本文來自方正證券研究所于2020年7月18日發布的報告《兆馳股份：ODM逆市增長帶動業績成長，LED產能放量Mini應用前景廣闊》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。陶胤至S1220520010004，陳杭S1220519110008。

核心觀點

公司發布2020年中報業績預告

公司預計2020年上半年未經審計歸母凈利潤為5．69－6．83億元，同比增長50％－80％。其中20Q1實現歸母凈利潤2．01億元，對應20Q2歸母凈利潤3．68－4．82億元，取中值對應4．25億元，預計同比增長90．6％，環比增長113．6％。

電視ODM業務逆市增長，20H1份額攀升至全球第二

電視ODM業務一直公司營收的重心，2019年營收約90億元，營收占比約67．7％。20Q1國內疫情導致產線開工有所延遲，小米等國內品牌客戶訂單亦有所下降，但ONN及KIVI訂單依舊增長。

隨著國內疫情的逐步好轉，公司訂單及產線運營快速恢復。根據DISCIEN統計數據，20H1全球TV代工出貨同比下降7．1％，但兆馳實現出貨460萬臺，同比增長高達29．5％，市占份額已由年初的全球第五上升至上半年的全球第三。特別是北美渠道客戶沃爾瑪銷售表現強勁，ONN等產品訂單大幅增加。從單季度來看，20Q2兆馳ODM業務出貨300萬臺，僅次于冠捷排名全球第二。

我們認為，兆馳ODM業務逆市大幅增長，一方面由于北美市場需求較好，特別是電視品牌渠道集中，以沃爾瑪等商超為主，疫情期間照常開放，需求受影響較小。另一方面，與公司精細化管理，運營效率的持續提升有關。公司物料儲備充分，面板采購價格相對較低，成本與價格競爭力相對較強。

展望20Q3，電視面板采購價雖有所上行，基于公司良好的物料采購管控，預計整體成本受影響程度較小。北美市場需求依然旺盛，看好20H2電視ODM業務的持續增長。預計全年出貨量有望實現20－30％增長。

LED產能持續釋放，Mini LED應用前景廣闊

2019年兆馳光元（原兆馳節能）完成一期LED封裝1000條線擴產，年末總產能達1530條線。2020年繼續新增1200條線擴產，目前產線總量接近2000條線，開工率約90％，預計1－2個月內實現全部滿產。

LED背光部分，公司電視背光產品獲得國內外客戶的廣泛認可，目前已達到國內領先水平，今年以來，電視背光的外銷占比超過50％。

LED藍綠光芯片項目2017年投入，2019年下半年實現量產。項目達產后，計劃月產能為50－60萬片4寸片，目前產能已達25萬片左右，產能利用率約80％。國內主流LED芯片封裝客戶，及部分臺系、韓系客戶均在產品驗證過程中。目前芯片產品價格仍保持相對穩定。

公司紅黃光片LED 外延及芯片項目，一期投資10億元，預計于20Q2末至20Q3初完成設備導入，20Q4起開始量產爬坡，滿產后月產能為10萬片4寸片。

2019年LED系列產品毛利率達20．5％，高于公司整體毛利率。我們認為隨著LED封裝、芯片項目產能的持續釋放，有望持續帶動公司整體經營毛利率的改善，及估值提升。預計2020年公司LED系列產品有望實現50％以上營收增長。

Mini LED等新型產品應用前景廣闊，特別是基于LCD顯示的背光類應用。公司立足電視ODM業務，在背光及整機代工，以及下游品牌導入擁有得天獨厚的優勢，LED芯片、封裝等上游業務環節布局，將進一步強化公司的業務垂直一體化協作能力，及整體產品競爭力。持續看好公司在Mini LED背光產品的應用前景。

投資評級與估值

我們預測2020－2022年公司營收為167．40、195．62、229．49億元，歸母凈利潤為14．07、16．91、21．65億元，對應增速為24％、20％、28％，EPS為0．31、0．37、0．48元，對應PE為21X、17X、14X，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情持續，電視及LED下游需求波動；公司產能投放進度不及預期。