[華強北有商戶稱，曾有同行在高位時囤了8000臺阿瓦隆741，至今每臺要虧上1萬元——阿瓦隆741已經停產，目前只有二手機，行情是1600元左右——不足頂峰時期的十分之一。]

礦機顯然是一個暴利行業。

嘉楠耘智主要產品為挖比特幣的阿瓦隆礦機，后者交付量在全球比特幣礦機中排第二。日前這家公司在港交所遞交的招股書，外界得以窺探礦機的生意經。

短短三年，嘉楠耘智營收從2015年的4769.9萬元飆升至2017年的13.08億元，年復合增長率為423.7%；毛利率也由29.1%增長至46.2%。

市場占有率第二

嘉楠耘智對自己的定位是芯片設計公司，創始人張楠賡發明了第一批內置ASIC芯片技術的加密貨幣挖礦機。

算力更高的ASIC礦機逐步取代電腦和顯卡礦機，成為礦工挖礦的主流選擇。但嘉楠耘智的市場份額要遠遠小于比特大陸。其招股書顯示，2017年嘉楠耘智交付了29.45萬礦機，按交付量計的市場份額為20.9%，排全球第二名；第一名螞蟻礦機交付量為94.01萬臺，市場份額為66.6%。

在全球最大的數字貨幣礦機集散地華強北的賽格數碼廣場，幾乎所有的礦機銷售柜臺都會銷售螞蟻礦機，阿瓦隆礦機相對要少。

一位零售商告訴第一財經記者，螞蟻礦機運行起來更為穩定，售后服務也很好，礦機售后半年以內出現問題可以要求廠家換臺新的。這對于檔口而言，銷售螞蟻礦機會少很多麻煩；另外，螞蟻礦機聲名在外，買家要遠遠超過其他品牌礦機，阿瓦隆741系列礦機曾經火過一陣，后來就沒了市場。

礦機剛在市場流行就開始銷售阿瓦隆的一位商家稱，螞蟻礦機推陳出新的速度很快，價格相對阿瓦隆便宜，阿瓦隆礦機出新很慢。

成本不足3000元

礦機在市場流通時投資屬性明顯。幣價走高意味著挖礦收益率的變高，礦機價格隨之水漲船高，反之亦然。

比特幣幣價處于高位也是阿瓦隆礦機最火的時候。頂峰時期阿瓦隆741曾被炒到兩三萬元一臺。2017年12月17日，比特幣幣價達到19666美元，直逼20000美元大關。對于礦工來說，高價購回的礦機一個月左右即能回本，是以一機難求。

在華強北，礦機賣家經歷著長達3個月的“礦難”，比特幣幣價2月起開始下跌，至5月20日僅為8000美元左右。第三方網站數據顯示，5月19日阿瓦隆841單日收益為3.11美元，這款礦機現在的行情為6600元左右——如果能保證每天3.11美元的收益，礦工將在200天以后回本。

在華強北，礦機賣家會把礦機收益率網站展示給前來購置礦機的客戶。但比特幣幣價波動劇烈，沒有人能預測第二天的收益率，折現也變得困難，幣價的走低也意味著礦機價格的跳水，倒賣礦機更像是一場賭博。

華強北有商戶稱，曾有同行在高位時囤了8000臺阿瓦隆741，至今每臺要虧上1萬元——阿瓦隆741已經停產，目前只有二手機，行情是1600元左右——不足頂峰時期的十分之一。

盡管頂峰時期被炒到兩三萬元，但嘉楠耘智招股書顯示，阿瓦隆礦機出廠價在3122元到4402元之間，單位成本也僅在2354元到2600元之間。

巨額的預付金

在華強北商戶口中，阿瓦隆礦機是唯一一家“上市”的礦機生產商，這似乎形成了一種背書效應。

在華強北，熱門礦機期貨買家也要多于現貨買家。嘉楠耘智招股書顯示，客戶墊款占比達到30%~50%，“一般要求有意列入通常最高三個月等候名單的買家預付購買價的30%至50%，而余額在付運產品前結清。訂貨時間決定等候名單內的優先次序。”

但另一方面，礦機廠商在供應商面前是弱勢的。嘉楠耘智招股書顯示，臺積電是嘉楠耘智唯一的代工合作伙伴，2015年到2017年三年，臺積電訂單占公司采購額比例分別為75.7%、66.2%和63.5%。

這顯然無法與傳統手機芯片廠商的訂單相比較。嘉楠耘智在招股書中稱，并無臺積電產能保證，公司與臺積電未簽訂長期合同，而是以采購單形式獲取供應品，并預付采購金額。

集邦咨詢分析師林建宏對第一財經記者表示，臺積電與很多客戶采取預付訂單的方式來加工芯片，即客戶預繳費用預訂產能，最終以實際生產來扣除這筆費用，目的僅希望客戶不轉單，并無法保證產能。

2015年到2017年，嘉楠耘智支付給臺積電的預付款分別為2840萬元人民幣、3660萬元人民幣和6.06億元人民幣。

盡管利潤豐厚，支付給供應商的大額預付款使得嘉楠耘智產生了巨額現金流流出，嘉楠耘智經營活動現金流在2017年以前一直為負。

2015年到2017年，嘉楠耘智經營活動所得現金分別為-1882.1萬元、-6899.4萬元和822.20萬元，與151.1萬元、5254.4萬元和3.61億元的凈利潤相去甚遠。

進軍AI芯片

嘉楠耘智并未披露IPO具體數額。按照港交所公告，嘉楠耘智IPO凈額擬投向四個項目，分別為研發人工智能算法及應用的ASIC芯片；區塊鏈算法及應用的ASIC芯片；通過進行海外策略投資并在全球建立新辦事處、擴大在全球的人工智能及區塊鏈業務；優化供應鏈、償還重組而產生的債務。

可以看出，AI芯片是嘉楠耘智布局的重點。

無獨有偶，礦機廠商龍頭公司比特大陸同樣把AI芯片作為未來發力的重點。2017年年末，以低調和悶聲發財著稱的比特大陸召開新聞發布會，介紹了其AI芯片產品。

嘉楠耘智招股書顯示，研發人員占比和研發投入顯示這的確是一家技術驅動的科技公司。

但礦機廠商在芯片上的優勢能否延續到AI芯片上？深圳一家AI公司芯片業務負責人曾對第一財經表示，挖礦需要大量重復的邏輯運算，挖礦芯片重復大量簡單的邏輯運算單元即可，設計比較單一。而AI芯片不僅需要海量運算，也需要高度的靈活性、高效的數據交互效率，去迎合快速多變的深度學習算法的演進，不斷適應業內神經網絡的奇思妙想，這和挖礦芯片的專一的設計目的有較大差距。