編者按

DeFi已經(jīng)是區(qū)塊鏈領(lǐng)域里的長(zhǎng)線熱點(diǎn)話題了，提供 DeFi 服務(wù)的平臺(tái)和產(chǎn)品也層出不窮，試圖為大家?guī)?lái)更自由、更惠普的金融服務(wù)。其中以MakerDAO為代表的去中心化借貸項(xiàng)目尤為突出，但作為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制的借貸，唯一的履約保證就是強(qiáng)制超額抵押，這卻降低了抵押品的流動(dòng)性，降低了資本的生產(chǎn)效率，如何解決這些問(wèn)題呢？本文將就此展開(kāi)討論。

過(guò)去的一年對(duì)區(qū)塊鏈來(lái)說(shuō)是艱難的一年，但我們?nèi)钥吹搅瞬簧俨湃A橫溢，且愿意靜下心做事的團(tuán)隊(duì)，正在努力為一個(gè)真正開(kāi)放自由的金融系統(tǒng)，建立一套基礎(chǔ)的設(shè)施。

重要的是，在2017年底推出的MakerDAO，通過(guò)一種抵押借貸的方式（可稱為抵押債務(wù)頭寸，CDP），建立了一個(gè)能與美元價(jià)值掛鉤的穩(wěn)定資產(chǎn)（DAI）系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行的非常出色，在過(guò)去的一年多時(shí)間里，ETH價(jià)格的歷史最高水平與最低水平相差了94%，而DAI的價(jià)值一直較穩(wěn)定地與美元掛鉤，有將近4%的ETH被抵押在這個(gè)系統(tǒng)中。

MakerDAO并不是唯一的借入或借出加密資產(chǎn)的項(xiàng)目。Dharma項(xiàng)目，允許用戶申請(qǐng)或提供任何ERC20或ERC721標(biāo)準(zhǔn)下資產(chǎn)的借貸；dYdX項(xiàng)目支持加密資產(chǎn)衍生品與期貨保證金的交易；Compound為ETH，DAI和少數(shù)其他token提供了短期的借貸服務(wù)。

算上去中心化交易所（DEX），我們現(xiàn)在已經(jīng)有了近乎完全去中心化的借貸與交易加密資產(chǎn)的手段，我們能圍繞任何資產(chǎn)或事件來(lái)創(chuàng)建金融衍生品，甚至有一個(gè)以美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣系統(tǒng)，可以用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。DeFi極大地提高了用戶體驗(yàn)，而無(wú)需直接觸及那些復(fù)雜且令人惡心的相關(guān)法令。

DeFi基本都依賴于抵押

開(kāi)放式金融的核心原則之一就是“無(wú)準(zhǔn)入式”。但如果沒(méi)有審核資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，我們?nèi)绾尾拍艽_保借款人不會(huì)賴賬？或者確保金融衍生品能夠如約付清？

抵押品！

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，抵押品是對(duì)系統(tǒng)中其他參與者的一種保險(xiǎn)，這樣你就可以在不透露你是誰(shuí)、住在哪里、能力如何等信息的情況下，被信任，從而進(jìn)行某種交易。但如果你的行為損害了系統(tǒng)的整體利益，你將被自動(dòng)踢出，你的部分或全部抵押品，將被扣除并移交給更負(fù)責(zé)任的人。

在MakerDAO里，為了通過(guò)DAI來(lái)借錢，你必須在合約中鎖入等價(jià)于你所借資金150%的ETH。如果你抵押的ETH的價(jià)格降至借出DAI價(jià)值的150%以下，就會(huì)有“監(jiān)督者”介入，然后“biu”一聲——你抵押的ETH將被清算，并收取13%的利益。Compound和Dharma使用了類似的結(jié)構(gòu)，貸款人不必?fù)?dān)心借款人無(wú)力償還他們的貸款。

這些被鎖住的資產(chǎn)擔(dān)保了開(kāi)放式金融的風(fēng)險(xiǎn)，一旦貸款得到償還，這些抵押品資產(chǎn)將被釋放并用于其它用途，但就目前而言，它們存在的理由是作為抵押品，且這些抵押品被鎖定入合約中時(shí)是無(wú)法產(chǎn)生價(jià)值的，這降低了資本使用的效率。

但如果我們做出一點(diǎn)改變呢？

液化抵押品

最高時(shí)，有超過(guò)200萬(wàn)的ETH被鎖定在MakerDAO的CDP合約中，這產(chǎn)生了約7800萬(wàn)美元價(jià)值的DAI。計(jì)算一下就可知，以目前的價(jià)格來(lái)說(shuō)，抵押品中有超過(guò)一半的ETH是超額抵押的。我們完全不必要抵押這么多ETH進(jìn)去，因?yàn)檫@些資產(chǎn)都是被合約鎖死的，沒(méi)有再生產(chǎn)力的資產(chǎn)。

InstaDApp的創(chuàng)始人Sowmay Jain提出了一個(gè)建議。可以將超額抵押部分的ETH從CDP合約中取出，并投入Compound的貨幣借貸協(xié)議中從而產(chǎn)生更多利息。當(dāng)然在抵押品價(jià)格波動(dòng)時(shí)，回收ETH的工作也得是自動(dòng)化的。好在這些協(xié)議都是智能合約驅(qū)動(dòng)，這并不難。通過(guò)集成MakerDAO與Compound協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的復(fù)用，這是一個(gè)不錯(cuò)的嘗試，而且實(shí)現(xiàn)起來(lái)比較容易。

盡管一枚ETH并不能同時(shí)存在于兩個(gè)地方（區(qū)塊鏈的主要突破之一是解決了“雙花問(wèn)題”），但是仍可以通過(guò)“存款代幣”合約，利用超額抵押的部分，向Compound發(fā)行同等數(shù)量的“Compound ETH”（檢查cETH、cDAI、cREP等）的ERC20代幣。這些cETH代幣將始終可按1：1比例兌換為Compound中的ETH。

通過(guò)這種可靠、透明、安全的方式，一但DAI開(kāi)始允許多種抵押品來(lái)生成后，cETH絕對(duì)可以添加為MakerDAO所支持的抵押品之一，這就在抵押借貸的同時(shí)獲取了更多的流動(dòng)性。特別是考慮到，現(xiàn)在許多做市商打算長(zhǎng)期持有ETH杠桿，這就使得人們有理由對(duì)作為抵押品的ETH產(chǎn)生利息需求。

cETH是流動(dòng)性抵押品的一個(gè)非常基礎(chǔ)的例子，但如果再使用流動(dòng)性。來(lái)提供抵押呢？如果是用抵押品再抵押呢？

流動(dòng)池本身作為抵押

這里有一個(gè)非常有趣的構(gòu)想，如果現(xiàn)在建立一個(gè)完全在鏈上運(yùn)行的去中心化交易所協(xié)議，為了獲得足夠好的流動(dòng)性，我們需要對(duì)每一個(gè)交易對(duì)建立一個(gè)資金池，大家可以在池中存入交易對(duì)的兩種資產(chǎn)，從而給交易所提供流動(dòng)性的同時(shí)，來(lái)獲取一定手續(xù)費(fèi)（類似做市商）。由于是基于合約運(yùn)行的，bancor算法自動(dòng)撮合交易，這個(gè)資金池不受任何一方控制，透明且可信，因此可以將整個(gè)資金池作為抵押品，以此來(lái)開(kāi)展借貸業(yè)務(wù)。

這就像，把流動(dòng)性本身作為抵押品。Uniswap就是這樣的一個(gè)去中心化交易協(xié)議，它不存在任何掛單表，而是基于流動(dòng)資金池與自動(dòng)做市算法（基于bancor）去中心化的撮合交易。任何人都可以將特定資產(chǎn)存入資金池為其提供流動(dòng)性，同時(shí)還能在Compound上進(jìn)行借貸，同時(shí)賺取交易手續(xù)費(fèi)與資產(chǎn)的利息。

如何保證借貸的風(fēng)險(xiǎn)呢？會(huì)不會(huì)發(fā)生交易對(duì)上下波動(dòng)，導(dǎo)致資金池縮水，最終使得貸款無(wú)力償還呢？去中心化交易協(xié)議是依賴基于bancor的自動(dòng)做市場(chǎng)程序來(lái)撮合交易的，這保證了流動(dòng)資金池的總價(jià)值，是不會(huì)下降到低于貸款資產(chǎn)的。

同時(shí)像cETH、cDAI這些資產(chǎn)還可以再作為抵押物，從而進(jìn)一步產(chǎn)生借貸。（是不是有點(diǎn)像次貸結(jié)構(gòu)了？）

這的確大大的提升了資產(chǎn)的生產(chǎn)效率，正是DeFi所稀缺的。

問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)

熟悉傳統(tǒng)金融的讀者都可以立刻get到上述的過(guò)程，其實(shí)就是重復(fù)抵押：放貸人接受借貸人的資產(chǎn)作為抵押物，并使用該資產(chǎn)作為抵押物，自己也去獲取另一筆貸款。除了這個(gè)情況外，我們也會(huì)看到抵押物的抵押物的抵押物的抵押物。..。..。這種一環(huán)扣一環(huán)的抵押鏈，像這樣：

這是存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的，一但上述抵押鏈上的任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障，那么幾乎所有該環(huán)節(jié)之后的資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，而該環(huán)節(jié)之前的資產(chǎn)基本不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

這樣就想的太簡(jiǎn)單了，這個(gè)抵押借貸的鏈條是不會(huì)老老實(shí)實(shí)按順序延續(xù)下去的，實(shí)際上大家一定會(huì)拿后面衍生的資產(chǎn)再去購(gòu)買原生的資產(chǎn)，比如拿DAI或者cDAI再去購(gòu)買ETH，再進(jìn)行一次抵押生成DAI，進(jìn)而往復(fù)循環(huán)。那些金融衍生品設(shè)計(jì)者對(duì)每一個(gè)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)進(jìn)行拆分、杠桿、混合與錨定，并對(duì)衍生品進(jìn)行互相銷售，最終創(chuàng)造出一堆誰(shuí)都看不懂的亂麻：

這種可預(yù)料的泡沫增長(zhǎng)，比傳統(tǒng)金融系統(tǒng)好在哪里？從技術(shù)上講，所有這些事情，都是公開(kāi)可見(jiàn)且可驗(yàn)證的，而不是隱藏在一系列難以理解的法律合同和復(fù)雜吊詭的金融名詞之后。當(dāng)所有資產(chǎn)流向都能通過(guò)公開(kāi)賬本和智能合約鏈接在一起時(shí)，我們應(yīng)該能夠設(shè)計(jì)出一個(gè)用于跟蹤和量化風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，幫助DeFi自我監(jiān)管，制定合理的參數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)，并拒絕與高風(fēng)險(xiǎn)的合同/協(xié)議進(jìn)行互動(dòng)。

金融市場(chǎng)不僅僅單純追逐利益，我們需要看到更好的流動(dòng)性，更低的借貸成本與更有效的資本分配。但鑒于我們對(duì)人性的了解，您真的認(rèn)為我們會(huì)在有可能賺取額外收益或支付更低利率時(shí)，表現(xiàn)出克制嗎？
來(lái)源： Ourea無(wú)涯社區(qū)