在國際市場中，中國的硬件廠商往往扮演著后來者的角色。“國產替代”的需求盡管為中國廠商提供了業務的基本盤，但是技術趕超之路道阻且長。科創板的出現，無疑為這些企業提升技術、擴大產能提供了充足彈藥。

12月12日，歷經五輪問詢，光存儲科技企業廣東紫晶信息存儲技術股份有限公司（下文簡稱“紫晶存儲”）提交注冊。

作為國內唯一一家BD-R底層編碼策略通過國際藍光聯盟認證的企業，紫晶存儲業績亮眼。

2016-2019H1紫晶存儲業績情況

因為服務對象主要為企業級用戶，客戶集中度較高、應收帳款較多成為被問詢的主要內容。而后發的“國產替代”身份，也讓紫晶存儲有較大的研發壓力。

不管是擴大產能、提升服務能力，還是存儲技術的進一步研發，都需要大筆資金的投入。從全國中小企業股份轉讓系統轉戰科創板，無疑能為紫晶存儲帶來新的彈藥。

市場向好，光存儲技術的B端需求逐步打開

如果按存儲介質來分類，目前主流存儲技術有三類：磁存儲、電存儲和光存儲。磁存儲（磁帶、機械硬盤等）和電存儲（固態硬盤、USB和Flash等）的優勢在于讀取速度，劣勢在于可靠壽命短，每3-5年就需要進行數據轉存。

與之相比，光存儲的原理是介質上有凹凸不平的小坑，光照射到上面有不同的反射，再轉化為0、1的數字信號。其具有穩定性好、壽命長、節能的特點。但是在讀取速度和使用便利性上具有明顯的劣勢。

經過從CD、DVD到藍光的迭代，光存儲單位容量和速率都在不斷提升。根據紫晶存儲披露的數據，盤體直徑120mm的CD單層容量僅0.64GB，DVD單層容量為4.7GB，而同樣直徑的藍光存儲介質（BD）單層容量可達到25GB；CD的數據傳輸速率為1200Kibit/s，DVD為11.08mbps，而藍光存儲介質可達到36mbps。

存儲技術的三種介質

因此，不同儲存介質間互補的格局逐漸形成。磁存儲和電存儲負責讀取頻率高的數據，而光存儲負責讀取頻率較低、讀取速率要求較低的數據。體現在市場上，則呈現出光儲存的C端需求逐漸降低，企業級的數據儲存服務需求在不斷上升。

從消費級市場和企業級市場的營收規模上看，企業級市場維持了較為高速的增長，從短短兩年的時間實現了從1億元到近4億元的跨越，而消費級市場則呈現出逐步萎縮的態勢。不過，根據注冊稿中披露的數據，2019年1-6月消費級市場已經實現了1110.51萬元的營收，全年有望超過2018年的營收。

2016-2018紫晶存儲企業級市場和消費級市場對比

企業級市場的逐步放量，無疑有助于維持紫晶存儲的高速增長。

風險隱隱，企業級業務的連鎖效應

不過，由于企業級業務的終端客戶涉及政府、軍工等部門，該業務呈現出回款逾期、業務季節性波動明顯等特殊情況，受到了監管機構的關注和問詢。

首當其沖的就是與關聯方的關聯交易。紫晶存儲和客戶北京越洋紫晶有共同的供應商且未來還將繼續開展大額交易；紫晶存儲的兩位前董事目前是三家客戶的第一大股東，未來也將繼續開展大額交易。

會計師在核查這些關聯交易時指出，由于下游的三家客戶最終服務主體為政府，受政府財政預算的影響，資金回款主要集中在下半年。盡管紫晶存儲給予客戶6個月的信用期，但仍然存在逾期情況。

在逾期回款方面，截至 2018 年末，上述客戶應收賬款合計 2，806.68 萬元，其中逾期 274.51 萬元，占比約為9.8%；截至 2019 年 6 月末，上述客戶應收賬款合計 3，895.23 萬元，其中逾期 2，224.34萬元，占比約為57.1%。

由于最終交付的客戶為政府部門，最終收回款項的難度并不大。不過，現金流的負擔增加了企業經營和擴張的壓力，形成了連鎖反應。

根據注冊稿披露，報告期內的整體凈現金流分別為-3，517.06萬元、3，689.71萬元、10，885.62萬元和973.49萬元，其中經營活動凈現金流分別為-971.64萬元、-816.62萬元、1，032.70萬元和4，568.11萬元。

在經營活動現金流狀況相對不佳的情況下，紫晶存儲不得不依托多輪外部股權融資來滿足資金需求，導致紫晶存儲的股權分散。

紫晶存儲的核心控制人鄭穆和羅鐵威在發行前合計間接控制39.08%的股權。上市發行后，兩人在不考慮配售的情況下持股比例將降至29.31%。

企業級業務還存在季節性的波動。因為下游終端客戶涉及政務、軍工、檔案等領域，客戶的采購計劃具有季節性特點，所以第三方數據中心運營商、系統集成商、電信運營商需求也會有季節性特點。

紫晶存儲業務分季度收入

從分季度收入可以看出，第四季度的營收在歷年占比中逐漸提高，在近兩年甚至接近并超過了六成。

紫晶存儲主營業務收入構成情況

通過對比分季度收入和主營業務的收入構成，造成業務季節性波動的主要原因可能是解決方案相關業務的占比提升。

與光儲存設備相比，光儲存解決方案除了提供光儲存設備外，還將提供行業級應用的軟硬件。但是同為企業級業務，解決方案的毛利率在2017年到2019年的前6個月一直低于光儲存設備的毛利率。考慮到光儲存設備的業務占比逐年下降，解決方案更像是前者的替代升級產品。

紫晶存儲主營業務毛利占比及毛利率

由于企業級業務的交付特點，紫晶存儲的業務也呈現出回款逾期和季節性波動，并進一步導致股權分散等潛在風險。但總體而言，其業務的毛利率一直維持在較高的水平，B端的市場需求本身也很旺盛，紫晶存儲依然具有極大的發展空間。

對于散戶來說，特殊的業務狀況讓非全年的財務統計失去代表性，無形中提高了投資者對業務理解的門檻。這種情況對股票流通性和股價，可能造成潛在影響。

攻關艱巨，專利困境與技術落后急需破局

由于不乏政府、軍工等背景的客戶，紫光存儲作為國內光存儲領域的佼佼者，業務上其實有穩定的基本盤。

不過，在開放的市場競爭中，作為追趕者的紫光存儲在專利和技術上尚處下風。

由于起步較晚，我國在光存儲的CD、DVD和BD時代均缺乏技術上的話語權。而在藍光時代，飛利浦、松下、日立和索尼等擁有藍光核心技術的廠商已經聯合成立了One-Blue， LLC.藍光專利池，只要生產過程中涉及該專利池，均需要簽署注冊協議并支付專利授權費用。

在海外市場，紫晶存儲通過聯合下游品牌商的方式，由品牌商承擔專利授權費用，紫晶存儲至承擔品牌商逾期六十日后的補充支付責任。

在國內市場，One-Blue， LLC.暫未主動發起支付要求，紫晶存儲也未簽署注冊協議。根據注冊稿對2016年至2019年1-6月累計銷售數量和每片專利費用估算，總費用在219.57萬美元（約1562.34萬元人民幣），占報告期內利潤總和的6.52%。

除了專利授權的風險外，技術上的落后也客觀存在。

目前，紫晶存儲自主生產的均為25G的產品，盡管2016年10月就開始100G產品的量產研發，但由于量產技術方案不斷調整，預計到2020年才能實現量產設備的交付并量產。而國外的競爭對手已經擁有200G產品、300G產品的量產能力。

根據募集資金運用和發展規劃，本次上市對提升紫晶存儲的技術實力和量產能力至關重要。

紫晶存儲募集資金使用計劃

如果紫晶存儲成功上市并且在投入項目上取得一定成果，將填補國內公司在光存儲領域的技術空白，同時也將進一步完善其“介質-設備-解決方案-存儲服務”的產業鏈條。

除了進一步深耕企業級服務外，紫晶存儲也在不斷推進消費級業務。其面向個人用戶的智能家庭云存儲產品Photo Egg在過去一年進行了多次的版本更新，并于9月23日在App Store進行了迄今為止最大的版本迭代。

紫晶科技正是“國產替代”一類企業的縮影和代表——國內領先并不能掩蓋海外廠商專利圍困的現實壓力。科創板的存在，無疑為這些民族企業沖出重圍，提供了更大的資本舞臺。