隆達同屬健隆集團的廣西健隆威的遭遇，或許可以為德豪潤達提供一些借鑒。這家一度被認為屬于德豪潤達旗下的企業，在2008年底參與了廣西南寧市的LED產品相關檢測。隨后，相關股吧等網站爆出消息稱，該公司將與南寧市政府進行類似“BOT”的“合同資源管理”項目，即由健隆威向政府提供1萬盞LED路燈，一定年限內所節約的電費歸健隆威所有。

　　本報聯系南寧市市政管理局照明管理處，一位參與組織當時檢測活動的員工表示，沒有與健隆威有過任何協議，對健隆威也沒有什么印象，因為“當時參加檢測的企業有十幾家，有很多來自廣東的企業都很有實力”。

　　在LED看似光明的未來背后，是整個行業的劇烈擴張和激烈競爭。據中國光學光電子行業協會光電器件分會統計和測算，目前全國從事LED的企業2000多家，其中從事外延片生長、芯片制造的研究和生產單位有40多家，器件封裝企業約600家，其中有一定規模的封裝企業就有約100家。

　　上述原健隆達管理層人士表示，與彩電行業在中國的發展類似，LED行業必定經歷市場擴大、產能擴張、產能過剩這一大浪淘沙的過程，最終只會剩下幾個行業龍頭。對于德豪潤達而言，在這一波大潮中必須完成這驚險一躍。