2月28日，順絡電子（股票代碼：002138）發布2025年年度報告。

順絡電子全年實現營業總收入67.45億元，同比增長14.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.21億元，同比增長22.71%；扣非凈利潤為9.78億元，同比增長25.23%。

在收入穩步擴張的同時，利潤增速明顯更快，經營性現金流凈額達16.45億元，資產負債率維持在44.16%的相對穩健區間。整體來看，順絡電子在規模增長與盈利質量之間實現了較好的平衡，順絡電子業績表現具備一定結構含金量。

受年報數據提振，3月2日，公司股價盤中創出歷史新高，當日總市值達到352.20億元。機構投資者持續加倉，基金重倉股數量保持穩定，市場情緒整體偏向積極。

在被動元件行業分化加劇的背景下，資本市場顯然對公司未來成長路徑給予了更高預期。

問題也隨之而來：順絡電子業績此番增長，究竟源于行業周期回暖，還是來自公司內部結構的實質性調整？收入構成、產品方向與客戶體系是否正在發生變化？這或許才是理解其估值提升的關鍵。

01 順絡電子業績增長背后的結構邏輯是什么？

如果僅從收入構成來看，順絡電子2025年的結構似乎并未發生根本變化。公司主營業務仍高度集中于被動元件，收入占比達99.28%，其中片式電子元件貢獻66.97億元，同比增長14.4%，仍是絕對核心。其他業務占比不足1%，整體框架保持穩定。

但真正值得關注的，不是“做什么”，而是“賣給誰、用在哪里”。

從產品結構內部拆解，公司增長動能已明顯從傳統消費電子向高附加值場景遷移。電感、電容、濾波器、磁性元件等核心產品，在AI服務器、新能源汽車、工業控制等應用中的滲透率快速提升。傳統消費電子與通訊業務保持平穩，而數據中心及AI相關應用、新能源電子成為增長主軸。

尤其是新能源汽車與儲能板塊，2025年第一季度同比增長65.46%，增速明顯高于行業平均水平。這一板塊已全面覆蓋“三電系統”、智能駕駛及智能座艙等核心環節，說明公司已從車規單一器件供應，延伸至更系統化的車載磁性元件解決能力。

在數據中心與AI服務器領域，公司實現了對GPU、CPU、ASIC供電模組客戶的全覆蓋，產品進入AI服務器、DDR5內存、企業級SSD等高功率密度場景。這意味著，順絡電子不再局限于傳統消費電子電感供應，而是嵌入算力基礎設施核心供電鏈條。

客戶結構同樣呈現升級趨勢。2025年前五大客戶銷售收入占比為17.62%，較上一年略有下降，但單客戶貢獻持續提升。集中度下降并非客戶流失，而是客戶體系擴容。

公司已進入國內頭部服務器廠商、主流功率半導體模塊企業以及新能源汽車Tier 1供應鏈，客戶結構從“多而散”向“少而精”轉變，綁定全球產業鏈關鍵節點。

更具前瞻意義的是新應用場景布局。公司已切入商業航天、低軌衛星、低空經濟、人形機器人關節驅動、SOFC燃料電池等前沿領域，雖尚未形成規模收入，但已具備技術預研與小批量驗證能力。這種提前卡位，使其產品結構具備向未來高景氣賽道遷移的可能。

綜合來看，順絡電子的收入表面穩定，但內部結構已發生遷移。增長不再主要依賴傳統消費電子的周期波動，而更多來自高功率密度、高可靠性、高技術門檻場景的放量。

二、技術與產品布局：跟隨趨勢，還是提前卡位？

對于制造型企業而言，成長質量的判斷核心在于技術投入與產品節奏能否匹配下游結構變化。

順絡電子2025年研發費用6.19億元，占營收9.18%，連續三年保持20%以上增速；研發人員占比17.4%。在被動元件行業，這一強度處于較高區間。

公司圍繞“材料—工藝—設計”構建三大技術平臺，累計有效專利992項，技術儲備持續向高頻化、微型化、耐高溫與高可靠性方向集中，與AI服務器和汽車電子的核心需求保持一致。

從產品節奏看，公司在AI服務器領域的布局更具戰略意義。TLVR結構電感已實現銅磁共燒、模壓及組裝等多工藝量產，相較傳統VR結構，可縮小輸出電容體積50%以上并提升系統能效，已批量進入頭部功率半導體客戶及云廠商體系。

隨著算力密度持續提升，TLVR架構成為高端供電的重要方向，多工藝量產能力意味著公司在關鍵供電節點具備先發優勢，高端電感的單價與利潤彈性明顯優于傳統產品。

在汽車電子領域，公司依托一體成型材料與高磁導率技術，產品覆蓋三電系統、域控制器及智能駕駛傳感器供電，并向系統級磁性組件延伸。車規領域驗證周期長、替代成本高，一旦進入主流Tier 1體系，供貨穩定性與客戶粘性均顯著增強。

一體成型功率電感MWTC1608系列產品結構 圖源順絡

高端消費電子方面，01005/008004超小型疊層電感已實現批量供應，在國內廠商中具備稀缺性，可適配AI手機、eSSD及可穿戴設備的高密度PCB需求。配合聚合物鉭電容，公司逐步形成“電感+電容”的協同供電方案，提升系統級供貨能力。

從制造端看，高頻化與微型化對自動化與一致性控制提出更高要求。高端產品占比提升，將倒逼產線向精密化與高端化升級。

整體來看，公司技術路線與行業趨勢高度同頻，在TLVR結構電感及超小型疊層電感等細分方向已形成先發優勢。被動元件行業的分水嶺在于能否進入高端供電架構，公司目前的產品布局已開始觸及這一門檻

三、未來變量：結構升級的兌現節奏

未來三年，判斷順絡電子成長質量的關鍵，在于戰略重心能否持續向高附加值環節遷移，以及其在產業鏈中的位置是否繼續上移。

不難看出，目前順絡電子已將資源傾斜至汽車電子、AI數據中心、高端被動元件與新能源技術四大方向，并以“探索—成長—成熟”的三級創新體系推進布局。從資源配置邏輯看，重點已轉向結構升級與技術縱深，而非單純產能擴張。

從產業鏈角色變化看，公司正逐步深化系統協同能力。圍繞“應用場景—產品開發—技術平臺—基礎研究”的閉環體系，公司已參與客戶產品定義與設計協同，為頭部AI服務器廠商提供一站式供電模組方案，為新能源汽車客戶定制域控制器磁性組件組合包，并與功率半導體企業聯合開發高集成度電源模塊。

這種協同模式增強了客戶粘性與議價能力。2025年核心產品價格保持市場化水平，未出現明顯價格壓力，顯示其在高端細分領域具備一定話語權。

從行業周期角度觀察，被動元件領域正處于分化階段。傳統消費電子需求趨穩，中低端產品競爭仍然激烈；汽車電子與AI算力則進入擴張通道，技術門檻提高，集中度逐步提升。順絡電子的戰略重心明顯偏向高端應用入口，更具進攻屬性。

與部分同行強調規模放量或價格競爭不同，公司路徑更偏向差異化與技術平臺構建。該路線對研發能力與客戶協同能力要求較高，但一旦高端產品形成規模，將帶來更穩固的利潤結構與更高的產業鏈地位。

未來值得持續關注的變量包括：高端產品收入占比變化、AI與車規體系中的供貨深度、系統級解決方案的可復制性，以及新能源布局的產業化進度。這些因素將決定公司在下一階段行業整合中的位置。

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審核編輯 黃宇