2017年，特斯拉創(chuàng)紀(jì)錄地虧損22億美元，Model S／Model X銷量下滑，Model 3產(chǎn)能上不去，大規(guī)模召回以及馬斯克乖張的言行，令股價(jià)大幅跳水，52周最低價(jià)比最高價(jià)低63％。

與此同時(shí)，特斯拉債券交易價(jià)格暴跌，收益率達(dá)8．6％，而一年前發(fā)行時(shí)僅為5．3％。股價(jià)和債券收益率的表現(xiàn)都折射出特斯拉面臨的危機(jī)。

被稱為“中國(guó)特斯拉”的蔚來(lái)，曾經(jīng)希望200億美元甚至370億美元估值，最終卻以64億美元估值發(fā)行了新股。僅僅三個(gè)交易日，蔚來(lái)就經(jīng)歷了首日盤中破發(fā)、次日大漲75．76％、第三日暴跌14．66％。

發(fā)行規(guī)模小且籌碼高度集中，市面上可以流通的股票很少，股價(jià)很容易上躥下跳。

回到電動(dòng)車，如果特斯拉度過(guò)危機(jī)的概率為70％，蔚來(lái)們的存活概率則小于10％。

2018年渡劫

從2005年1月手工打造出第一輛原型車開(kāi)始，特斯拉已磕磕絆絆地走過(guò)了12個(gè)年頭。

2017年，特斯拉營(yíng)收118億美元，較2014年增長(zhǎng)267．7％，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為54．3％。截至2018年6月末，特斯拉汽車業(yè)務(wù)累計(jì)取得334．6億美元銷售收入。

制造成本分為變動(dòng)成本（Variable Cost）和固定成本（Fixed Cost），前者與產(chǎn)量成正比、后者在一定范圍內(nèi)保持不變。

零部件、人工 、能耗是生產(chǎn)汽車的變動(dòng)成本，而廠房租賃、設(shè)備折舊，開(kāi)模具、調(diào)試生產(chǎn)線、培訓(xùn)員工等費(fèi)用，與產(chǎn)量“脫鉤”。

特斯拉毛利潤(rùn)率長(zhǎng)期保持在20％以上，看來(lái)生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施利用率比較高，充分?jǐn)偟土斯潭ǔ杀尽?/p>

2017年，Model S和Model X交付超過(guò)10萬(wàn)輛，毛利潤(rùn)達(dá)22億美元，但毛利潤(rùn)率降到18．9％，顯然受到Model 3的影響。

2017年7月才開(kāi)始交付，特斯拉僅確認(rèn)1764輛Model 3的銷售收入，但廠房、設(shè)備、模具、調(diào)試等項(xiàng)固定成本一分也不能少。新車型不僅沒(méi)有毛利潤(rùn)，還拉低了總體毛率。

2017年，毛利潤(rùn)率進(jìn)一步降至14．5％，值得警惕。按照計(jì)劃，盡管Model 3價(jià)格親民毛利潤(rùn)率仍能達(dá)到20％，但良品率低、召回（規(guī)模達(dá)12萬(wàn)輛，幾乎“全軍覆沒(méi)”）可能讓這一切泡湯。

受18650型電池供給限制，2018年Model S和Model X的交付量仍將維持10萬(wàn)上下。

Model 3采用新型2170電池，由 Gigafactory 超級(jí)電池工廠生產(chǎn)。2170電池能量密度達(dá)300Wh／kg，Model 3整車重量趨近于燃油車（50版整備質(zhì)量1650kg）。

2018年6月，單周產(chǎn)量突破5000輛，7月各周產(chǎn)量保持在這一水平。特斯拉希望8月底能達(dá)到單周6000輛。

樂(lè)觀估計(jì)，2018年全年銷量將突破20萬(wàn)輛，其中Model 3占一半。

2018年保質(zhì)保量交付10萬(wàn)輛Model 3，2019年交付其余40萬(wàn)輛訂單中的大部分，特斯拉將渡過(guò)此劫，2020年有望實(shí)現(xiàn)盈利。

2018年上半年，蔚來(lái)銷售收入、銷售成本分別為4440萬(wàn)元和1．86億，根據(jù)ES8車價(jià)推算大約交付了100輛，每輛成本181萬(wàn)。

假設(shè)每輛ES8的變動(dòng)成本占售價(jià)的80％，可粗略推算出“蔚來(lái)—江淮”項(xiàng)目每年的固定成本為18億。盈虧平衡銷量為2萬(wàn)輛／年，達(dá)產(chǎn)后（每年5萬(wàn)輛）毛利潤(rùn)率約12％。

但根據(jù)特斯拉的經(jīng)驗(yàn)，毛利潤(rùn)率20％仍然無(wú)法擺脫虧損。所以，蔚來(lái)的盈利沒(méi)有時(shí)間表！

資金緊張的根源

毛利潤(rùn)不高，研發(fā)、市場(chǎng)及行政費(fèi)用不低，特斯拉虧錢世人皆知，最近六個(gè)季度經(jīng)營(yíng)虧損率在8．6％～18．2％之間，均值18．0％（每獲得10億美元營(yíng)收，經(jīng)營(yíng)虧損1．8億美元）。

憑良心說(shuō)，這樣的虧損率遠(yuǎn)非觸目驚心，某些中概公司經(jīng)營(yíng)虧損率動(dòng)輒超過(guò)100％。比如趣頭條，2018年H1市場(chǎng)費(fèi)用是廣告收入的125％。拼多多2017年經(jīng)營(yíng)虧損率亦達(dá)34％。

2016年Q3 Model X開(kāi)始交付，2017年是特斯拉高歌猛進(jìn)的一年，但凈虧損達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22億美元，虧損率19％。

2018年H1虧損15億美元，虧損率21％，看來(lái)2018年凈虧損額又要?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄。

僅僅是虧損還不至于讓特斯拉資金如此捉襟見(jiàn)肘。2017特斯拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出6065萬(wàn)美元，僅為營(yíng)收的0．52％。22億美元凈虧損看起來(lái)嚇人，其實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流控制得相當(dāng)好。

2018年H1，特斯拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出突增到5．28億美元，占營(yíng)收的7．13％，與毛利潤(rùn)率下降一樣，這是令投資人擔(dān)心的跡象，需要盡快扭轉(zhuǎn)。

真正讓特斯拉不堪重負(fù)的是固定資產(chǎn)投資。

盡管起步時(shí)期占用Space X的場(chǎng)地，后來(lái)又“白撿”了一座汽車生產(chǎn)基地，但形成年產(chǎn)20萬(wàn)輛電動(dòng)車的產(chǎn)能仍然耗資巨大，而且特斯拉還要沿美國(guó)高速公路網(wǎng)建設(shè)充電站，還要自建動(dòng)力電池工廠。

2017財(cái)年，特斯拉投資活動(dòng)資金凈流出44．2億美元，幸虧融資活動(dòng)資金凈流入達(dá)44．1億美元。

2018年H1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出擴(kuò)大到5．3億美元，投資凈流出14．1億美元，而融資凈流入僅7．7億美元。

截至2018年6月30日，特斯拉賬面現(xiàn)金較2017年12月31日減少11．3億美元，降幅達(dá)34％。如果無(wú)法扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)，特斯拉賬面現(xiàn)金將在2019年6月左右枯竭。

從2007年到2018年H1，特斯拉在11個(gè)半財(cái)年累計(jì)虧損68億美元，累計(jì)研發(fā)投入50億美元。房廠設(shè)備賬面值約110億美元，年產(chǎn)20萬(wàn)輛整車、自產(chǎn)半數(shù)動(dòng)力電池的產(chǎn)能已具規(guī)模。

十年時(shí)間加68億美元換來(lái)這一切，非常值。

走鋼絲的人

激進(jìn)的馬斯克無(wú)疑會(huì)將杠桿用足，四個(gè)茶壺三個(gè)蓋，天性使然，特斯拉負(fù)債水平始終高企。截至2018年6月30日，特斯拉總負(fù)債達(dá)226．4億美元，總資產(chǎn)負(fù)債率81％。

流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的余額稱為“運(yùn)營(yíng)資本”（Net Working Capital），是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中可運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額。運(yùn)營(yíng)資本為負(fù)意味著一年需要償付的資金多于可運(yùn)用的資金，企業(yè)將面臨償債危機(jī)。

從2017年Q4開(kāi)始，特斯拉運(yùn)營(yíng)資本呈現(xiàn)負(fù)值，流動(dòng)資金缺口高達(dá)20多億美

許多人不看好特斯拉，但看好的人也不少。2017年8月，特斯拉計(jì)劃發(fā)行15億美元債券，期限8年，利率5．25％。由于投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)80億美元，特斯拉將募集金額提高到18億美元。

有人預(yù)言特斯拉8個(gè)月內(nèi)會(huì)破產(chǎn)，有人敢把巨額資金借給馬斯克用8年，而且年息僅5．25％。

最近特斯拉債券收益率漲到8％以上，說(shuō)明投資人不那么淡定了。

股價(jià)大幅波動(dòng)，債券收益率暴漲，對(duì)后續(xù)融資的不利影響顯而易見(jiàn)。眼看賬面現(xiàn)金十億十億地減少，除了融資沒(méi)有別的辦法。

最近十幾年，馬斯克都是走著鋼絲過(guò)來(lái)的，相信此次仍然會(huì)有驚無(wú)險(xiǎn)，希望Model 3產(chǎn)量早日達(dá)到傳說(shuō)中的4萬(wàn)輛／月。

喪鐘為誰(shuí)而鳴？

交付延遲、產(chǎn)量上不去、良品率低、召回率高，種種問(wèn)題的根源是特斯拉沒(méi)有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)今活著的燃油車生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)量動(dòng)輒幾百萬(wàn)輛，不足100萬(wàn)不好意思跟人打招呼。傳統(tǒng)車企生產(chǎn)電動(dòng)車，如果不是有動(dòng)力電池這個(gè)瓶頸，每年交付100萬(wàn)輛都不成問(wèn)題。

前些年電動(dòng)車被消費(fèi)者接受程度低，用車環(huán)境（特別是充電）遠(yuǎn)未成熟，電動(dòng)車那點(diǎn)銷量根本入不了汽車巨頭的法眼，這給了特斯拉千載難逢的機(jī)會(huì)。

全球電動(dòng)車銷量逐年增長(zhǎng)，特別是禁售燃油車在許多國(guó)家被列入議事日程，汽車巨頭們對(duì)電動(dòng)車的重視程度與日俱增。

有人認(rèn)為特斯拉應(yīng)當(dāng)聚焦于Model X，Model 3這種 “走量”的車型不適合現(xiàn)階段的特斯拉。

但Model X起價(jià)8萬(wàn)美元起價(jià)，在中國(guó)的裸車零售價(jià)96萬(wàn)～157萬(wàn)人民幣。在這個(gè)價(jià)位區(qū)間奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌拿出性能不次于Model X的產(chǎn)品不在話下。

馬斯克預(yù)見(jiàn)到燃油車巨頭即將大兵壓境，推出面向大眾的Model 3，把主戰(zhàn)場(chǎng)從售價(jià)8萬(wàn)美元以上的高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到售價(jià)不到4萬(wàn)美元的中低端市場(chǎng)。

經(jīng)過(guò)十幾年的拼博，特斯拉樹(shù)立了良好的品牌形象，擁有眾多誠(chéng)實(shí)擁躉。但在高端乘用車市場(chǎng)，特斯拉的品質(zhì)、品牌仍然難與奔馳、寶馬抗衡，而在中低端市場(chǎng)則沒(méi)有敵手。

沒(méi)有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的特斯拉能走到今天有三個(gè)要素：

第一是美國(guó)的人才優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)在Space X項(xiàng)目體現(xiàn)得更為充分；

第二是發(fā)達(dá)的汽車工業(yè)基礎(chǔ)及相對(duì)優(yōu)越的用車環(huán)境。特斯拉“撿”的生產(chǎn)基地原為通用和豐田的合資項(xiàng)目，建筑面積約50萬(wàn)平米，2009年廢棄前生產(chǎn)過(guò)數(shù)百萬(wàn)輛汽車，對(duì)價(jià)4200萬(wàn)美元幾乎等于白送；

第三是馬斯克的天才。

盡管如此特斯拉仍然九死一生，沒(méi)有這些優(yōu)勢(shì)單憑燒錢絕難成功。