電子發燒友網報道（文/劉靜）自去年6月，面板巨頭惠科股份創業板IPO獲受理以來，就備受業界關注。不過這家資產超千億的企業，IPO進展卻異常緩慢，高庫存問題凸顯、業績及持續經營能力等遭深交所質疑。

首次開啟IPO上市的惠科股份，募集高達95億元資金，募資規模在2022年獲受理的半導體企業中位列第三。如果創業板IPO成功，巨額募資將助力惠科股份在新型半導體顯示領域的進一步布局，以及Mini LED直顯及背光產能的進一步提升等。


在過去的2022年，國內面板企業業績接連受挫，京東方預計歸母凈利潤較上年同期下降70%-71%，TCL科技預計下降96%-97%，深天馬也預計虧損12.7億元至13.5億元，如今面板巨頭惠科股份再因2022年業績虧損等問題IPO進展遲緩，這讓業界對面板行業隱隱有些擔心。

主打半導體顯示面板，2022上半年出現庫存高企、業績下滑等問題

惠科股份是一家具備市場競爭力的面板制造企業，聚焦半導體顯示面板等核心顯示器件及智能顯示終端的研發與制造。在半導體顯示面板業務方面，惠科股份已經在布局主流非晶硅a-Si TFT-LCD技術，并同時在積極推進Oxide TFT、電流型背板及工藝平臺的搭建和產品技術開發工作，且在國內率先實現G8.6高世代Oxide RGB OLED背板開發及生產技術平臺建設。根據群智咨詢數據顯示，惠科股份2021年LCD電視面板出貨量位列全球第三，LCD顯示器面板出貨量位列全球第六。在智能顯示終端業務方面，惠科股份擁有重慶金揚、合肥金揚、廣西智顯與宜昌惠科四大顯示終端生產基地，未來將積極進軍智慧物聯顯示終端領域。

報告期內，惠科股份的營收規模呈現逐年增長的趨勢，2021年首度突破300億營收，較2019年增長了237.62%，營收增速處于較高水平。不過歸母凈利潤2019年虧損12.77億元，2020年扭虧為盈不久，2022年上半年扣非歸母凈利潤又爆虧14億元。

綜合毛利率驟降25.46個百分點。惠科股份表示，2022年上半年，新冠疫情反復、國際形勢動蕩、全球經濟下行壓力加大等多重因素的影響導致終端產品需求減弱，面板市場價格持續下跌，導致公司2022年上半年綜合毛利率大幅下跌至12.16%。

目前惠科股份的營收最主要來源于半導體顯示面板產品，該產品在報告期內創造的收入分別為38.42億元、117.96億元、273.27億元、99.69億元，分別占當期主營業務收入的比例為37.45%、65.57%、77.93%、76.83%，產銷規模逐漸增長，業務比例逐年快速提升。


惠科股份的半導體顯示面板產品主要分為TV面板和IT面板兩種，其中TV面板覆蓋23.6-100英寸等主流尺寸，分辨率覆蓋HD、FHD、UHD等，主要銷售給三星、LG、小米、海爾、海信、創維、TCL電子、長虹、康佳、VESTEL等客戶；IT顯示器面板則涵蓋21.5-34英寸等主流尺寸，分辨率覆蓋FHD、QHD、WQHD和UHD，主要銷售給的是冠捷、戴爾、惠普、聯想、三星、LG等客戶。

智能顯示終端是惠科股份的第二大業務，近年該業務銷售規模增長較為遲緩，占主營業務收入的比例呈逐年下降趨勢，2021年該業務創造77.41億元的收入，較2020年僅增長24.99%。惠科股份的智能顯示終端業務，主要包括智能電視等TV終端和顯示器、一體機、筆記本電腦、平板電腦、廣告機、智慧健康鏡等IT及智慧物聯終端產品。此外，惠科股份亦積極推動在智慧教育、智慧交通、智慧新零售領域智慧物聯顯示終端產品的創新應用。惠科股份的TV終端產品主要銷售給小米、海爾、海信、TCL電子、創維、Onn、Element等客戶，IT及智慧物聯終端產品則銷售給的是三星、MSI（微星科技）、Acer、同方、小米、浪潮、海信等客戶。

目前惠科股份存在高庫存水位、高負債、被砍單等問題。招股書顯示，惠科股份2021年、2022年上半年的存貨突然大幅增加，從2020年的22.89億元分別增長至56.76億元、69.60億元，存貨跌價準備占當期末存貨余額的比例分別為17.47%、22.27%。如果面板價格持續走低，惠科股份將面臨很大的存貨減值風險。

2021年惠科股份的第一大客戶是三星集團、第二大客戶是LG集團，2022年上半年這兩大客戶均大幅減少惠科股份的訂單量，銷售金額分別從2021年的72.86億元、29.69億元降至22.72億元、8.84億元，極大影響了2022年惠科股份全年的業績表現。

營收規模位居同行企業前列，研發投入翻倍增加，獲4622項專利

目前全球半導體顯示面板行業主要企業集中在韓國、日本、中國大陸、中國臺灣。在半導體顯示面板市場，惠科股份面臨的國內競爭對手主要有京東方、華星光電、彩虹股份、深天馬、維信諾、華映科技（華佳彩）、信利國際、龍騰光電、和輝光電、深超光電、群創光電、友達光電、瀚宇彩晶等；國外競爭對手主要有金顯示、三星顯示、日本顯示公司、夏普等。

在顯示終端市場，惠科股份的競爭對手是冠捷科技、鴻海科技集團、京東方視訊、茂佳國際、兆馳股份、康冠科技、群創光電、瑞軒科技、戴爾、惠普、聯想等企業。

2021年，惠科股份與同行業主要競爭對手在LCD電視面板、LCD顯示器面板出貨量市場占有率方面的對比情況如下所示：



根據群智咨詢數據顯示，京東方、華星光電、惠科股份2021年LCD電視面板出貨量全球市場占有率分別為23.4%、16.1%、14.7%，分別排名第一、第二、第三。在LCD顯示器面板出貨量方面，京東方依舊位列首位，拿走全球3成的市場份額，樂金顯示以22%的市占率排名第二，惠科股份在該領域未能進入全球前三。

此外在營業收入、研發投入方面，惠科股份與同行競爭對手的比較情況如下所示：


在上述同行企業的比較中，惠科股份營收規模位列第四，營收規模處于中上水平，高于深天馬、龍騰光電、彩虹股份、和輝光電、康冠科技等企業，但是龍頭企業京東方、TCL科技公司有不小的差距。

在研發方面，2019年-2022年上半年惠科股份的研發費用分別為5.94億元、6.64億元、13.30億元、6.51億元，分別占當期營業收入的比例為5.61%、3.59%、3.72%、4.89%。2021年，惠科股份顯著加大研發投入，研發費用金額較2020年翻漲了1倍多。在上述同行企業內，2021年僅有惠科股份、京東方、TCL科技、深天馬、冠捷科技這五家企業的研發投入超過13億，惠科股份總體保持較高的研發投入水平。

在長期高研發投入的堅持下，惠科股份在面板領域已積累下不少技術。截至2022年6月30日，惠科股份及其子公司擁有的專利共計4622項（包括2382項發明專利），其中境內專利3803項，境外專利819項。并且研發團隊已經擴增到2220人的規模，研發人員占公司員工總數的13.98%。

募資95億升級OLED半導體顯示器件，以及擴產Mini LED直顯及背光產品等

本次沖刺創業板，惠科股份擬募集95億資金，投資以下五大項目：


惠科股份依托Oxide背板技術自主開發平臺，積極布局高世代OLED顯示領域的先進技術儲備，同時研發創新Mini LED技術，開發智慧物聯顯示解決方案等。

招股書顯示，惠科股份擬24億募集資金投入長沙惠科中大尺寸OLED半導體顯示器件研發升級項目，項目將開展中大尺寸OLED用原材料方案開發、中大尺寸OLED開發系統方案構建、中大尺寸OLED用TFT器件及結構開發、中大尺寸OLED用生產設備方案開發、OLED前瞻技術研發及核心專利技術布局。

Mini LED背光作為背光源搭配TFT-LCD顯示面板，憑借高色域、高對比、高動態HDR的優勢，在電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機、智慧教育黑板、車載顯示等領域得到廣泛應用。根據群智咨詢數據顯示，2019年及以前全球Mini LED背光產品產值保持在1億美元以下，而2021年全球Mini LED背光產品 產值從2020年的2億美元增長至8億美元，增速高達300%。

為了把握Mini LED的發展機遇，惠科股份擬16億元募資投入Mini LED直顯及背光生產線擴建項目，增設小間距及Mini LED直顯及背光、手機及筆記本電腦背光、顯示器背光和電視背光的生產線。

備受消費電子需求低迷影響下，物聯網創新業務成為面板企業業績新的增長引擎。京東方憑借面向不同細分場景的物聯網解決方案在智慧園區、智慧金融、智慧出行、視覺藝術、智慧零售等領域接連落地，2022年預計實現歸母凈利潤75億元-77億元。惠科股份也瞄準智慧物聯領域，將15.5億元募資投入智慧物聯顯示解決方案項目，圍繞智慧制造、智慧教育、智慧辦公、智慧交通、智慧新零售、智慧家居以及智慧安防等物聯網領域研發智慧物聯顯示終端產品。

此外，惠科股份給子公司綿陽惠科擬投資11億募資開展Oxide產研一體化項目，加大對于Oxide顯示技術的研發投入，攻克Oxide顯示的核心技術，并每月擴增1.2萬大板Oxide TFT-LCD顯示面板產能。