在加密貨幣世界，我們總會(huì)聯(lián)系各種事件之間的因果關(guān)系或者用這種因果關(guān)系思維去解釋各種現(xiàn)象。尤其是對(duì)比特幣的價(jià)格走勢(shì)，減半似乎已經(jīng)成為了導(dǎo)致比特幣價(jià)格上漲的關(guān)鍵信號(hào)。

本文引用自西雅圖的創(chuàng)業(yè)公司Strix Leviathan的Nico Cordeiro和Ava Masucci的研究，分析了24種加密貨幣的32個(gè)減半，并將這些與整體市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行了比較，挑戰(zhàn)了對(duì)加密貨幣價(jià)格產(chǎn)生重大影響的信念-“減半”。 從研究結(jié)論看，在減半之前和之后的分歧和看似隨機(jī)的結(jié)果表明推動(dòng)價(jià)格的潛在因素并非供需動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)變，而是在這期間發(fā)生了改變基本面的事件。

我們決定探究的一個(gè)特定問題是，在給定的時(shí)間點(diǎn)上，通過統(tǒng)計(jì)學(xué)手段分析加密貨幣的減半事件是否會(huì)導(dǎo)致不同的回報(bào)率（收益）曲線，減半周期的表現(xiàn)真的比整體市場(chǎng)的表現(xiàn)要好嗎？

基本結(jié)論：

1.根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)回歸發(fā)現(xiàn)，在礦工獎(jiǎng)勵(lì)減半之前和之后的幾個(gè)月里，經(jīng)歷減半事件的加密貨幣的表現(xiàn)并沒有好于大盤的現(xiàn)象。

2.經(jīng)過回歸分析，一項(xiàng)加密資產(chǎn)在減半前后的收益分布與其其他時(shí)間的收益分布相同，且具有高度顯著性，沒有證據(jù)可以表明供需動(dòng)態(tài)變化導(dǎo)致定價(jià)行為異常。

3.LTC在兩次減半前的幾個(gè)月均有著優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)，但在第一次減半后，其表現(xiàn)跌至25%的底部。

4.BTC的表現(xiàn)與LTC完全相反，在減半前相對(duì)于市場(chǎng)整體的表現(xiàn)較差，減半后則有著優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)。

每一個(gè)金融市場(chǎng)都需要有一套（或幾套）說辭來試圖解釋復(fù)雜而又不透明的市場(chǎng)行為，但是加密貨幣的投資者能參考的歷史數(shù)據(jù)并不是很多。這就導(dǎo)致了各種未經(jīng)證實(shí)的信仰體系，盡管缺乏支持證據(jù)，但仍被普遍認(rèn)為是正確可接受的。其中一套說辭就是圍繞著比特幣減半事件展開，可以總結(jié)如下：

比特幣獎(jiǎng)勵(lì)減半的效果是，礦工們不會(huì)立即將挖出的幣賣掉，而這反過來會(huì)造成供需失衡，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格大幅上漲。

或許恰好在這個(gè)時(shí)候，2019年第二季度，圍繞“減半”說法的評(píng)論呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。如果你同時(shí)關(guān)注傳統(tǒng)媒體和社交媒體對(duì)即將到來的比特幣和萊特幣區(qū)塊鏈礦工獎(jiǎng)勵(lì)減少的討論，那么你就會(huì)覺得這種說法是一個(gè)既定事實(shí)，你需要做的就是拿住HODL，以獲得超額回報(bào)。盡管這種說法作為一種邏輯理論當(dāng)然是可行的，但同樣有可能的是，我們面對(duì)的是一種有效性錯(cuò)覺，而此前的牛市只不過是該資產(chǎn)類別內(nèi)投機(jī)水平不斷上升的結(jié)果。

有限的樣本量和歷史數(shù)據(jù)使得在這一領(lǐng)域驗(yàn)證任何一套說辭都特別困難。因此，為了測(cè)試需求和供給理論基礎(chǔ)被廣泛接受的敘述，我們收集了24項(xiàng)加密資產(chǎn)的32個(gè)減半期數(shù)據(jù)（完整列表在文末列出），并且對(duì)額外320個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行跨市場(chǎng)的對(duì)比。然后我們將對(duì)比分析：減半前的1、3、6個(gè)月；減半后的1、3、6個(gè)月和非減半期的表現(xiàn)：

1.橫向?qū)Ρ确治瞿切┯械V工獎(jiǎng)勵(lì)減半的加密貨幣和沒有礦工獎(jiǎng)勵(lì)減半的加密貨幣在同一時(shí)期的表現(xiàn)，畫出他們各自的四分位數(shù)矩陣。

2.聚焦一項(xiàng)加密資產(chǎn)自身的時(shí)間周期中，減半期和非減半期的價(jià)格表現(xiàn)差異。

在討論結(jié)果之前，其實(shí)是有兩個(gè)隱含假設(shè)作為前提的：

減半導(dǎo)致礦工收益降低，供給相對(duì)于需求會(huì)發(fā)生即刻變化，這個(gè)影響將很快體現(xiàn)在一項(xiàng)加密資產(chǎn)的價(jià)格中。

一般來說，經(jīng)歷減半的加密貨幣將在減半后的時(shí)間段內(nèi)跑贏市場(chǎng)其它貨幣，因?yàn)橐唤M資產(chǎn)經(jīng)歷了減半后，減少了來自挖礦屆的拋售壓力，而另一組則沒有。

完成分析后，我們發(fā)現(xiàn)減半事件對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響有限。考察總回報(bào)率、夏普比率（Sharpe）和索爾蒂諾（Sortino）比率，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷減半的資產(chǎn)，無論是在減半之前還是之后，表現(xiàn)并不比市場(chǎng)其它部分好。在比特幣（BTC）和萊特幣（LTC）這兩種最著名的加密貨幣中，“減半”的說法是最多的，但我們可以看到截然相反的表現(xiàn)。LTC在上半年的表現(xiàn)已經(jīng)兩次跑贏市場(chǎng)，但在減半之后的六個(gè)月里，市場(chǎng)表現(xiàn)卻跌至總樣本數(shù)據(jù)的后25%。另一方面，BTC在減半前的表現(xiàn)落后于市場(chǎng)，但在上次減半后，其市場(chǎng)表現(xiàn)能排到總樣本數(shù)據(jù)的前25%。這一差異以及在價(jià)格減半前后看似隨機(jī)的結(jié)果表明，推動(dòng)價(jià)格上漲的根本因素不是供需動(dòng)態(tài)的變化。

*LTC第二次減半于8/5/19進(jìn)行

**由于缺乏可比較和可靠的數(shù)據(jù)，第一次BTC減半不包括在內(nèi)

再有，通過對(duì)每種資產(chǎn)自身的不同時(shí)間周期進(jìn)行回歸，可以進(jìn)一步證明減半事件對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響有限。我們發(fā)現(xiàn)，在99%置信區(qū)間，一項(xiàng)資產(chǎn)減半期間的收益率分布與資產(chǎn)減半期以外的收益率分布大致相同。換句話說，我們沒有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)表明，減半事件會(huì)導(dǎo)致異常的價(jià)格走勢(shì)，其實(shí)我們正在經(jīng)歷一種環(huán)境造成的錯(cuò)覺，大家都覺得有影響，那就是有影響。

通過前面的統(tǒng)計(jì)分析，起碼從對(duì)數(shù)據(jù)的分析中沒有看到減半這個(gè)事件對(duì)比特幣價(jià)格大幅變動(dòng)的直接相關(guān)性。關(guān)于比特幣，由于加密貨幣愛好者普遍相信這種說法，比特幣可能經(jīng)歷了高于市場(chǎng)的表現(xiàn)。然而，在討論更廣泛的資產(chǎn)類別時(shí)，缺乏支持該理論的證據(jù)，表明BTC之前的牛市同樣有可能是其他因素的結(jié)果。此外，我們建議不要從單一市場(chǎng)的樣本量來推斷其他單一市場(chǎng)。

在嘈雜的世界中生存

總之，加密貨幣市場(chǎng)中有很多人想要用一些因果關(guān)系來解釋這種隨機(jī)的市場(chǎng)波動(dòng)，科代羅和馬蘇奇簡(jiǎn)潔地說：“金融市場(chǎng)的世界充滿了成千上萬的邏輯嚴(yán)密、經(jīng)過深思熟慮的理論，而這些理論在實(shí)踐中往往站不住腳跟。”

那些投資比特幣和其他加密貨幣的人需要警惕這種偏見。“頂級(jí)”加密貨幣交易員之所以能達(dá)到某些光輝戰(zhàn)績(jī)，可能不是因?yàn)樗麄兊募夹g(shù)，而是純粹出于運(yùn)氣。據(jù)推測(cè)，許多由重大新聞事件引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)可能只是隨機(jī)現(xiàn)象。很多陰謀論，比如Tether的價(jià)格操縱論，通過增發(fā)來影響1500多億美元的比特幣市場(chǎng)等等，就是強(qiáng)行用因果關(guān)系來解釋某些現(xiàn)象。比特幣在減半前、中、后的收益變化更可能是因?yàn)橥稒C(jī)水平的上升，而不是本身導(dǎo)致的供求失衡。

人們渴望因果關(guān)系，加密貨幣市場(chǎng)媒體也試圖強(qiáng)迫大部分人相信故事敘述。在一個(gè)充滿噪音的世界里，要持懷疑態(tài)度是很重要的。但是，如果你相信比特幣（或其他加密貨幣）將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，那么或許最合理的策略是在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)以美元成本或價(jià)值成本平均的方式進(jìn)入市場(chǎng)，忽略這些噪音吧。