與 18 個月前相比，現在的加密空間復雜的多。當時，風險都是系統性的。加密貨幣行業的宏觀結果只有兩種：要么存活，要么死亡。最可能的結果是，區塊鏈行業在重大技術故障、黑客或者……下消失。 即使上述因素不會扼殺加密貨幣，廣泛采用也是不太可能的。

2016 年之前，Lightspeed 和其他少數幾個風險投資公司對加密行業進行了一些有針對性的投資，但只有極少數把全部身家都押在了上面。

現在，一切都不一樣了。大家都知道了加密貨幣，加密貨幣也已經具有了多元化多資產、多區域生態系統以及日益清晰的全球監管環境。風險完全改變了。加密行業現在不是或生或死的問題了，而是誰能勝出的問題。為此，您需要了解加密的生態系統以及它如何創造價值。

加密貨幣市場并不是線性增長的， 每隔幾年它就會增長一次。 每次增長波動都比上一次大一個數量級：

·2011年，加密市場上限達到了數億美元，頂尖平臺每周可以看到成千級增加的新用戶。

·2013年，加密市場市值增長到數百億美元，每周有成萬級增加的新用戶。

·2017年，加密市場市值增長到數千億美元，迎來數百萬新用戶。

下一次增長可能會看到數萬億的市值和每周數百萬的新用戶。這將成為將這一產業能否成為主流的決定性增長。

當這波增長浪潮來臨時，哪一環節會創造價值呢？正如 Richard Burton 在他富有洞察力的推文中所述的那樣，這是一種方式：

他把加密生態系統中的價值創造分成三個層次：

1）基本協議（如以太坊）

2）分布式應用程序（如 CryptoKitties）

3）構建應用的公司（如錢包）

基本協議

包括 Joel Monegro、Chris Dixon、Fred Wilson 和 Albert Wenger 在內的許多人，都將區塊鏈技術的現狀比作互聯網的早期階段。在互聯網中，協議層（TCP / IP，HTTP等）產生了巨大的價值，但實際上是像谷歌和 Facebook 這樣的大公司，捕獲了絕大部分的價值。

這些人認為，基于分布式的區塊鏈網絡，可能反過來才是正確的——平臺協議層（如比特幣和以太坊）可以捕獲大部分價值，超過那些頂層的應用程序所捕獲的價值。到目前為止，他們一直都是對的，加密貨幣的市值比現在的所有區塊鏈和加密公司的總值都要大很多倍。這種思路被稱為“胖協議理論”。

一些不支持胖協議理論的人指出，加密生態系統已經有數百種不同的協議，將來可能還會有更多的協議。如果加密生態系統沒有互操作性，那就會加大復雜性。我們已經看到技術朝著實現跨鏈交易的方向發展，例如在比特幣和以太坊之間。跨鏈操作意味著不同協議之間的低成本轉換。從長遠來看，單一協議捕獲的價值量會因此受限嗎？或者，少數協議會支配總基本協議棧中特定的高價值部分？（可能只是交易，數據存儲，計算和消息傳遞等等。）

從現在看，胖協議理論是正確的。可能未來胖協議仍然是正確的，也有可能價值會擴散或集中到某些協議中。

DAPP

協議中的所有價值累積都是基于這樣的假設：區塊鏈的功能不止于投機。 這就是 dApp （分布式應用程序）的用武之地。dApp 是沒有任一實體的控制仍可創建服務的軟件。 這可能看起來像是現有應用程序的分布式版本（例如文件存儲）或一個全新的用例（例如，身份自治）。

Lightspeed 認為 dApp 有著光明的未來，并能夠創造巨大價值。但也許更重要的是，它提供了一種編碼激勵結構的潛力，正是這種潛力驅動了它的流行，并且獎勵那些為它做出貢獻的人。這就是胖 APP 理論。現在（2018年7月），頂級 dApp 的每日活躍用戶也不到幾千人，所以現在還處于早期階段。但 dApp 帶來了巨大的希望，而且我們正在構建它。

公司（錢包）

從 dApp 中移除一層，我們開始考慮終端用戶和上文推薦的第三種理論。如果區塊鏈真的能夠成為主流，用戶希望能有廣泛的、簡單的、安全的網絡連接，既能用到協議，又能用到 dApp。最好的類比就是互聯網，早期是 AOL 和 Netscape，現在是 Google 和 Tencent 之流。如上所述，我們賭，加密就像互聯網一樣發展，協議創造價值，公司獲取價值。

讓我們來看一個非常具體的例子，在線音樂和視頻。早期，人們愿意用像 Napster 和 Kazaar 這樣的 P2P 軟件下載盜版音樂和電影。他們冒著中病毒的危險把信任放在可疑的提供者身上。當 Apple 推出 iTunes 商店、Spotify 推出了流媒體之后，消費者就被逐漸吸引到那種直觀、無縫的產品體驗中。

這跟加密貨幣有很多相似之處。錢包就是最好的例子。區塊鏈很復雜。大部分用戶并不想管理他們所有的公私鑰，就像數字音樂早期時，他們不想管理各種音頻文件一樣。 相反，他們希望獲得與互聯網及其他應用程序相匹配的高質量用戶體驗。保證最少的使用障礙，意味著要打造“使用密碼登錄”這樣熟悉的體驗。有了錢包，他們就可以輕松地與各種協議和 dApp 進行交互。

另一個影響因素是協議分叉。我們已經在比特幣和以太坊中看到了分叉，而且還有更多的將要分的叉。在具有無限分叉的將來，協議層的價值可能會被多種分叉稀釋。 唯一能防止分叉的是社區。 協議能否擁有最大的社區來防止分叉？或者錢包能否通過跨協議和dApps的聯合社區來更好地進行定位？

就像他們不想使用不同的音樂商店或瀏覽器一樣，用戶不太可能使用多種不同錢包。 大多數客戶和資產公司傾向于使用最有用最值得信賴的工具。 這已經是一個集中市場，Blockchain （一家 Lightspeed 投資公司），Coinbase，Xapo 等等，取得了錢包市場大部分的份額，支持大部分加密貨幣。 這就是“胖錢包理論”。

讀過尼爾·弗格森的《廣場和塔樓》的人，都會把它當做顛覆性新網絡如何塑造新體制的例證。

這樣一個中心化的結果可能與加密貨幣的去中心化精神相矛盾。但是這個“胖錢包理論”的成功依賴于其它層級的成功。基本協議只創造價值，隨著時間的推移，它們將會產生實際的經濟價值，并具有真正的效用。只有在 dApp 成功的基礎上，這才能實現。如果沒有人使用協議和 dApp，那么沒有人會需要錢包。

那么，我們是否應該投資協議、dApp 和錢包呢？我們認為是的，應該投資。每一個都是整個密碼生態系統中的重要組成部分，而且價值創造并不僅僅局限于一個層面。投資者不必在單個層面上下注，而是在每一層中都挑選贏家。

到目前為止，我們一直是這么做的，而且已經在 Lightspeed 的加密市場投資中反映出來了。我的合作伙伴 Adam Goldberg 指導了我們在 DIRT（協議）、Basis（協議）、Unblockable （DAPP）、以及其他一些協議和 dApps 上的投資，我們很快就會公布出來。我已經在BaskLink（公司）、LedgerX（公司）、Ripple（公司和協議）和BTCC（RIP）上進行了投資。

我們會繼續投資在各個層級中。 如果你在任何一個層級中從事真正的創新，請你聯系 Adam（adam@lsvp.com），他正在指導 Lightspeed 在三個領域中的所有投資工作。 如果你有一個強有力的證據，證明其中一層能統治所有層，請在評論中進行論證！