近幾年射頻前端市場異常火爆，多家射頻前端公司應運而生，其中不乏有卓勝微、唯捷創芯兩家優秀的射頻前端公司，并分別于2019年和2022年上市成功。昂瑞微也在今年申報IPO并獲得受理，目前處于二反問詢中。2025年開始，射頻前端市場出現了一個比較反常的現象，領頭羊卓勝微上市后出現首次虧損，唯捷創芯和慧智微扣非凈利潤也是負的，三家上市公司業績變臉，客觀上對于昂瑞微IPO沖關可能會造成一定的壓力。借此機會，我們剛好可以分析一下昂瑞微的增長空間在哪里？

根據Yole已披露的信息，全球移動設備領域射頻前端相關市場，2024年為154億美元（約1100億元人民幣），預計到2030年將增長到170億美元（約1200億元人民幣），如果考慮到汽車、國防等全部市場，整個射頻前端規模在2030年將增長到700億美元（約5000億元人民幣）左右，市場空間巨大，目前國內射頻前端廠家的銷售額都很低，最大一家卓勝微的銷售額只有40億元左右，遠遠低于美國的Skyworks、Qorvo、高通及博通公司的銷售額，總體成長空間較大。當前射頻前端公司未能大幅盈利的主要原因還是研發投入和設備折舊過大，研發費用率普遍偏高，由于現在手機客戶越來越集中化，不同客戶的需求略有不同，因而需要開發多款芯片來支持不同客戶，同時由于目前的出貨主要集中在品牌客戶中低端市場，價格壓力較大，品牌客戶的中高端市場主要還是被外資廠商Qorvo、高通和村田公司壟斷，國產射頻前端公司在中高端模組上的投入很大，還未實現大規模銷售，因而導致虧損。我們預期，隨著國產射頻前端芯片在中高端逐漸突破，帶來營收規模不斷提升，可以把研發費用率降到合理水平并實現盈利。

結合未來技術發展趨勢和行業主要射頻前端廠商的產品布局、營收規模及成長率、毛利率水平，我們認為昂瑞微在以下幾個方面有很大增長空間：

1、5G高端模組

2023年昂瑞微已經實現5G高端模組突破，并在頭部品牌客戶出貨，據昂瑞微披露信息，其發射模組和接收模組均已在頭部品牌客戶實現量產。后續昂瑞微可以利用其豐富品牌客戶資源池的優勢，迅速把5G中高端模組推向其資源池客戶，營收規模可以有較大成長空間。

2、汽車電子

汽車電動化、智能化已勢不可擋，中國電動汽車新車電動化率已達51%，2025年1-8月全球新能源汽車銷量達4560萬輛，占同期新車銷量的51.3%。電動化智能化離不開移動通信和射頻前端，并且電動汽車對于射頻前端的可靠性要求更高，單位ASP售價更高，毛利率相對也會更好，對于射頻前端公司來說這是一個非常有吸引力的增量市場。昂瑞微已經在電動汽車射頻前端市場有了一定的突破，據其披露的信息，已經在品牌市場實現規模出貨。

3、衛星通信

衛星通信是利用人造地球衛星作為中間站實現無線電信號傳輸的通信方式，其核心由通信衛星和地球站組成?。目前為止，中國已經大規模商用的衛星包括北斗（支持短報文）和天通衛星，相關功能已經在手機終端上可以支持，并于2023年華為旗艦機Mate60上發布，開啟了衛星通信小型化的序幕，目前部分國產高端電動汽車也開始支持天通功能。昂瑞微的天通PA和北斗PA也已經成功打入著名的手機品牌和汽車品牌。

另外，低軌衛星發展異常火熱，除了美國星鏈外，中國也在大力發展低軌衛星，包括星網在內的多種低軌衛星系統都在布局完善中，預計將來會有大量的地面終端接收系統，會帶來大量的射頻前端市場機會。

4、低空通信

低空經濟是以低空飛行活動為核心的新型綜合性經濟形態，主要依托1000米以下空域（部分場景延伸至3000米），通過無人機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升機等航空器，融合數字化技術推動多領域協同發展。低空飛行活動離不開低空通信，當然也少不了射頻前端芯片，隨著無人機等低空應用越來越普遍，低空物流、低空農業、電網巡檢等應用等出現爆發趨勢，低空飛行市場越來越被看好，市場潛力巨大。

5、高速高功率WiFi射頻前端

當前主流WiFi應用還是以WiFi6為主，新推出的中高端手機普遍支持WiFi7功能，WiFi8也在推進中，預計2028年年底首批產品上市。為了提高信號質量，高性能手機或者路由器都需要額外WiFi FEM，通常每個路由器有4-8路天線，因而至少配置4-8個WiFi FEM。另外，隨著各類AI應用場景爆發，對于高速高性能WiFi需求大幅增加，也帶來相關射頻前端需求大幅增加。

6、6G通信

6G通信是第六代移動通信技術，預計2030年前后商用，其核心特征是通過融合通信、計算、感知與AI能力，構建空天地海一體的智能網絡生態，峰值速率達1Tbps（5G的100倍），時延低于0.1毫秒，支持每平方公里千萬級設備連接。6G會采用更高頻段進行通信，對于射頻前端的設計會提出更高的挑戰，為了提高信號質量，會采用波束賦形等新的通信技術，也帶來新的市場機會。

7、多協議低功耗連接

主流的短距通信協議包括藍牙、WiFi、ZigBee、NFC和星閃等，不同的協議具有不同的優勢和特點，一般通過音頻藍牙進行音樂播放和實現耳機、音箱與手機之間的互通；低功耗藍牙主要用于各類對于功耗要求很低的連接，譬如遙控器、電子價簽、血糖儀等；通過WiFi實現短距高速互聯，進行視頻和網絡傳輸；ZigBee具有自組網功能，可以很好地應用在智能家居系統，將各種家用電子產品有效連接，并且功耗很低;NFC是為了更好地進行近距離支付，并且具有較高的安全性；星閃是介于WiFi和藍牙之間的標準，既具有WiFi的速度，又具有藍牙的低功耗。

另外，不同手機終端之間由于系統不能直接兼容，手機間互聯很不方便，Thread和Matter標準的提出就是為了解決這個問題，Matter打破品牌壁壘，Thread消除協議隔離。

因而在多協議低功耗連接上有很多的拓展空間，昂瑞微可以基于 BLE藍牙的優勢，不斷拓展能夠支持BLE/ZigBee/Thread/Matter以及星閃等多連接產品，拓展更多短距連接市場。

8、端側AI音頻藍牙

由于AI技術的發展，各種AI應用層出不窮，基于端側音頻藍牙的應用在今年爆發，各類AI眼鏡、AI智能音箱、AI玩具、AI耳機等應用增量迅速，這也造就了恒玄、中科藍訊、炬芯的業績爆發。昂瑞微在低功耗藍牙BLE上有較強的積累，業務拓展除了多協議連接外，端側AI音頻藍牙也是一個很好的方向。根據恒玄披露的財報，其2025年上半年銷售額是19.38億元，這充分說明這個市場空間很大。

9、國際化

雖然美國近些年各種逆全球化動作導致中國芯片出海變得越來越困難，但是不少上市公司憑借產品的優異性能和極高的價格競爭力，仍然拓展了不少海外生意機會。中國公司出海要充分考慮各種貿易規則，充分利用靈活性優勢，識別各種潛在的合作機會，不斷加強產品的國際競爭力。據昂瑞微已披露的信息，其海外銷售也取得了一定進展，還有較大拓展空間。

結論

國內射頻前端公司雖然規模在過去幾年得到大幅成長，但主要還是集中在中低端替代上，在高端模組領域仍然以美系和日系廠商為主，雖然在2019-2023年部分射頻前端公司盈利不錯，但主要是靠第一波國產替代紅利導致，等各家國產射頻前端公司的產品線逐漸補齊后這種紅利就不復存在，而且由于早期對于市場過度樂觀，部分公司在固定資產投入過大，折舊很高，拖累盈利。在中高階模組方向，國產廠家還需要多年迭代并拉開差距，昂瑞微可以借助其大客戶資源池優勢、復雜模組先發優勢以及射頻前端/藍牙雙產品線優勢，加強高階收發模組和接收模組導入更多大客戶，加強汽車電子、衛星通信、低空通信、高速高功率WiFi、6G通信等射頻前端產品開發，不斷提升營收規模，優化供應鏈，加強國產供應鏈牽引，保障供應安全。同時適時加強藍牙產品線投入，開發多協議低功耗連接芯片和端側AI音頻藍牙芯片，努力沖刺總營收規模排在友商前列，建立規模優勢。加強管理水平和效率，優化各類費用和成本，不斷擴大盈利水平，最終在競爭中勝出。

審核編輯 黃宇