本文是Blockchain Capital合伙人Spencer Bogart寫給SEC（美國證券交易委員會）的一封評論函，以回應SEC關于比特幣價值的問題和疑慮。本文詳細介紹了價值存儲市場的規模、比特幣為什么比梵高的畫和黃金更適合用于價值存儲等問題，邏輯清楚，條理清晰。碳鏈價值將此文推薦給所有的比特幣投資者以及想要但還沒有投資比特幣的人們。

1. 比特幣的價值

比特幣通常被稱為數字貨幣。有些人可能不同意比特幣符合貨幣的標準，但貨幣只是財產的一部分，所以將比特幣歸類為財產并沒有什么問題。

由于比特幣的數字屬性不會產生現金流，所以人們可能會得出比特幣沒有價值的結論。然而，這樣的結論顯然是短視的。根據經驗，來自世界各地的數百萬人都將比特幣視為資產。這封信將通過分析比特幣與其他具有相似屬性的常見儲值資產，來審查這種現象發生的原因。

在此之前，量化儲值資產的市場可能會有助于更好地了解尋求具有類似屬性資產的財富規模。

2. 量化儲值資產

雖然「價值存儲」是一個大多數人都不熟悉的術語，但在全球經濟中這類型的資產普遍存在，而且也被廣為人知，只是除了它的名稱以外。

有幾種類型的資產也被用作價值存儲——也就是說，這些資產不是為了獲得現金流，而是為了長期儲存財富。為了簡潔起見，本次評估將重點關注在三個最大的價值存儲市場：

黃金：現有黃金的總價值約為9萬億美元。保守估計，我們可以將這種量化限制為私人投資和官方部門所持有的黃金總量，官方部門占現有黃金約38%，或按當前市場價格約為3.5萬億美元。（截至至2019年6月）。當然，這只是一個過于保守的估計，因為它并不包括任何超過4萬億美元價值的珠寶所用到的黃金，而且其中的一部分毫無疑問被用作了價值存儲（而不僅僅是因為它具有吸引力的外表）。

藝術品和收藏品：據德勤估計，僅僅是超高凈值資產人士就儲存了總計1.6萬億美元的藝術品和收藏品。鑒于這些人并不能構成整個藝術品和收藏品市場，所以我們可以非常保守地用1. 6萬億美元作為整個藝術品和收藏品價值存儲市場的低端估算。貝爾德資產管理公司進一步支持這一數字作為保守估計，估計收藏品市場的總價值為4.3萬億美元。在這封評論信的后面，我將討論高端收藏品和藝術品如何主要用作儲值資產。

房地產：截至2017年，匯豐估計住宅物業總值約為168萬億美元。而住宅房地產市場的很大一部分可歸因于不完全用于存儲價值的用途，例如其消費價值（如居住在家中的人）和租賃機會產生的現金流，但這些目的與房地產作為價值存儲的效用并不相互排斥。

在許多大都市的房地產市場的微觀結構調查中，房地產作為一種價值存儲手段的效用尤為明顯。這些市場有很大一部分是由海外買家推動的，這些買家并不居住在所購房屋中，也不收取租金收入 ，這類購買行為嚴格歸因于房地產作為價值存儲的效用。因此，即使是一個非常保守的市場觀，也將房地產作為價值儲存工具的效用歸為5%，即9萬億美元。

總的來說，這一非常保守的價值資產總存儲估計超過14萬億美元。無論市場總規模是14萬億美元還是遠高于100萬億美元，很明顯，世界上大量的財富都存在于具有儲值屬性的資產中。從黃金和其他資產（如其他貴金屬、房地產）的歷史中可以看出來，數百年來一直如此，我沒有理由相信它會停止。

3. 價值資產的波動性和儲存

在探討比特幣的價值屬性以及比較它們與其他儲值資產之前，首先要先解決“價值存儲”意味著此類資產的價值永久穩定的常見誤解。因為從上面列出的其他價值資產存儲來看，情況顯然不是這樣。

例如，從2011年至2015年，黃金損失超過其價值的50%;從2006年至2009年，舊金山房地產價格下跌超過50%（根據標普/凱斯-席勒價格指數）;雖然藝術品和收藏品市場更難被衡量和指數化，但即使是最有利的指數也突顯出明顯的波動性。

事實上，短期波動似乎是儲值資產的標志，而不是針對這些資產的黑標記。這在很大程度上是由它們上面提到的屬性引起的。對于非常稀缺的物品，相對于靜態的供應再加上需求的波動可能會導致價格大幅波動。在2008年金融危機的陣痛中，黃金的大幅升值就是無彈性供給效應的一個很好的例子。

由于比特幣前所未有的稀缺性，這種效應在比特幣中得到了獨特的放大。如上所述，其他資產是稀缺的，但即使是最稀缺的資產，如黃金，每年的供給量仍在增加，尤其是當價格上漲時，以前開采無利可圖的黃金也變得有利可圖。相比之下，比特幣表現出絕對的稀缺性：供給上是真正有限的，數學限制是只能創造2100萬個比特幣。由于供給缺乏彈性，所以比特幣的價格自然會出現更大的波動。

最后，市場增長預計會出現波動。流動性隨著越來越多的投資者開始接觸這一類型的新資產而增加，并且需要更多的資金來推動市場。在早期階段，較小的投資可能會導致價格大幅波動。然而，隨著市場在過去十年中逐漸成熟，波動性隨著市場的深化而逐漸降低。今天，比特幣市場已經可以吸收大量賣單，而價格卻不會出現非常瘋狂的下跌。

這一點是非常重要的，否則我們有可能會過早地將比特幣視為一種投機資產而非儲值資產。因為隨著開采率的增加，比特幣的波動性也會間歇性增加。

4. 對比特幣價值屬性的討論

為了能夠更好地理解比特幣作為存儲財富工具的價值，我們可以單獨檢查其一些有價值的屬性，包括其稀缺性、可分性、可移植性、可替代性、流動性、可編程性、易于認證以及為用戶提供的有力保證。

更深入地探討這些價值屬性，以及比特幣與其他儲值資產的相關性，有助于能進一步我們理解為什么數千萬人選擇持有比特幣。

1）稀缺性

如上所述，比特幣的總供應量被嚴格限制在2100萬個，其發行方式具有可預測性和透明性。僅從這一點來看，比特幣的價值與黃金和高端收藏品（如畢加索畫作和古董車）的價值是一樣的，因為它們的絕對稀缺性為資本保護提供了一個有用的渠道。由于物品的稀缺性，所以這些物品的持有者可以放心，因為新的供應量不會稀釋他們所積累的財富。這種屬性為數億人提供了真正的實用性。

同樣，盡管程度較小，房地產的價值也有很大一部分來自于稀缺性和供應限制。事實上，通過研究許多大都市房地產市場的微觀結構，房地產作為稀缺性（而非消費價值）的副產品的價值顯而易見。

例如，在過去十年中，溫哥華住宅房地產市場在很大程度上受到了海外購買者的驅動，這些買家不居住在購買的房屋中，也不收取租金收入。顯然，這些購買的目的不是為了消費或現金流價值，而是為了能在供應有限的資產中儲存價值。由于這一影響變得日益嚴重，以至于溫哥華實施了一項“空房”稅，以阻止一些人利用當地房地產作為外國資本的儲值。無論如何，對這些稀缺資產的需求是顯而易見的。

同樣，如果我們研究黃金和高端收藏品（如畢加索畫作和古董車）市場，顯然就會發現絕大多數（如果不是全部的話）價值來自于稀缺性。

黃金在這方面的價值是直觀的，而且很好被理解，所以我將重點放在我們不太熟悉的高端收藏品市場中。畢加索和梵高等人的畫作無疑是精湛和美麗的，但買家不會購買這些資產來把它們掛在墻上。事實上，這些資產中的絕大多數都被存在金庫或博物館里。當然，這些資產的購買者并不是因為其內在的美麗而收購這些資產——他們的消費能力有限——相反，這些資產的收購主要是因為不會再有新的畢加索畫作或是1963年的法拉利GTO。簡單地說，它們是稀缺的、而且是被廣泛認可的資產。

比特幣的價值也是基于同樣的原因;然而，與黃金或房地產不同之處在于黃金和房地產存在供應增加的風險（即發現新的黃金供應，或突然開發新的房地產），但是比特幣的供應是通過算法強制執行，并硬編碼到網絡中，所以這使其稀缺性優越于以前的儲值資產。

一些人對其他基于區塊鏈的數字資產會稀釋比特幣的總供應量表示擔憂。然而，這些擔憂都被誤導了：這些基于區塊鏈的數字資產不會被比特幣網絡驗證或識別。從這個意義上來說，其他基于區塊鏈的數字資產會稀釋比特幣供應這一觀點就像是說新鑄造的泰銖會稀釋美元供應一樣，根本就是錯誤的。

盡管這些資產是稀缺的，但以每幅畢加索畫作或復古法拉利的平均價格（以數千萬美元計），和溫哥華的平均房價（超過100萬美元計），這些資產對絕大多數人而言基本上是不可獲取的。這導致比特幣有了另一個有價值的屬性：可分割性。

2）可分割性

雖然獲得稀缺資產（如大都市房地產或高端收藏品）所需的資本超過 100 萬美元，但比特幣可分割為八位小數的事實，降低了進入低于 1 美元的準入門檻。在某種程度上，這有助于解釋為什么比特幣已成為一個民主化“自下而上”的資產，而市場較小的一端驅動著迄今為止的大部分交易量。而其他資產則主要局限于高凈值個人領域。從這個意義上說，比特幣是每個人的畢加索。

此外，雖然大多數購買者使用這些資產作為價值儲存，但無論是出售畢加索油畫、1963年法拉利GTO，或是溫哥華房屋的一小部分，這都是極具挑戰性和繁瑣的。相比之下，比特幣作為一種價值儲存的方式，用戶可以輕松地清算其持有的任何部分。這才是許多用戶真正重視的實用程序。

3）可移植性

作為全球網絡的原生資產，比特幣可以快速輕松地轉移到世界任何地方。相比之下，大多數其他超值存儲資產的轉移基本上是不可能或是極其繁瑣的：例如房地產本質上是不能動的、古董車輛具有挑戰性且移動成本高，由于經典油畫的脆弱性，所以對其的運輸同樣具有挑戰性。

相較于其他大多數的儲值資產而言，黃金可能是最具有便攜性的，但即便是黃金在這方面也受到了其物理性質的嚴重限制。例如，2013年，德國央行宣布決定從巴黎和紐約的外國金庫中回收該國20％的黃金總庫存。然而，即使少數德國總庫存的回收也需要大約5年時間才能完成并且需要花費超過900萬美元。相比之下，同樣價值的比特幣可以在短短數小時內以不到百萬分之一的成本轉讓。

比特幣的可移植性顯然是一個有價值且前所未有的屬性。

4）可變性和同質性

在傳統的儲值資產中，只有黃金才是可替代的，或者說是同質的：也就是說，一盎司的黃金與其他任何黃金一樣寶貴。相比之下，每幅畢加索的畫作都有不同的價格; 每輛復古法拉利的價值都根據其現狀而變化; 每個房地產的價值都取決于各種因素（地點，大小，條件等）。

從這個意義上說，比特幣類似于金幣：每個比特幣或其中的一部分與其他同樣大小的單位有相同的價值。這一點是非常重要的，因為它降低了評估每種資產的各種質量以獲得合理價格的間接成本。

5）流動性

作為可分割性、可互換性和可移植性的副產品， 比特幣具有高度流動性的二級市場，有利于有效的市場和價格發現。雖然經典畫作和古董汽車很少在二級市場交易，因此價格發現不佳，但比特幣的現貨市場交易量經常超過2.5億美元，而且經常出現超過10億美元的日交易量。比特幣的流動性對用戶來說很有價值，因為他們能夠以最低的交易成本快速獲取和處置儲值資產。從經驗上講，我們知道流動性是有價值的，因為相對于非流動性資產，流動性資產往往能以溢價出售。

此外，雖然房地產交易需要數月才能完成，且成本通常占交易房地產的8-20％。但相比之下，比特幣單位可以在幾秒鐘內完成交易，而且交易成本低于1％。比特幣降低了交易費用，并且加快了交易時間，這對于儲值資產的用戶來說絕對是一個福音，并能通過降低進入門檻為市場帶來額外的流動性。

6）可編程性

在其他儲值資產中，比特幣的可編程性尤為獨特。作為一種原生數字資產，比特幣可以通過編程，以實現其特定的目標和增強安全性。

例如，比特幣可以發送到一個“多重簽名”的地址，該地址有效地規定，除非有 2/3 或 5方中有四方同意這項交易，否則比特幣在任何情況下都不能被轉移 。這有效地將保險庫的功能減少至幾行代碼。同樣，比特幣也可以發送到一個“時間鎖定”的地址，該地址規定比特幣在任何情況下都不能在未來的預定點前移動。

通過這種方式，比特幣本身復制了作為一個法律工具的多種功能，如信托或合同。然而，盡管建立信托或起草合同的成本很高（從名義費用和時間上來說），比特幣網絡都可以通過最少的時間和最低的成本來履行這些功能以實現民主化的訪問。

目前，超過18％的比特幣（截至2009年6月22日價值超過340億美元）存儲在多重簽名地址中 。從這個意義上說，比特幣的可編程性為其用戶提供了真正的實用性，可編程性是另一個前所未有以及具有價值的屬性。

7）易于認證

大多數的傳統儲值資產的真實性很難被認證。即便是黃金作為最容易被認證的資產之一，也是需要使用危險的硝酸或昂貴的專業設備來進行認證。

此外，最困難的一個領域就是高端收藏品市場。例如，在稀有的藝術市場中，偽造品是臭名昭著和普遍存在的，但是高質量的欺詐行為很難被別人從真品中辨別出來，即使是那些有資格的人也經常在真品問題上意見相左。古董汽車也有類似（但較少）的挑戰。同樣，房地產也需要在各個方面進行昂貴且詳細的檢查。

相比之下，比特幣可以更容易地在一臺標準的計算機上通過使用免費和廣泛可用的軟件進行身份驗證，使得比特幣對大多數人而言更容易獲取，也更具有價值。

8）強大的保證

早些時候，我們討論了外國儲值資產的購買者對溫哥華房地產市場的影響，但這種情況并非溫哥華獨有。事實上，這種情況也發生在加拿大、美國、英國等多個城市。

這些城市的共同點是他們都居住在擁有相對較強產權的司法管轄區。鑒于人們天生具有保護財產的愿望，財富傾向于這些司法管轄區（特別是來自財產權利薄弱、定義不明確、執行不力、不平等的國家），部分原因是為了減輕財富掠奪的風險。

比特幣在這方面非常有用，因為它的基礎網絡是一個基于規則、自我仲裁的法庭，其中有效的交易被明確定義、客觀可驗證，并且由每個網絡參與者的軟件無誤地執行。因此，比特幣為其用戶提供了強而有力的地緣政治中立的客觀產權、規則和一致執行的保證。

比特幣強而有力的保證對于大多數人來說是非常有用的，因為一些善良和誠實的人，他們希望以非暴力的方式來保護他們自己的財產。

5. 結論

無可否認，數字資產和數字稀缺性對每個人而言是相對較新的領域，但比特幣有超過10年的持續運營歷史，市場對具有比特幣屬性資產的需求是明確的，其中也有許多是前所未有的。

據估計，儲值資產約為14萬億美元，市場的規模反映了人們與生俱來的愿望，即通過稀缺和公認的資產來保留一部分財富。

最后，鑒于人們對儲值資產的需求已經持續了數千年，比特幣作為數字時代的儲值貨幣，在許多方面都呈現出獨特的優越屬性，因此，允許美國民眾投資似乎是合理的，我們可以通過現有、值得信賴的渠道和顧問，輕松、安全且受監管地訪問金融產品， 為該資產提供價格風險敞口。