近日，蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車這 3 家在美上市的中國造車新勢力公司均已發布三季報。令人欣喜的是，3 家公司毛利率均已轉正，且汽車銷量大幅增長。

今年以來，除了特斯拉股價大漲，在美國上市的造車新勢力的市值也迅速膨脹。對此，有人看好有人唱衰，三家造車新勢力的高估值預示著未來的美好前景還是泡沫？

新勢力下半年股價齊漲

今年下半年以來，在美國上市的造車新勢力的市值水漲船高，股價都上漲了數倍，并在 11 月底創歷史新高。其中，蔚來股價從 7 月的 7 美元最高上漲到 55．38 美元，漲幅達 600％；小鵬汽車股價從 8 月上市的 21．22 美元最高上漲到 11 月 23 日的 72．17 美元，上漲了 240％；理想汽車從 7 月上市時期的 16．46 美元上漲至 42．96 美元，漲幅達 167％。

蔚來汽車市值接連超越寶馬和戴姆勒公司，接近 736 億美元。這與去年的情況截然不同，蔚來去年股價曾一度跌到了 1 美元以下，而如今蔚來的市值甚至超越比亞迪，成為市值位列中國第一、全球第四的車企。

小鵬汽車市值也超過了百度，達到 460 億美元。

市場對于中國造車新勢力的上漲看法不一。美國做空機構香椽（Citron Research）曾在蔚來汽車財報發布前發布做空報告，認為其業務無法支撐當時 620 億美元的估值。

高企的估值被質疑存在泡沫是有原因的，三家新勢力面臨著特斯拉的嚴峻挑戰。因為降價等因素，特斯拉在中國的銷量在迅速增長。特斯拉上海超級工廠已經于 2019 年底開始生產 Model 3 電動車，并將于明年開始投產 SUV 車型 Model Y，還將投資 4200 萬元在中國生產超級充電樁，以進一步擴大電動汽車的銷量。

不過，蔚來股價在被做空導致的下跌之后又回漲，回擊了香椽的打壓。之后，美國銀行、德意志銀行和摩根大通都上調了蔚來汽車的目標股價。根據 12 月 1 日最新消息，高盛將蔚來汽車評級從賣出上調至中性，目標價從 7．7 美元上調至 59 美元。該行承認低估了蔚來在動力系統上的突破、BaaS 電池租賃服務以及監管部門激勵措施等消息面的帶動作用，這些因素是蔚來在需求持續疲軟的汽車市場中銷量不斷上升的關鍵，為蔚來提供了明顯的利好。

可見，蔚來股價還是很能打的。

不過，在 11 月底上漲到最高點之后，三家新勢力的股價都開始呈現出下跌態勢，齊漲齊跌，三家造車新勢力的命運似乎前所未有地緊密。

高估值之下的成長

與高估值對應的是，三家新勢力今年以來的表現有目共睹。

公開統計數據顯示，今年 1 月至 10 月，蔚來、理想、小鵬在中國的市場份額不斷攀升，并在 9 月和 10 月連續兩個季度中銷量之和超越了特斯拉，10 月四家車企中國銷量之和達到 14790 輛，特斯拉中國銷量為 12143 輛。

三家公司都在交付量上有所突破。在三季報中，交付量方面，借助 ES8 和 ES6 兩款熱銷車型，三季度蔚來的交付量為 1．22 萬輛，連續兩個季度交付破萬；三季度理想 ONE 的交付量為 8660 輛；而小鵬依靠交付量增長了 19 倍的 P7，實現 8578 輛的交付量緊隨其后。

12 月 1 日，蔚來汽車和小鵬汽車分別曬出 11 月交付量。數據顯示，蔚來 11 月共交付新車 5291 臺，自今年 4 月以來連續第八個月實現同比翻番；小鵬汽車 11 月交付量達到 4224 臺，同比增長 342％。

交付量的上漲帶動了整體營收的上漲。根據財報數據，蔚來在三季度實現營收 45．26 億元，同比增長 146．1％；理想在三季度實現總營收 25．1 億元，同比增長 28．9％；而小鵬的營收為 19．9 億元，同比增速高達 342．52％，遠超過蔚來理想。

毛利率也是外界關注的重點。自從交付理想 ONE 開始，理想的毛利率就一直為正，并且保持了三個季度的連續增長，達到了 19．8％；小鵬在第三季度毛利率為 4．6％，首次轉正；蔚來的毛利率也提升了，三季度汽車銷售毛利率達到 14．5％。

整體上來說，三家造車新勢力雖然都還身處虧損之中，但是整體的業績向好，市值大漲是最好的注腳。

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