?※ 2019年第4季度以來制造業有所復蘇，疫情短期或將擾亂節奏

根據國家統計局數據，2020年1月制造業PMI為50.0%，環比小幅回落0.2pct，位于臨界點。從分類指數看，生產指數和新訂單指數均高于臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送指數均低于臨界點。從重點行業看，高技術制造業、裝備制造業和消費品行業PMI為52.9%、50.7%和50.5%，分別高于制造業總體2.9、0.7和0.5pct，其中高技術制造業自2019年9月以來擴張步伐持續加快。

※ 機器人替代人力有望加速演繹，長期看好制造業自動化率提升

短期需求受到抑制，制造業庫存周期復蘇遭擾動，但需求并非消失而是遞延。回顧2003年的“非典”，非典爆發期工業增加值短暫回落，對制造業庫存周期復蘇節奏造成一定擾動，但全年看需求并未消失而是遞延。中長期來看，國內自動化設備需求后置，肺炎或將催生旺盛機器換人需求。復盤非典，疫情短期影響機床生產節奏，但需求保持一定剛性。

※ 制造業機器換人空間廣闊，預計未來年化需求有望達到18.6萬臺

工業機器人行業在2018、2019年經歷下滑，兩年增速分別為-1.37%、-6.10%。我們認為這主要是由于行業在2017年新增量巨大，增速高達79%，當年一定程度上透支了后續兩年的行業需求，因而導致了這兩年行業在高基數之下有所下滑。但我們認為行業本身仍具備一定投資價值。第一，行業體量大，根據IFR統計，工業機器人2018年在中國銷量為15.4萬臺，市場體量達到了62.3億美元，折合人民幣約為430億元，銷量占到了全球市場的37%。第二，盡管2018-2019年出現下滑，行業中長期仍存在成長基礎。我們認為：行業的長期驅動因素：人力成本大幅提升，工業機器人相對于人力經濟性顯現；短期因素：以PMI、汽車制造產成品存貨等衡量的短周期對工業機器人銷量構成一定沖擊，而到了2020年下游有望迎來補庫周期。

※ 競爭格局：國產化空間廣闊，孕育龍頭成長機遇

工業機器人行業除了長期具備成長性，國產化空間廣闊是又一看點。以汽車為例，汽車行業是外資機器人具備顯著先發優勢的領域，汽車在海外的發展歷史久遠，外資機器人在這一行業的經驗積累及客戶渠道遠比本土機器人有優勢，本土廠商較難進入該行業供應體系。而在多個新興領域的機器人應用，外資機器人先發優勢不明顯，本土機器人有望借助性價比及服務優勢打開市場。

※ 投資建議：精選具備集成優勢+核心技術競爭力的龍頭廠商

工業機器人產業鏈較長，涉及企業眾多。我們認為在這條產業鏈中，真正能夠幫助本土工業機器人實現根本突破的是上游的減速機、伺服+控制的進步，以及本體制造+針對高新技術行業（汽車、電子、新能源、光伏等）集成能力的提升，而非單純的本體制造商或者貿易/代理商。機器換人的根本驅動力是其相對于人工的經濟性，上游核心部件的國產化、成本降低是實現手段之一，集成商在其擅長細分行業的不斷積累及提升是實現手段之二。