集微網消息，近年來，在國家戰略及產業政策的支持下，我國關鍵基礎工業材料取得了長足的進步。然而，伴隨5G通信、柔性顯示、高速軌道交通等領域快速發展，高性能PI薄膜作為影響我國高新技術產業快速發展的“卡脖子”材料，市場需求不斷增加，且國產化需求較為迫切。

日前，專注于高性能PI薄膜領域核心技術自主研發的制造商，深圳瑞華泰薄膜科技股份有限公司（以下簡稱“瑞華泰”）提交了IPO招股書擬科創板上市。報告期內，其業績保持了穩步上升，毛利率和研發費用率也高于同行平均值。目前，其已建立了完整的PI薄膜研發和產業化的核心技術體系，成功進入高端應用市場，多項產品已實現進口替代，有望推動高性能PI薄膜的國產化進程。

瑞華泰業績持續增長 PI薄膜議價強毛利率高出均值

據了解，瑞華泰主要從事高性能PI薄膜的研產銷，產品包括熱控PI薄膜、電子PI薄膜和電工PI薄膜三大系列，廣泛應用于柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、風力發電、5G通信、柔性顯示、航天航空等國家戰略新興產業領域。

在消費電子領域，其熱控PI薄膜主要為高導熱石墨膜前驅體PI薄膜，用于高導熱石墨膜的制備。電子PI薄膜包含電子基材用PI薄膜和電子印刷用PI薄膜，前者用于FPC的制備，后者制成的電子標簽主要貼覆于PCB等產品的表面。此外，柔性顯示用CPI薄膜可用于屏幕蓋板等柔性顯示結構部件，最終應用于折疊屏手機等柔性顯示電子產品。

從業績方面來看，2017年至2019年，其營收分別為1.21億元、2.20億元和2.32億元，年均復合增長率為38.53%；對應凈利潤分別為0.10億元、0.37億元和0.34億元，年均復合增長率為86.53%，隨著業務規模擴大及盈利能力的提升呈增長趨勢。

細分來看，主營業務PI薄膜貢獻了較大收入。2018年，該業務收入較上年同比大幅增長82.11%，主要是其產能較上年大幅提升，加上對新產品研發能力突出、在市場競爭優勢明顯；2019年，該業務收入較上年同比小幅增長5.21%，主要受限于產能，不過其新產線已于同年10月投產，將緩解產能局限。

與此同時，三年間，其毛利率分別為0.43億元、0.85億元和0.91億元，2018年和2019年，毛利率增長率分別為99.48%和6.41%，變動幅度與收入增長匹配。而毛利率增長的原因主要是瑞華泰主營產品技術難度和附加值較高、定價能力強，在市場上有較大話語權。

與競爭對手SKPI和達邁科技相比，瑞華泰的毛利率高于行業均值。尤其在2019年行業均值下滑的情況下，其毛利率依舊保持增長態勢，大幅高出均值13.49%。

據了解，SKPI和達邁科技主要產品為熱控PI薄膜和電子PI薄膜，而瑞華泰較二者多出了電工PI薄膜，當中85%以上是耐電暈PI薄膜，作為全球少數具備該產品批量穩定供應能力的廠商，產品售價未受原材料價格下降影響，并具有較強的定價能力，從而大幅拉高其毛利率水平。

綜上來看，較強的議價能力也保證其毛利率在原材料價格波動、行業均值下滑的情形下，依舊保持上升且領先優勢。同時，由于其掌握了PI薄膜自主核心技術，多項產品實現了進口替代，產品的技術優勢促使其業績持續增長。

國內企業紛紛入局PI膜產業 高端化之路任重而道遠

迄今為止，我國高性能 PI 薄膜的產業化大部分停留于低端產品領域，在高端電工絕緣、電子等其他應用領域的產業化能力較弱，自主掌握高性能 PI 薄膜完整制備技術的企業較少。高性能PI薄膜領域主要被杜邦、鐘淵化學、SKPI 等國外巨頭占據，同時國外PI薄膜廠商實行嚴格的技術封鎖，我國高性能PI薄膜嚴重依賴進口。

不過，隨著 FPC 等電子制造業由韓國、中國臺灣向中國大陸轉移，大陸地區在PI薄膜下游市場中所占的比重不斷增加，以瑞華泰為代表的國內企業逐漸掌握了完整的高性能PI薄膜制備核心技術。

目前，瑞華泰產品銷量的全球占比約為 6%，其中，耐電暈電工PI薄膜、超薄電子PI薄膜、高導熱石墨膜前驅體熱控PI薄膜等多項產品實現進口替代。打破了國外廠商對國內高性能PI薄膜行業的技術封鎖與市場壟斷，市場占有率在境內企業也占據絕對優勢。

眾所周知，PI薄膜行業是典型的技術密集型行業，在研發方面，三年間，其研發費用不斷增加，分別為0.14億元、0.21億元和0.21億元，營收占比為11.42%、9.65%和8.84%。雖然營收占比日益下降，但與競爭對手相比，其研發費用率還是大幅領先行業均值。

期間，行業均值分別為4.62%、5.04%和6.42%，瑞華泰分別高出了6.80%、4.61%和2.42%。盡管其研發能力在國內處于領先水平，但與杜邦、鐘淵化學、宇部興產等老牌企業相比，其技術實力還存在一定距離；并且與近年發展較快的韓國SKPI相比，其規模產能及發展速度也依舊存在差距。從上表可以看出，隨著SKPI和達邁科技則不斷加大研發投入，其領先優勢正逐步縮小， 2019年，達邁科技更是高出瑞華泰0.51%。

另外，PI薄膜是高毛利率、高技術壁壘的行業，柔性屏手機的爆發催生PI膜需求加大，使得國內相關企業紛紛入局。例如OLED材料領域的新綸科技，2019年2月發公告稱已與蘇州聚萃簽署項目合作協議，共建PI樹脂及薄膜產線；立足高分子復合材料的時代新材，其5G用PI膜及柔性OLED用透明PI正處于研發階段；主營COF封裝的丹邦科技表示，2019年其PI產能約為260噸/年，并于上半年擴大了PI厚膜和TPI的研發。

整體來說，眾多國內上市公司入局PI薄膜行業，將促進國內高性能PI薄膜產業的國產化趨勢增強，以瑞華泰為代表的相關廠商有望迎來技術突破，搶占更多市場份額，并逐步打破國外高端市場壟斷。但從現階段來看，據業界人士向筆者表示：“在高端市場，國內企業還有很長的路要走，想要得到突破實在不容易。”

原文標題：【IPO價值觀】瑞華泰毛利率遠超同行：高端PI薄膜國產之路任重而道遠

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責任編輯：haq