ICO一直以來被認為是沒有華爾街中間商的IPO（首次公開募股）。現在來看，ICO看起來不那么具有革命性了。草根階層對于ICO而言可能已經失去吸引力。也許ICO的創新只是技術上的——將非流動資產轉變為可交易的代幣——而不是顛覆由機構和富人階層主導的風投體系。

根據CoinSchedule的數據，今年區塊鏈創業公司已經通過ICO籌集了180億美元，幾乎是去年一整年的五倍。但與2017年不同的是，融資額的增加很大一部分歸因于一些大型的ICO項目，這些項目針對的是經過認證的（也是富有的）投資者，而不是普通投資者。電報（Telegram）以這種方式籌集了17億美元，這也使其放棄了公開發售計劃。根據CoinSchedule，今年10個最大的ICO項目中，Tatatu的5.75億美元發售和Basis的1.33億美元發售都是以非公開發售的方式進行。

隨著監管審查的加強，許多初創公司發現從私人投資者那里籌集資金比公開發售更簡單方便，而私人投資者對數字資產的興趣也在增長。這使得加密貨幣行業的融資有點不像“狂野西部”，反而有點像傳統的風險投資。

倫敦Autonomous Research的金融科技戰略全球總監Lex Sokolin說：

“這個行業從需要考慮三件事情發展到需要考慮三十件事，而這三十件事與傳統金融非常類似。”

ICO最初是作為區塊鏈初創公司通過發售代幣來籌集資金的一種方式，這些代幣可以在以后用于它們提供的服務。最開始，創始人所做的就是建立一個網站，上傳一份詳細介紹該項目的白皮書，在社交媒體上宣傳，然后以比特幣或以太坊的形式募集資金。隨著ICO市場在去年比特幣的暴漲中蓬勃發展，事情就變得更加復雜了。

首先，全球各地的監管機構對ICO中的欺詐行為以及對證券發行注冊要求的躲避行為更加警惕。這意味著許多想要合規的ICO發行公司選擇聘請律師來避免踏入監管雷區，這使公開發售成本增加。合規且更容易的代幣發售方法就是將它們提供給經過認證的投資者，這些投資者在美國可以免于注冊。

與此同時，ICO熱也引起了包括風險投資家、家族辦公室和加密對沖基金在內的機構投資者越來越多的關注，讓創業公司更容易募集資金。CoinSchedule的數據顯示，今年ICO籌集的資金中約有18％完全通過非公開銷售獲得，37％進行了非公開預售。

“如果你能在非公開發售中籌集資金，那么公司能獲得最好的ROI （投資回報率），因為它帶來的不確定性最小，監管風險最小。”Orbs創始人Uriel Peled說。Orbs今年通過戰略投資者、私募基金和風險投資，在非公開銷售中籌集了1.2億美元。

研究機構Autonomous的Sokolin估計，將法律、營銷和咨詢服務費用包括在內，一次公開發售的ICO可能要花費100萬到300萬美元。根據CoinDesk的數據，截至6月份，除去Telegram，今年每個ICO項目平均籌集到3070萬美元。

當然，ICO并不完全像IPO。對于許多人來說，公開銷售是向大眾分發代幣，有利于增強知名度——盡管許多創業公司發現也可以通過其他手段實現這一目標。隨著非公開發售的激增，有時被稱為空投的代幣贈送也在激增。Tatatu贈送價值5000萬美元的代幣，而Orbs正在向選定的開發者支付費用讓他們使用其平臺。

一些創業公司既進行非公開發售，也進行公開發售。尋求將區塊鏈引入游戲行業的Dragon表示，它在非公開發售中籌集了4.08億美元，在公開發售中籌集了1200萬美元。

有些項目仍然可以推出成功的公開發售，但募集的資金數額相對較少。一個反例是EOS，它籌集了40億美元。

CoinList 是一家幫助企業通過ICO籌集資金的公司，其首席執行官Andy Bromberg說：“我們看到高質量項目與低質量項目之間的差距越來越大。”他說，好的項目更多地轉向私人投資者，而壞的項目則發現募資變得更難了。

所有這些都可能表明，草根階層對于ICO而言已經失去吸引力。也許ICO的創新只是技術上的——將非流動資產轉變為可交易的代幣——而不是顛覆由機構和富人階層主導的風投體系。欺詐、監管行動以及加密貨幣市場近期的暴跌也清楚地表明，將存款投入代幣中可能不是普通散戶的最佳選擇。

Autonomous的Sokolin說：

“毫無疑問地說，募資民主化已經遇到了不少障礙。但我仍然認為，在所有的軟件和網絡都與世界以前的方式截然不同的情況下，現在已經取得了一定成果。”