最近在美上市的三家中國新造勢力的市值在劇烈波動，一路下跌之后昨天晚上大幅反彈，我覺得可以把小鵬、蔚來和理想三家美股上市的車企放在一起比較，從銷量、營收和研發投入一起來看。當然最重要的是這三家企業的戰略選擇和后面持續發展的潛力評估。

01

美國的交通數據

如果

1）2020年和2021年前兩個月銷量

蔚來、理想和小鵬三家車企的2020年交付量為43728、32624和27041，對應的全年營收162.58億、94.6億和58.443億，對應的單車營收分別為37.17萬、29萬和21.61萬。回顧2020年下半年，在上半年整體需求被疫情所壓制以后，7月份開始這三家新造車企業隨著特斯拉的節奏也把銷量拉起來了，三家都建立起來一個訂單池，并且在年底加速交付和提高了產能。2月份由于春節的因素逐步下調，但是2021年的私人需求的高漲，2021年是值得期待的。

圖1 2020年全年交付量和2021年前兩個月的銷量

2月的銷量要做個補充，根據乘聯會的數據，我們可以看下2月的情況：2月新能源乘用車批發銷量達到10萬輛，零售銷量達到9.7萬輛。批發銷量中，純電動汽車銷量為8.4萬輛，插電混動汽車銷量為1.6萬輛，普通混合動力車銷售2.59萬輛。其中A00級銷量3.2萬輛，占純電動市場份額為39%；A級電動車占純電動市場份額僅為17%，目前處在一個極低的市場份額。其中上汽通用五菱憑借的A00級BEV的策略繼續銷售20819輛、特斯拉中國18318輛（Model Y超過4K），比亞迪10245輛。

02

研發投入和方向的差異性

隨著傳統車企特別是圍繞歐洲部分都大力度轉向純電動，國內造車新勢力需要非常細致的沿著特斯拉的技術和產品迭代發展路線走。2020年股市的高漲給三家提供了不少的支持，加上銀行的戰略合作，從財報里面我們看到這三家都積累了不少的現金儲備，蔚來、理想和小鵬分別有424.5億、298.7億和353.42億。如何把這些錢花出去形成護城河和下一步的壁壘很重要，三家從研發資金投入，和在資金的投入方向發現，各家的側重點存有差異： 1）蔚來的標簽是豪華和服務：在銷售行政方面的資金投入較大（2020年研發費用為24.88億，銷售、行政及一般開支為39.32億），注重蔚來品牌的豪華格局和客戶的服務體驗。所以2020年其實削減了研發費用，同比下降43.8%。當然這個和之前的車型開發節奏有關系。蔚來從第一階段招兵買馬，研發費用一路拉高到44億，隨后進入組織優化;管理優化，然后供應鏈繼續降本階段。

2）小鵬的標簽是技術、探索、科技：所以在一定的銷量下，小鵬主要投資方向是自動駕駛等汽車智能化方向上，這點真的是全面對標特斯拉的，而且從研發費用來看，投入相對比較大。這一點上，我們可以結合小鵬的戰略規劃還是非常有價值的，一方面在智能化戰略上，由于創始人的價值觀，使得很早在自動駕駛方面的具全棧軟件自研、硬件上嘗試激光雷達、自建超充網絡等，都是有戰略價值的。

3）理想的標簽是產品的精確定位：在制造基地的建設和車型的研發投入方面有比較均衡的分配，從2021年開始可以看到理想的節奏在變化

圖2 2018-2020年的主要研發費用

03

自動駕駛和充換電基礎設施投資

在小鵬的報告里面，有一條是值得我們注意的，P7在四季度已交付的P7 中, 95% 支持XPILOT 2.5 或 XPILOT 3.0，實際上我們之前的文章里面分析的，智行版本占非常低的比例。 在研發投入中，很重要的就是這幾家車企對于自動駕駛和座艙系統兩大核心系統的開發工作，這是很花錢很費力氣的做法。小鵬 P7中，由小鵬的開發團隊對硬件和軟件進行垂直化整合，主導與供應商的開發工作，這個與我們之前的依靠外部Tier 1來提供比較完整的軟硬件方案，充當供應商管理和發布管理的工作，在理念和潛力上都有著很大的差異。雖然開頭很困難，但是累積一個完整的開發過程和團隊，使得軟件產品在更快的閉環之中，可以對市場的需求提出更快的響應，從而在迭代速度上超出競爭對手。特別是自動駕駛部分軟件，包括定位與高精地圖、識別算法與傳感器融合和行為規劃及車輛動作控制，這些都是依托于大量的前期開發，開放給消費者Beta版本以后再進行迭代。從目前來看，小鵬的智能化大投入的戰略成效已經初顯，特別是NGP等產品受到用戶極大認可，這一點很不容易。

從車型規劃來看，其實小鵬是直接和特斯拉對著來的，蔚來和理想圍繞中大型SUV和較高的產品定價，在2020年繞開了Model 3的加速拓展。而2021年，補充新產品的小鵬，在小一號的轎車方面可以增加一些不少的潛力。從磷酸鐵鋰的導入來看，就是為了增加XP2.5和XP3.0的車型滲透，把帶智能駕駛的起價拉低。這里XP系列的迭代很有意思，按照電話會議的說法，后續第三款車型XP2.5就成了歷史，變成XP3和XP3.5（城市NGP）的產品，后續繼續往XP4進行迭代了。 值得一提的是，未來在中國競爭最激烈，最有戰斗價值的還是在純電動汽車領域。

小鵬和蔚來，兩家在快充和快換領域分別做了一些儲備，2020年小鵬汽車在布局超級充電方面的步伐也非常快，2020年底小鵬超充運營159座，覆蓋54個城市。

蔚來是405座綜合充電站（包含目的地充電的小直流）和182座快換站。從目前的實際體驗來看，給消費者一定的快充的充電免費額度，一方面增加了消費者的快充體驗，一方面也支撐在缺乏家用充電設施的老城區開拓客戶群體。

小結：總體來看，三家在美股的新造車勢力，目前處在一個手握大筆資金，積累了不少的訂單池，一方面在加大研發投入，一方面在增加產能和優化供應鏈。電動汽車隨著全球傳統車企紛紛轉型和投入資源，競爭還剛剛開始，這是一個基礎的平臺。而圍繞消費者使用的充電基礎設施，智能這塊誰能更快更好的布局，是持續競爭的關鍵。

原文標題：三家新勢力財報的信息解讀

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責任編輯：haq