近日，有媒體發表文章，質疑控股股東86億預付款去向成謎，迅速成為市場輿論關注的焦點。這造成三安光電的股價嚴重下跌，繼1月16日閃崩跌停后，1月17日三安光電再度低開近8％，股價報9.61元，兩日市值蒸發80億。

為此，三安光電發布《澄清公告》稱，經向三安集團核實，控股股東三安集團業務包含了貿易業務，貿易業務銷售規模較大。目前，貿易業務周期較長，主要采用預付款等方式鎖定價格，故三安集團的預付款金額較大。并且，本公司控股股東正在積極引進戰略投資者，以降低股票質押率，改善報表結構，不會出現流動性風險。上述貿易業務為三安集團正常業務，與本公司業務無關聯，三安集團業務開展預付款不會影響到本公司正常生產經營。

三安光電受質疑 股價開啟暴跌模式

2018年12月17日，一篇名為《三安光電：隱秘的大客戶關系 逾31億采購差額成謎》的文章引發市場關注，三安光電財務狀況遭到質疑，開啟了暴跌模式。此后近一個月時間內，三安光電股價累計跌超20％。

上述文章稱，三安光電財務數據存在以下疑點：三安光電客戶存隱秘關系，大客戶股東任三安光電合營企業高管；福建三安集團有限公司2017年光電板塊披露的供應商采購金額與三安光電年報披露的金額存在31.82億元的差異；三安光電前五大客戶和供應商年報存在不按信披規定披露，三安集團存在大額的預付款。集團低毛利與三安光電高毛利形成反差等等；

對此，三安光電在12月18日、20日連發兩篇公告，對公司與客戶關系、公司與三安集團披露供應商的差額、三安集團低毛利與上市公司高毛利等問題做出澄清稱：

本公司與福建天電、福建天電的控股股東王雄及Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd之間不存在任何投資或被投資關系。福建天電與Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd僅為本公司的下游客戶，與本公司的業務交易亦不構成關聯交易；

本公司與三安集團差異體現在本公司比三安集團披露的金額多出了設備采購286，551.49萬元和工程建設采購31，633，48萬元，合計318，184.97萬元，是由于披露口徑不一致導致；

大宗商品交易價格透明等原因導致貿易整體業務毛利率較低，而且集團貿易的品種主要是鋼材、銅貿易等易受市場宏觀環境影響、市場匯率波動不可控因素和國家產業政策調控等影響，所以集團貿易板塊利潤較低。上市公司對主要生產材料集中采購，對材料供應商的議價能力較強，能夠獲取較低的購買價格；公司產品生產規模大，充分利用公司現有產能，技術進步，產品良率提升都可以有效的降低產品的單位折舊成本，所以毛利相對較高。

在被媒體發表《三安光電：隱秘的大客戶關系逾31億采購差額成謎》文章，質疑其財務真實性后，其股價破位下行，創出兩年以來的新低。隨后，該公司又曝出控股股東補充質押1378萬股，累計質押占總股本28％的消息。

事實上，圍繞著三安光電控股股東——三安集團短融債券信息披露的質疑風波仍未有止歇的跡象，而該集團總額高達86億元的預付賬款去向，更成為市場輿論關注的焦點。

對于市場質疑的預付款對象是規模比較小的企業，是否會存在貨不到位，錢款逾期無法退回的情況。林志強表示，貿易交易主要是認人不認公司，與三安交易的貿易伙伴都是關系比較熟絡的人，至于他們用什么企業交易，公司并不是很在意，因此并不存在錢款退不回來的情況。

林志強還針對目前市場關心的公司現金流以及債務杠桿較高的問題進行回應。其表示，公司目前也在通過引入戰略投資者、出售交易性金融資產以及部分公司房產，來調整公司的債務結構，公司至今發行的所有債券都進行了剛性兌付，不存在違約的情況。

LED市場持續惡化 三安光電面臨多種風險

經過多年的默默耕耘，三安光電已成為全球收入規模和盈利水平較高的LED芯片企業之一。2018年前三季，三安光電實現營收63，9332.03萬元，而凈利高達25，9361.07萬元，兩者均獲得微幅增長。

三安光電在高速增長的背后，面臨著自由現金流惡化、庫存增長、補貼下滑的風險。

巨大的資本開支在前，產線投產的現金流在后，每一年都是巨大的負現金流缺口；這一現金流缺口一直以來都是以上市公司股權融資，銀行貸款，大股東質押，和地方政府的產業政策支持來填補的。

根據統計數據顯示，三安光電僅歷次定增，融資總額便共計達到110億元。三安光電通過募集資金投產的LED產能和激烈的價格競爭，在眾多競爭者中通過殺價迅速攤平新產線成本，在產能擴張周期利潤大幅擴張，擠掉競爭對手；然后，憑借高速增長的利潤，在資本市場帶來極高的估值，從而以更高的估值進行大股東股權質押和股權再融資，疊加滾動的地方政府進一步支持，繼續投入更高的資本開支和產能，占據更高份額和利潤；最終將主要競爭對手都逐出市場，完成清場，進一步產業升級，然后再繼續擴張。

但是，這種維持這種外部輸血循環也完全依靠市場的看好和信心。從年初可以看出，整個產業周期的逆轉，公司還本付息能力的下降，銀行和市場自然會選擇中斷輸血，而政府的產業政策補貼也會迅速削減。隨著資本方的信心破滅，一切之前掩蓋起來的問題，都會迅速爆發。

庫存增加

自2018年第3季度開始，在宏觀經濟不景氣、中美貿易摩擦下，LED企業收到達不到預期，預計2019年繼續惡化。過去幾年，中國大陸LED芯片企業不斷擴大產能，導致LED芯片市場出現供過于求的局面，最終導致國內LED芯片產商面臨過高的庫存水平壓力。據OFweek半導體照明網查閱資料顯示，2018年第三季度末，三安光電庫存價值高達25.78億元人民幣（約3.76億美元），比上一季度增長3.6％，同比增長102.2％。

由于中國制造商產能擴張，LED芯片自2016年以來一直處于供過于求的狀態，芯片價格在2017年第四季度開始下降，價格下滑趨勢在2018年減緩。由于三安光電正在擴大產能，部分額外產能預計將于2019年中期正式生效，因此LED芯片供過于求的局面將會持續。在存貨水平不斷攀升下，三安光電存貨減值風險大幅增加。

從產業格局上看，由于2018年的各種摩擦和經濟周期，整個LED芯片市場從2018年三季度開始正式進入衰退，全球LED芯片廠家3季度開始收入負增長。而展望2019，汽車，房地產，電子行業的需求不振，對上游LED芯片廠家盈利壓力進一步增大，全球LED芯片廠家都感受到了需求下滑的壓力。

補貼削減風險

三安光電還會面臨著補貼下降的風險。近年來，三安光電的利潤來源很大一部分是靠補貼的。OFweek半導體照明網根據公開資料統計，三安光電在2018上半年獲得政府補貼高達9.72億元。

不僅于此，三安光電一直都有大量的政府補貼。公開數據顯示，2012年 ，三安光電累計收到政府補貼達超過3億元的補貼，補貼占凈利潤60％；2013年補貼占比45.7％；

2014年 獲政府補貼總額約達12.8億元，補貼占凈利潤比仍在50％左右；2015年獲得政府補助金8900萬美元，補貼占利潤比例為28％；

2016年 獲得政府補貼3.5億元，補貼占凈利潤16％；2017年 度政府補貼為4.86億，補貼占凈利潤的比重為15.36％。

OFweek半導體照明網編輯視點：三安光電雖然面臨著多種風險，但憑借技術進步以及市場的不斷拓展，在全球LED市場中的競爭力越來越強。除了LED業務之外，三安光電還加速發展化合物業務，為企業未來發展添加了騰飛翅膀，以進一步恐固行業的龍頭地位。