自上世紀90年代末以來，中國大陸PCB產值增長迅速，成為全球PCB產值增長最快的區域。

根據Prismark統計，2002年，中國大陸PCB總產值首次超過中國臺灣，成為全球第三大PCB生產基地；2006年，中國大陸首次超過日本，成為全球第一大PCB生產基地。2010-2019年，中國大陸PCB產值年均復合增長率達到5.61%，增長率大幅高于全球平均增長水平。

經過多年的發展和積累，中國PCB行業已形成一批具有一定規模和競爭力的本土廠商，發展速度較快。據N.T.information統計，2010年-2019年，中國大陸企業在全球PCB百強企業中家數由11家增加到44家（2019年百強企業共120家）。

深圳市五株科技股份有限公司（下稱“五株科技”）便是其中的一員。7月28日，五株科技創業板上市申請獲受理。9月22日，其因為更新財務資料，主動申請了中止上市審核程序。12月21日，由于已完成財務資料更新，深交所恢復了其上市審核。

從招股說明書來看，盡管近幾年五株科技的營收規模不斷擴大，但其凈利潤情況卻不盡如人意，且營收規模受大客戶華為訂單的影響較為明顯；與此同時，在原材料采購占比較大情況下，其還面臨因原材料價格上漲而進一步壓縮凈利潤的風險。

主營業務收入近三年復合增長率8.65%

天眼查資料顯示，五株科技主營業務為印制電路板的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于4G/5G網絡與通信基礎設施、智能手機、消費電子、高端服務器、計算機和存儲、工控醫療、汽車電子、新能源、航空航天等領域。

成立初期，五株科技產品類型主要以單/雙面板為主，現已發展成為國內少數幾家能同時大批量生產高多層板、HDI板、撓性板、高頻高速板的印制電路板廠商之一。

目前，其印制電路板產品包括精密單/雙面板、多層板、高密度互連板（HDI板）、撓性板（FPC）、剛撓結合板（RFPC）、高頻高速板、金屬基板（厚銅板、銅基板、鋁基板等）等類型。

近幾年PCB行業處于國家產業政策大力支持、下游需求快速增長的良好發展期，受益于行業的蓬勃發展趨勢，五株科技業績也實現了穩定增長。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技營業收入分別為21.02億元、24.24億元、24.73億元和21.09億元；其中主營業務收入分別為20.42億元、23.68億元、24.10億元和20.29億元，最近三年復合增長率為8.65%，占整體營業收入比重分別為97.11%、97.69%、97.47%和96.2%。

在營收穩步提升的情況下，五株科技的凈利潤表現卻乏善可陳。招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技凈利潤分別為2337.18萬元、8804.8萬元、8857.98萬元和5682.95萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3228.34萬元、9709.82萬元、9200.35萬元和4026.34萬元。

在營收規模相差不大的情況下，五株科技凈利潤卻懸殊較大，這或許與其毛利率有關。招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技毛利率分別為20.01%、22.79%、24.67%和19.55%。

對此，五株科技解釋稱，2017年由于高端產品尚處于市場培育期和產能爬坡期，較高的固定成本拉低了總體毛利率水平；2018年和2019年，隨著下游高端市場需求的持續增長，業務收入規模實現有效提升，隨即拉高了毛利率水平。

“2020年1-9月毛利率大幅下滑，主要系上半年新冠疫情影響，整體開工率不足，產能利用率下降；子公司江西志浩開始逐步投產，當前良率未達到正常水平，使得固定成本較高，整體拉低了毛利率水平；受美國電子煙禁令的影響，電子煙等高端消費電子市場的需求下降，影響了消費電子用FPC訂單，產品產能利用率整體較低，影響了公司的毛利率水平。”

在毛利率表現不盡如人意背景下，五株科技大客戶華為的訂單波動也在影響著其業務規模。

禁令使華為訂單增長放緩

了解到，2003年五株科技開始與華為合作。近幾年來，在5G基礎設施建設、云計算、大數據、萬物互聯、人工智能、智慧城市等信息化加速的大環境下，通信基礎設施和終端市場發展迅速。

華為專注于ICT領域，運營商業務規模保持較高水平，消費者業務發展迅速，市場份額持續提升，帶動了印制電路板需求的大幅上升。

由于華為對供應商的資質要求普遍較高，認證過程較為嚴格且周期較長。五株科技與華為建立了長期穩定的合作關系，隨著華為業務的快速發展，其最近三年對華為的銷售收入也大幅增長。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年，五株科技對華為的銷售收入分別為2.24億元、3.09億元和4.51億元，也成為其第一大客戶。但在2020年1-9月，五株科技對華為的銷售收入下降至2.67億元，也從第一大客戶回落至第二大客戶。

對此，五株科技解釋稱，2020年1-9月，受中美貿易摩擦的影響，美國政府將華為等我國企業列入美國出口管制的“實體清單”中，華為的業務受到一定影響，這也使得公司對華為的通信基礎設施、手機等領域收入有所放緩或停止增長。

不得不說，華為訂單的下滑，也在一定程度延緩了五株科技的業績增長情況，未來形式仍然較為不明朗。

與此同時，當前五株科技還面臨原材料成本“陡升”的壓力。

覆銅板/銅箔漲價明顯

了解到，五株科技主要原材料包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽等產品。其中，近三年覆銅板與銅箔采購金額合計占據其整體原材料采購比重約40%。

但近期，多家覆銅板供應商紛紛發布調價通知函，包括建滔積層板、金寶電子、天潤電子、鴻海新材料、鵬洲電子、威利邦電子等企業。

其中，網上流傳的建滔漲價通知顯示，鑒于覆銅板所有原材料：原銅、玻璃布、環氧樹脂等價格一路上升，導致覆銅板生產成本不斷上升，決定將從發函日（11月30日）起，對所有材料的銷售價格進行調整。部分產品每張加價幅度在5元至10元不等，PP（150米）加價幅度100元/卷。

作為覆銅板原料的銅箔，其價格在供需緊張的背景下也水漲船高。數據顯示，2019年12月每噸電解銅價格為47545元。自今年下半年以來，電解銅價格逐步突破5萬；至11月均價52000元/噸，呈現逐漸增長的趨勢。

在原材料“漲”聲一片的背景下，五株科技能否“獨善其身”，拿到長期穩定供貨的價格將成為疑問。但可以肯定的是，在供應商庫存消耗殆盡后的成本壓力將勢必傳導至上游廠家。

未來，在大客戶訂單增長乏力以及原材料漲價雙重合力下，五株科技的營收“漲”勢或許也將“戛然而止”。
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