交易所一直走在推陳出新的前列。自2019年以來，IEO、交割合約、永續合約、杠桿、期權、ETF、存幣理財等新產品和新玩法層出不窮，既為市場注入了活力，也為區塊鏈行業的創新發展提供了重要動力。

相比不少產品作為運營手段不具有可持續性，加密貨幣金融衍生品則是交易賽場的長效“兵器”。交易量日益攀升，逐漸侵蝕現貨市場的交易份額，見證了加密貨幣交易市場推陳出新，逐漸走向成熟。

PAData對市場上期貨交易量最大的5家交易所和率先創新推出杠桿ETF的2家交易所的產品交易情況進行了分析，觀察目前衍生品交易的真實表現，并一窺加密貨幣交易市場的產品更迭邏輯。

1. 加密世界中的傳統金融影子

由于加密貨幣市場是后生于傳統金融市場的新事物，監管部門在制定監管規則的時候會參考很多傳統金融行業對于金融資產和金融風險的相關監管規定，“比如現在數字貨幣行業的牌照大多都是在傳統的牌照框架內做一些突破，然后形成了適用于數字貨幣行業的特定監管牌照。”某位傳統金融背景的加密領域創業者向PANews表示，從這一角度看，監管政策將從頂層設計上驅使加密市場向傳統金融靠攏。

不止監管政策類似，而且近年來，加密貨幣市場參與者的角色配置也越來越顯現出傳統金融的影子。除了目前把持絕大多數交易市場份額的交易所以外，專業的券商、托管機構、借貸平臺、暗池等專業角色也已經“登場”。

不過，產品設計才是加密貨幣市場借鑒傳統金融最多的地方。加密貨幣交易所從傳統金融領域“抄”來了打新、期貨、ETF、期權等多種玩法。以ETF為例，MXC抹茶借鑒傳統金融中的ETF產品推出了加密貨幣杠桿ETF。這是一種在給定標的資產的前提下，實現追蹤目標每日資產收益率的一定倍數的交易型產品，比如資產價格上漲1%，對應的3倍杠桿ETF產品的凈值會上漲或下跌3%。投資杠桿ETF的本質類似加杠桿購買期貨基金。目前，MXC抹茶已經推出了包括BTC、ETH、BSV、BNB等主流資產的3倍看多或看空杠桿ETF。

除此之外，IEO、ILO、永續合約等衍生品也都是從傳統金融產品改良而來。這些改良的衍生品是否適合幣圈的“水土”呢？實際交易情如何？

2. 交易所“各有所長”的差異化競爭格局

目前，加密貨幣市場中的衍生品以期貨為主，主要包括交割合約和永續合約，及少量的期權合約。除此之外，ETF（杠桿為1倍）和杠桿ETF作為衍生品的后起之秀，也已經占據了一定的市場份額。PAData根據CoinGekco的排名，選取了10家衍生品交易量較高的交易所觀察其衍生品的實際交易情況。

根據統計，10家交易所中有8家都推出了永續合約，其中，衍生品交易所FTX推出的永續合約最多，一共有30個，其次是Gate.io和Binance，分別推出了23個和18個。推出交割合約的交易所有7家，其中，OKEx一共推出了135個交割合約，是推出交割合約第二多的FTX的2倍多，后者推出了60個交割合約。另外，Kraken和Huobi DM也推出了較多的交割合約。

杠桿ETF作為新興產品，目前只有兩家交易所涉及，但從產品數量上來看，杠桿ETF已經超過了永續合約。其中，FTX推出了111個杠桿ETF交易對，MXC抹茶從去年12月份以來推出了30個杠桿ETF。MXC抹茶素以“上幣快”著稱，可以預計，未來MXC抹茶將很快推出更多杠桿ETF產品。

從各家交易所的衍生品產品分布上可以看到，目前僅在衍生品市場上，交易所就已經形成了差異化的競爭格局。比如OKEX“稱霸”交割合約，Huobi專攻交割合約，Binance專攻永續合約，MXC抹茶則在杠桿ETF上發力。

3. 期貨日交易量突破200億

根據2月12月CoinGekco的截面靜態數據，OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit是24小時未平倉頭寸累計總額最高的5家交易所。其中，未平倉頭寸累計總額最高的OKEx達到了18.46億美元，Huobi DM和BitMEX也都超過了10億美元關口，這三家交易所在期貨市場中占據主要份額。Binance和衍生品交易所Deribit的日未平倉頭寸累計總額大約為4億美元左右，遠遠低于第一梯隊。

期貨合約未平倉頭寸的累計總額是期貨市場活躍程度和流動性的標志，另一個標志則是日交易量。根據統計，25家交易所24小時名義交易總額突破了275.33億美元。其中OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit上24小時名義交易總額（美元）占整體的73%，“二八效應”顯著。

24小時未平倉頭寸累計總額和名義交易總額的統計包含杠桿，但即使按照平均10倍的高杠桿水平彌合統計，部分交易所的期貨交易量也已經相當于現貨市場了。衍生品交易的火爆可見一斑。

4. 杠桿ETF最高收益近2000%

雖然期貨交易火爆，但是對投資者而言，期貨并不十分友好。投資者需要掌握一定的實操技術，而且一旦爆倉，損失也會相當慘烈。比如2月13日晚間，BTC從10200美元左右下探至10100美元左右位置時，根據合約帝的統計，24小時共有1.34萬名幣民爆倉，1小時爆倉總額就達到了8231萬美元。期貨成了“割韭菜”的利器。

加密貨幣投資的高操作門檻和高風險一直是阻礙加密貨幣“出圈”的重要因素，為了尋找新的增量，交易所從去年開始一直在探索低操作門檻、低風險、高收益的“二低一高”產品，這是加密貨幣衍生品發展的內在邏輯和動力。比如，MXC抹茶推出的杠桿ETF就符合這一趨勢。投資者可以像購買普通現貨一樣在MXC抹茶上購買杠桿ETF，無需繳納保證金，也不必承擔強平風險，還可以獲得復利收益。MXC抹茶還將手續費收入100%納入每月回購銷毀MX的計劃中，形成交易所內部產品體系的正向投資反饋。

目前市場上推出杠桿ETF產品的交易所只有FTX和MXC抹茶兩家交易所，根據CoinGekco的統計，兩家交易所的24小時預估交易總額（美元）都接近400萬美元，MXC抹茶上架的30個杠桿ETF產品的單日預估交易總額約為378.43萬美元，FTX上架的111個杠桿ETF產品的單日預估交易總額約為393.46萬美元。

MXC抹茶上杠桿ETF交易量最高的10個交易對平均日交易量約為32.05萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BSV的杠桿ETF，達到了52.93萬美元。FTX上杠桿ETF交易量最高的10個交易對平均日交易量約為17.39萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BTC的杠桿ETF，達到了32.65萬美元。剔除產品數量的影響，MXC抹茶上單個杠桿ETF產品的單日預估交易量更高。

可以發現，3倍做多的杠桿ETF交易量遠高于3倍做空的杠桿ETF，MXC抹茶上交易量最多的10個交易對全部為3倍做多的交易對，FTX上交易量最多的10個交易對中9個都是3倍做多的交易對，可見目前的市場情緒以看多為主。

另外，MXC抹茶上交易量最多的十個交易對以減產幣和平臺幣為主，與目前的主流資金流向較為一致。這體現了杠桿ETF的最佳適用場景，即在單邊行情或趨勢行情中，杠桿ETF的表現和優勢會非常明顯，投資者往往能獲得高于杠桿倍數的收益。

根據統計，MXC抹茶上交易量最高的十個杠桿ETF交易對的最高平均收益[1]為611.14%,最低平均收益為-25.8%，當前平均收益為428.96%。其中3倍看多BSV的交易對USV3L/USDT的最高收益達到了1998.60%。

但是FTX的杠桿ETF收益則要低很多，十個交易量最高的交易對最高平均收益為141.94%,最低平均收益為-90.07%，當前平均收益為-2.98%。其中，最高收益最高的3倍看空BSV的交易對BSVBEAR/USD的收益約為591.38%。

兩家交易所的杠桿ETF產品收益差異巨大，除了幣種差異以外，影響收益差異的因素還有交易所的風控體系和團隊配置。根據MXC抹茶公開披露的資料顯示，MXC抹茶的杠桿ETF由平臺或平臺認可的基金管理人進行管理，平臺實時公布基金凈值，以保持高度透明性，以此控制風險。

5. 杠桿ETF可追蹤的標的具有很大想象空間

根據統計，兩家交易所上所有杠桿ETF交易對的單日預估交易量平均約為現貨[2]單日交易量的21%，MXC抹茶約為22.44%，FTX[3]約為19.96%。雖然杠桿ETF面世時間不長，但其市場份額已不可小覷。

目前，杠桿ETF追蹤的資產標的仍是單一的加密貨幣。但在傳統金融領域中，ETF追蹤的資產標的已經包括股票指數、風格指數、行業指數、商品指數、貨幣、大宗商品等。未來加密貨幣市場上杠桿ETF的創新僅在資產標的層面就可包括指數及貨幣組合。

當前，交易所之間的競爭已經十分激烈，在這種情況下，各家交易所不僅要比拼產品、服務、營銷，還要比拼速度，尤其是產品創新和迭代速度，比如MXC抹茶相較于FTX更快上線了當前的更熱門的投資標的，減產幣和平臺幣。另外，就目前的競爭格局而言，先到先得可能成為市場常態，比如OKEx在期貨領域的優勢，以及MXC抹茶在杠桿ETF領域的優勢。

數據說明：

[1] 這里的最高收益參考日線級別上線開盤價到最高價的瞬時收益，最低收益參考日線級別上線開盤價最低價的瞬時收益，當前收益參考日線級別上線開盤價至2月12日收盤價的的瞬時收益。收益統計僅供參考，不構成投資建議。

[2] 雖然FTX為衍生品交易所，但是根據CoinGekco的統計，ETF、杠桿ETF及其他交易對（非期貨合約）均記為現貨，因此這里的“現貨”統計口徑為CoinGekco中非期貨的交易對。

[3] 這里對FTX杠桿ETF的統計剔除1倍杠桿交易對。
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