商業航天產業月度行情回顧

2025年6月，上證綜指（+2.90%），深證成指（+4.23%），創業板指（+8.02%），國防軍工（申萬）指數（+10.89%）。

中航證券商業航天指數（+6.53%），跑輸軍工（申萬）行業4.36個百分點。

漲跌幅前三：振芯科技（+28.24%）、航天電子（+17.51%）、佳緣科技（+17.48%）；

漲跌幅后三：九豐能源（-2.31%）、鉑力特（+1.31%）、海格通信（+2.20%）。

圖1 中航證券商業航天行業指數走勢情況

報告摘要

一、本月主要觀點

6月，中航證券商業航天行業指數持續增長（+6.53%），我們認為主要系航天發射活動持續，疊加證監會“6.18”IPO新政發布后，市場對商業航天產業關注度持續提升所致。

回顧2025H1行情，中航證券商業航天行業指數實現增長（+11.68%），但較2024H1同期（-19.09%）修復顯著，反映出當前市場對商業航天行業的發展預期有所修復。而2025H1商業航天指數漲幅稍遜于同期國防軍工（申萬）指數漲幅（+12.99%），我們認為主要系上半年軍工各細分領域中，軍貿與資產重組主題的市場關注度相對更高，而商業火箭發射、衛星互聯網建設等影響商業航天產業發展的因素尚未迎來顯著性提速所致。

近期，國家航天局官網發布《關于加強商業航天項目質量監督管理工作的通知》，首次系統性地對商業航天項目全壽命周期質量監管作出明確規定。同時，2025年已過半，我們對上半年我國商業航天產業發展進行了總結及展望。匯總如下：

① 國家航天局官網發布《關于加強商業航天項目質量監督管理工作的通知》。《通知》旨在提升商業航天項目質量水平，規范行業管理，促進有序發展。隨著我國商業航天監管政策的逐步完善，行業內各相關企業的質量管理和安全生產意識有望逐步加強，商業航天產業有望實現中長期安全健康發展；

②上半年航天發射數再創新高，新型號火箭有望年底首飛。2025年上半年我國航天發射次數再創新高，超過去年同期（30次），達到35次，均實現成功發射。同時我國多款新型號/可復用火箭計劃在2025年完成首飛。我們判斷，2025年下半年我國航天發射次數的環比有望顯著增長，全年發射次數有望再上新臺階；

③各類星座建設持續推進，衛星制造產業有望加速蝶變。2025年以來，我國各大星座建設持續推進，通信與遙感衛星是我國上半年主要發射的衛星類型。我們判斷，隨著衛星互聯網、千帆星座等巨型星座進入實質性的建設階段，衛星制造產業有望擺脫傳統項目制，迎來大批量生產階段；

④衛星應用再迎新拓展，各類應用場景逐步打開。2025年以來，中國電信、中國聯通、中國移動三大傳統運營商紛紛推出衛星通信服務業務，傳統衛星通信服務商中國衛通也推出消費級衛星互聯網產品。我們認為，以天通衛星為代表的手機直連衛星正從應急通信工具逐步升級為全域覆蓋的常態化服務，其終端普及、場景創新、國際拓展及技術突破將共同推動我國衛星互聯網產業進入快速發展期；

⑤科創板設置成長層，“耐心資本”持續助力商業航天。2025年6月18日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，以設置科創成長層為抓手，重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市并擴大適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業上市。我們認為，隨著以證監會“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業航天產業的投融資活動有望持續活躍。

站在當前時點，我們判斷，短期內，商業航天發射和衛星星座建設仍將繼續作為商業航天產業波動的重要驅動因素，事件刺激的敏感度將保持高位，而外部環境波動對商業航天相關上市公司沖擊有限，部分上市公司中報業績有望環比提速，市場關注度有望進一步提升；中期看，衛星制造等細分領域的行業拐點已然不遠，2025年內基本面修復可期，主題活躍+業績提振有望構成板塊行情的主旋律；長期看，行業需求釋放帶動基本面持續改善與市場預期的不斷兌現推動估值提升將促使商業航天板塊走勢持續在震蕩中重心持續上移。

在中短期，我們建議可關注如下幾個方面：

1.衛星制造與衛星互聯網板塊上市公司。在星網工程與千帆星座等衛星互聯網星座完成了低軌組網衛星正式發射后，2025年衛星互聯網巨型星座有望進入提速建設階段，事件的持續催化下可能將帶來衛星板塊結構性的上漲機會，2025年中報部分衛星制造配套上市公司業績有望實現恢復式增長。

2. 與智能駕駛、低空經濟以及人工智能等戰略新興產業存在相關業務交叉的上市公司。智能駕駛、低空經濟、人工智能與商業航天產業在多個中上游領域存在很多交叉領域，如高可靠性集成電路、慣性導航、雷達、衛星高精度導航、衛星特種遙感應用等等，在軍民領域都有布局的相關上市公司的關注度有望持續提升。

3. 有望獲得市值管理預期所帶來的特殊溢價的上市公司。隨著支持并購重組和上市公司市值管理的政策頻繁出臺，商業航天產業部分上市公司或將通過并購重組（圍繞產業鏈延伸、第二曲線拓展以及科技創新等方向），加強市場預期管理或加強投資者交流等方式開展市值管理。以上將有望給相關上市公司帶來更多的特殊性溢價。

二、2025年商業航天各細分領域投資機會展望

2025年是實現建軍一百年奮斗目標的攻堅之年，是“十四五”規劃任務的收官之年。伴隨“航天強國”已經進入到建設落地階段，我國有望落地更多支持商業航天產業發展的政策，向商業航天產業傾斜相對更多的資源。其中，以火箭與衛星為代表的空間基礎設施及應用有望成為“航天強國”下的重要發展領域。各子行業的投資邏輯總結如下：

① 航天發射：隨著衛星發射需求的空前增加，可復用火箭等實現低成本發射技術應用將成為行業發展提速質變點之一。建議關注已實現規模化發射或在研階段具備先發優勢的火箭總裝企業、參與火箭核心環節或分系統的企業、布局火箭制造各細分領域的“軍技民用”企業。

② 衛星制造：產業有望擺脫傳統項目制，迎來大批量生產階段，中長期行業的收入與凈利潤規模增速有望逐步提升。建議關注在通信及遙感小衛星制造領域具有批產能力，低成本及產業化能力，較高技術、正處于產業化過程的企業以及在星間鏈路、新型電推進、衛星網絡安全防護等新興領域布局的企業。

③ 衛星通信：衛星互聯網應用有望成為產業發展新動能，衛星通信產業有望在中長期維度上實現“換擋提速”。建議關注與低軌衛星互聯網建設相關的配套企業、地面終端領域具備低成本及產業化能力的企業、以及航空與海洋衛星互聯網市場、手機/汽車直連衛星市場、6G建設等方向。

④ 衛星導航：“十四五”末及“十五五”時期，衛星導航應用市場增速有望保持年復合15%的增速，需求側景氣無憂。建議關注產業鏈上游的龍頭企業、中游的傳統龍頭企業和拓展新興領域（如自動駕駛）的企業，以及下游布局高精度導航市場和“衛星導遙+”的企業。

⑤ 衛星遙感：“十五五”時期我國衛星遙感下游應用市場需求增速有望恢復至30%左右。建議關注客戶多元化、收入結構均衡的企業，擁有具有稀缺屬性的遙感數據源的企業，布局“萬億國債”、“數據要素×”三年行動聚焦的細分領域的企業，以及在通導領域有協同布局的企業。

報告正文

一、國家航天局發布《關于加強商業航天項目質量監督管理工作的通知》

7月21日，國家航天局官網發布《關于加強商業航天項目質量監督管理工作的通知》，首次系統性地對商業航天項目全壽命周期質量監管作出明確規定。

《通知》中所稱的商業航天項目，是指未列入國家和軍隊科研計劃，未使用中央財政資金，依照市場模式，由地方政府、企事業單位、社會組織和個人等法人或自然人投資實施并由其承擔主體責任和風險的航天項目，其他類型航天項目可參照執行。

《通知》明確了商業航天項目的三類主體，包括項目承擔方、項目發包方以及第三方專業機構，其中，項目承擔方的質量責任實施終身追究制。三類主體的責任如下：

①商業航天項目承擔方是商業航天項目質量責任主體，負責商業航天項目全壽命周期活動的質量管理以及自我質量監督；

②商業航天項目發包方是商業航天項目質量風險影響的主要相關方，可根據具體風險程度，有選擇地策劃并實施對商業航天項目承擔方的外部質量監督活動；

③第三方專業機構受委托承擔對商業航天項目的質量復查、獨立評估、質量監理以及監督評價等相關工作。

《通知》對商業航天項目全壽命周期的質量監管作出明確規定，詳見下表。

表1 《關于加強商業航天項目質量監督管理工作的通知》針對項目各環節的監管重點和企業責任

《通知》旨在提升商業航天項目質量水平，規范行業管理，促進有序發展。我們判斷，隨著我國商業航天監管政策的逐步完善，行業內各相關企業的質量管理和安全生產意識有望逐步加強，商業航天產業有望實現中長期安全健康發展。

二、我國商業航天產業上半年回顧與下半年展望

（一）上半年航天發射數再創新高，新型號火箭有望年底首飛

2025年上半年我國航天發射次數再創新高，超過去年同期（30次），達到35次，均實現成功發射。其中，長征系列火箭共計完成28次發射任務，包括首飛成功的長八甲火箭、完成10次發射任務的長三甲系列（含長三乙、長三丙）火箭、完成5次發射任務的長二丁火箭等。2025年上半年我國35次運載火箭發射情況如下圖所示。

圖2 2025年上半年我國35次運載火箭發射統計（單位：枚）

2025年上半年，我國民商火箭共計完成6次發射。其中，谷神星一號（含海射型）發射4次（累計完成20次發射），力箭一號發射1次（累計完成7次發射），朱雀二號（含改進型）發射1次（累計完成5次發射）。

圖3 2025年上半年我國民商火箭實現發射“零失敗”

除了成熟型號火箭的連續成功發射之外，2025年以來，我國多款新型號運載火箭的研制進程逐步加快。以下是各主要民商火箭公司新型號運載火箭的最新進展：

① 4月24日，據星河動力披露，星河動力的池州牛頭山試車臺完成升級改造，成功支撐了CQ-50液氧/煤油火箭發動機連續多次300s長程熱試車，充分考驗了發動機的穩定性，發動機可靠性得到進一步提升，為智神星一號火箭的首飛提供保障。

② 6月20日，朱雀三號火箭在東風商業航天創新試驗區成功完成一子級動力系統九臺發動機并聯地面熱試驗。此次試驗驗證了九臺液氧甲烷發動機并聯工作的集成性能，將為可重復使用火箭的落地應用提供關鍵支撐。

③ 6月25日，據中科宇航披露，力箭二號液體運載火箭二級動力系統試車取得圓滿成功，標志著力箭二號工程研制階段動力系統大型地面試驗全部完成，具備轉入飛行試驗階段條件。

④ 7月8日，據東方空間披露，引力二號液體運載火箭成功完成了“三合一”聯合熱試車，標志著引力二號從單機測試驗證階段邁入跨專業、多系統的聯合匹配驗證階段，為后續的子級動力系統試車試驗和火箭首飛工作奠定了堅實基礎。

⑤ 7月11日，據天兵科技披露，公司的天龍三號大型液體運載火箭順利完成歸零后的九機聯合靜力試驗，全面驗證了九機并聯狀態下地面全系統熱試車、發射及飛行工況下結構的承載能力和工況使用要求。

⑥ 7月12日，星際榮耀的雙曲線三號一子級液甲烷貯箱圓滿完成低溫靜力試驗。該貯箱直徑4.2米，長度約17米，采用星際榮耀自建的新一代攪拌摩擦焊產線制造，為新一代可重復使用低溫液甲烷貯箱。

6月26日，據央視新聞報道，可復用火箭“朱雀三號”計劃在2025年四季度首飛。此外，我國多款新型號/可復用火箭計劃在2025年完成首飛。我們判斷，中國有望成為全球第二個擁有軌道級可復用運載火箭的國家。

表2 我國主要航天發射主體單位已披露的新型號運載火箭的情況

回顧上半年，中國航天發射次數再創同期新高，各類新型號火箭研制進程加速、摩拳擦掌等待升空。展望下半年，我們判斷，發射次數的環比有望明顯增長，2025全年我國航天發射次數有望再上新臺階。

（二）各類星座建設持續推進，衛星制造產業有望加速蝶變

2025年以來，我國各大星座建設持續推進，通信與遙感衛星是我國上半年主要發射的衛星類型。通信衛星方面，主要有衛星互聯網低軌衛星（02組/03組/04組）、千帆星座（05組/06組）、中星系列衛星（10R/3B/9C）；遙感衛星方面，主要有四維高景系列衛星、云遙一號星座衛星、天儀星座衛星、泰景星座系列衛星等。此外，還有多顆技術驗證星，包括通信技術試驗衛星、衛星互聯網技術試驗衛星等。

圖4 通信與遙感衛星是我國2025年上半年主要發射的衛星類型

近期我國各類主要衛星（星座）發射的具體情況如下：

① 6月6日，長征六號改運載火箭在太原衛星發射中心點火起飛，隨后將衛星互聯網低軌04組衛星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。自2023年7月以來，我國持續加快衛星互聯網星座建設，具體發射情況如下表所示。

表3 近年我國中低軌衛星互聯網衛星發射情況（截至2025年6月30日）

② 6月14日，長征二號丁運載火箭在酒泉衛星發射中心點火起飛，隨后將我國第二顆電磁類監測衛星“張衡一號”02星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。“張衡一號”02星由中國航天科技集團有限公司五院抓總研制。“張衡一號”02星的成功發射和運行，將在我國地基監測臺網的基礎上，建立起“天-空-地”一體化的立體觀測體系，并對地震、火山、雷暴等重大自然災害監測預測科學探索、空間環境監測預報及地球系統科學研究提供新的技術手段和數據支持。

③ 6月20日，長征三號乙運載火箭在西昌衛星發射中心點火起飛，隨后將中星9C衛星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。中星9C衛星由中國航天科技集團有限公司五院抓總研制，是廣播電視專用直播衛星。中星9C衛星完成在軌測試后將交由航天科技集團所屬中國衛通運營管理。中星9C衛星在實現中星9號衛星廣播電視直播業務平穩接替的基礎上，提升區域覆蓋能力，可提供自主可控、安全穩定的廣播電視直播等服務。該星投入使用后，我國在軌廣電專用傳輸和直播衛星將全面實現國產化。

除在建的各類衛星星座外，2025年以來，各類新的星座計劃層出不窮。2025年2月28日，泰達控股與賽思倍斯公司共同發起天津超低軌道超高分辨率星座項目，一期總投資約20億元，預計2027年前完成一期8顆衛星發射并組網，遠期共計規劃48顆衛星，將在一期項目建設完成后陸續組網。2025年3月，廈門天衛科技有限公司申請的108顆衛星網絡計劃已順利通過工信部審核并報送至國際電聯備案。這108顆衛星由全色多光譜觀測衛星、SAR觀測衛星、高光譜觀測衛星等組成，組網運營后將實現全天時、全天候、多譜段遙感數據獲取，實現全球任意點分鐘級重訪能力。

伴隨衛星發射需求的增長，我國衛星制造產能有望進一步提升。

3月6日，據濟鋼集團披露，國家發改委正式核準批復濟鋼集團衛星制造項目。此次獲批的衛星總裝基地項目中，將落地山東省首條柔性化、智能化的衛星AIT制造產線。濟鋼集團衛星總裝基地位于濟南市高新區算谷產業園，總占地75畝，規劃三年后產能可達年產500公斤級衛星100顆。

3月14日，據微納星空披露，微納星空商業衛星智能化產線項目正式獲得國家發改委核準批復。項目將落地江蘇無錫經濟開發區，項目建設完成后，每年可生產200kg級-500kg級衛星產品150顆以上。

3月22日，天一華宇商用航天裝備產業制造基地項目在成都市青白江區啟動建設。該項目總投資30億元，建成后可實現日產1顆衛星、年產能可達300余顆衛星及50余枚固體和液體火箭。

整體來看，隨著衛星互聯網、千帆星座等巨型星座進入實質性的建設階段，衛星制造產業有望擺脫傳統項目制，迎來大批量生產階段。同時，結合新型星座計劃的不斷提出，衛星制造能力不斷提升，衛星發射數量在未來幾年有望維持不斷提速的趨勢，中長期下，衛星制造產業的收入與凈利潤規模增速有望逐步提升。

（三）衛星應用再迎新拓展，各類應用場景逐步打開

2025年以來，中國電信、中國聯通、中國移動三大傳統運營商紛紛推出衛星通信服務業務，而以to G/B業務為核心的傳統衛星通信服務商——中國衛通，也推出消費級衛星互聯網產品。具體情況如下：

① 4月22日，中國聯通推出“聯通衛星” 業務，目前處于測試階段，僅限天津、山西、安徽、湖北、廣東、海南六省市用戶辦理。用戶辦理該業務后，可在地面通信網絡覆蓋不穩定或無覆蓋的情況下，通過天通衛星提供緊急通信服務。

② 4月30日，為滿足衛星互聯網客戶需求，中國衛通推出消費級衛星互聯網流量套餐產品，包含衛星互聯網流量和衛星互聯網終端。同時發布了大客戶激勵政策，優惠直達衛星互聯網客戶。

③ 5月16日，中國電信與老撾通信有限公司ETL在老撾共同舉辦天通-手機直連衛星業務發布會，天通手機直連衛星業務落地老撾。

④ 6 月 19 日，在MWC上海 2025 展會現場，中國移動全球首發智能衛星通信機器狗“智星犬”。“智星犬”具有為災害現場提供不間斷移動通信信號、構建三維環境模型等諸多應用。

⑤ 6月25日，衛星手機麥芒40正式亮相“中國電信麥芒40手機上市暨星小辰終端智能體發布會”，標志著千元手機開始支持天通衛星通信功能。

可以看出，以天通衛星為代表的手機直連衛星正從應急通信工具逐步升級為全域覆蓋的常態化服務，其終端普及、場景創新、國際拓展及技術突破將共同推動我國衛星互聯網產業進入快速發展期。

（四）科創板設置成長層，“耐心資本”持續助力商業航天

2025年6月18日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，以設置科創成長層為抓手，重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市并擴大適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業上市。

一級市場方面，2025年以來，多家商業航天企業獲得億元級融資，詳見下表。二級市場方面，2025年1月2日，中科星圖子公司、專注于航天測運控領域的商業航天企業星圖測控登陸北交所，募集資金總額1.9億元；1月27日，以商業航天和人工智能為核心技術的國星宇航遞交招股書，擬于港交所上市；5月9日，長沙北斗產業安全技術研究院集團股份有限公司（北斗院）在科創板IPO終止7個月后，重啟上市輔導備案；5月13日，中電防務科技股份有限公司（中電防務）上市輔導備案獲證監會登記，擬在A股IPO。

表4 2025年我國商業航天一級市場融資情況（不完全統計）

我們認為，隨著以證監會“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業航天產業的投融資活動有望持續活躍，商業航天市場的投資信心有望逐步增強，有利于催生更多的“耐心資本”進入商業航天產業。2025年商業航天產業投融資規模有望再上新臺階。

三、海外商業航天及資本市場發展現狀

（一）車企巨頭紛紛入局商業航天

6月17日，日本本田汽車公司宣布，該公司自主研發的可重復使用火箭試驗機，成功完成了300米級垂直起降試驗。2024年以來，本田公司一直在對其可重復使用火箭進行發動機點火試車和懸停試驗。該公司的目標是力求在2029年前實現亞軌道發射。此外，該公司還參與了日本宇宙航空研究開發機構的載人月球車項目，將為其提供可再生能源系統，以利用陽光和水，持續生產氧氣、氫氣與電能。

同時，本田汽車公司的競爭對手——豐田公司早在2019年就宣布將建造可回收火箭并實現月球計劃，以幫助人類探索月球、開發新能源。2025年初，該公司宣布將向開發運載火箭的太空初創公司星際科技投資70億日元，支持火箭的大規模生產，正式布局可重復使用火箭市場。此外，豐田汽車公司還與日本宇宙航空研究開發機構合作，共同打造一款可在月球表面行駛的月球車。

據不完全統計，通用、奧迪、吉利等車企或品牌也先后在不同的技術領域發力太空競爭。車企巨頭扎堆征戰太空的背后，既有發揮技術優勢、追逐技術創新的原始驅動，也是對未來市場與產業生態的戰略化布局。當前車企入局太空的核心目標之一是構建“天地一體”的數據系統。以本田汽車公司為例，該公司的火箭未來計劃搭載其自主研發的衛星，通過太空數據“反哺”自動駕駛、精準定位和物聯網業務。衛星遙感數據可優化自動駕駛地圖的實時更新能力，而汽車傳感器收集的地面數據可為衛星數據校準提供依據。此外，太空產業的經濟潛力也是車企入局的重要驅動力。盡管對標SpaceX公司，豐田、本田這些車企在太空領域的實力并不強勁，但布局太空不僅有助于提升其品牌科技形象，吸引年輕消費者，還可能使其未來獲得新的收入來源。

我們認為，車企巨頭有望通過規模化的生產能力和技術積累快速搶占商業航天的市場份額，重塑全球航天產業的競爭格局，激發商業航天市場的競爭活力，為產業的中長期發展注入新動能。

（二）全球衛星互聯網星座建設持續推進

全球衛星互聯網方面，國內外幾大衛星互聯網寬帶衛星星座發射情況如下表所示。其中，海外企業中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衛星互聯網星座計劃的規模較大，且進度較快，已經進入到了應用組網階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計發射超過8000顆。此外，“柯伊伯計劃”的兩批共54顆運營衛星已分別于2025年4月和6月發射入軌。

表5 全球主要中低軌衛星互聯網衛星星座發射情況

根據國際電信聯盟（ITU）衛星頻率及軌道使用權采用“先登先占”原則，提交申請后的7年內必須發射第一顆衛星，9年內必須發射總數的10%，12年內必須發射總數的50%，14年內必須全部發射完成。目前全球主要衛星互聯網星座發射完成率如下表所示。由此可見，Starlink與Oneweb的星座發射進展目前在全球主要低軌衛星互聯網星座建設中處于領先地位，具備了提供商業化應用的基礎，而其他多國的星座建設計劃仍處于建設早期階段。

表6 全球主要衛星互聯網衛星星座申報及完成率情況

應用方面，國外星鏈完成衛星視頻通話實驗，全球衛星互聯網市場持續擴容。2024年，Space X首次通過Starlink網絡（星鏈）完成衛星視頻通話的實驗，SpaceX計劃提供D2D文本服務，并預計在2025年擴展到語音、數據和物聯網服務。據SpaceX官網介紹，直連手機業務可與現有手機配合使用，無需更改硬件、固件或特殊應用程序，便能實現“無縫訪問文本、語音和數據”。

（三）海外商業航天資本市場走勢現狀

海外商業航天上市公司中，我們選取各個細分領域中的典型企業，包括ROCKET LAB（航天發射）、PLANET LABS（衛星制造及衛星遙感）、Iridium Communications（衛星通信）、TRIMBLE（衛星導航）、EUTELSAT COMMUNICATIONS（衛星互聯網）。具體情況如下圖表所示。

表7 海外商業航天典型上市公司情況

如上表所示，6月海外商業航天上市公司均實現股價的顯著增長。其中，ROCKET LAB股價創歷史新高。具體股價走勢如下圖所示。

圖5 海外商業航天典型上市公司股價走勢

四、2025年投資建議

（一）航天發射：可復用火箭等實現低成本發射技術應用將成為行業發展提速質變點之一

我國航天發射產業包括元器件及分系統/部組件環節、工程研制及整機制造環節和試驗發射環節。雖然各大航天院所仍是我國航天發射產業的主力軍，但是，隨著眾多體制內專家及技術人員進軍商業航天市場，我國航天發射產業鏈各環節基本都孕育出具有代表性的民營企業。我國航天發射產業鏈各環節及其相關的參與者如下圖所示。

圖4 我國航天發射產業鏈圖譜

隨著我國衛星發射需求空前增加，傳統火箭難以滿足低成本化的商業發射任務。此外，隨著我國各類火箭企業集體轉攻可復用運載火箭，中國有望成為全球第二個擁有軌道級可復用運載火箭的國家。考慮到商業航天的下游，商業衛星應用產業的大規模推廣要依賴低成本化的中上游產業支撐，可復用火箭等實現低成本發射技術應用將成為行業發展提速質變點之一。

（二）衛星制造：空間基礎設施大規模建設加速衛星傳統制造生產模式轉型

衛星制造產業是衛星應用產業的空間基礎設施上游，也是衛星應用產業拓展市場的基礎。當前衛星通信、導航及遙感等衛星應用產業的快速發展，對衛星制造的需求構成了核心驅動力。

衛星制造產業鏈各部分上市公司情況分布具體如下圖所示，可以看出，多數上市公司集中在衛星產業鏈中上游分系統領域的地面測控網及數據處理領域，星載上游元器件配套領域上市公司數量相對較多。

圖6 衛星制造產業鏈及各部分代表上市公司

整體來看，在我國“航天強國”戰略支撐下，我們認為，我國衛星發射數量在未來幾年有望維持快速增長趨勢，隨著衛星互聯網進入實質性的建設階段以及上海“G60星鏈”、航天科工集團的超低軌通遙一體星座等大型星座建設計劃的相繼提出，可以預見，衛星制造產業有望擺脫傳統項目制，迎來大批量生產階段。衛星制造產業在當前的業績波動更多是短期階段性波動，伴隨國內衛星建設需求的不斷增長，中長期行業的收入與凈利潤規模增速有望逐步提升。

針對衛星制造產業，我們的投資建議如下：

關注通信及遙感小衛星制造產業鏈上具有批產能力的配套企業或總裝企業。根據我們的測算，通信衛星以及遙感衛星星座在需求量以及總體市場規模上都具有相對更高的優勢。伴隨未來幾年通信及遙感小衛星發射數量增速的逐步提升，相關產業鏈上市公司的市場空間擴容速度將逐步駛入快車道，部分企業的商業模式有望逐步由項目制轉為持續性批產。盡管部分衛星制造企業配套的盈利能力或因衛星單體價值量下降而短期承壓，但伴隨規模效應帶來邊界成本改善以及產量的提升，企業毛利率下滑帶來的陣痛將逐步得到緩解。

關注通信及遙感小衛星在有效載荷、控制系統、電源系統以及測控系統環節上具有低成本及產業化能力的企業，或具有較高技術水平（毛利率較高）、正處于產業化過程中的企業。衛星空間系統的分系統主要由結構系統、熱控制系統、電源系統、姿控系統、軌控系統及測控系統構成。如下圖所示，各類衛星空間段分系統的成本構成中，有效載荷、控制系統、電源系統以及測控系統的成本之和占比均超過50%。在有效載荷、控制系統、電源系統以及測控系統等高價值量領域中，已經具有低成本及產業化能力的企業更有望在衛星制造行業提速之際具有先發優勢，而具有較高技術水平（毛利率較高），正處于產業化過程中的企業有望獲得相對更高的業績彈性，消化相對較高的估值。

圖7 各類衛星分系統價值量分布

關注小衛星星座組網趨勢下，在星間鏈路、新型電推進、衛星網絡安全防護等新興領域布局的企業。目前，衛星呈現出小型化、低軌化、星座化的發展趨勢，在此趨勢下，星地/星間鏈路技術成為推動該趨勢發展的重要技術支撐，如高中低衛星協同工作中激光鏈路、微波/毫米波鏈路的應用來提升星座服務性能（大容量、高速率、低時延）；在近年來太陽能電池取得突破性進展下，低功耗、高比沖、快響應、輕量化和低成本優勢下的電推進技術在商業低軌衛星星座中的應用有望拓展，其中，低成本及長壽命的電推進以及集成化輕量化電推進，都是電推進面向商業化的重要趨勢；衛星網絡的安全防護目前是各國關注的重點問題，伴隨我國低軌衛星星座建設大幕的逐步拉開，在硬件或軟件層面可以增強衛星網絡安全防護能力的需求將快速提升。

（三）衛星通信：衛星互聯網建設加快，中長期有望實現“換擋提速”

衛星通信應用產業鏈主要為地面設備和運營商構成，相關上市公司分布情況如下。

圖8 我國衛星通信產業鏈及相關上市公司分布）

盡管近兩年財報數據來看，當前衛星通信產業的應用端市場空間仍尚未迎來明顯變化，但是衛星通信上游的空間基礎設施和地面終端設備已經出現了明顯變化，下游各領域的拓展應用也在逐步開展。我們判斷，傳統衛星通信設備與服務在消費級市場上的持續擴容，高軌衛星互聯網持續在民航、航海等應用領域拓展，以及衛星互聯網產業空間基礎設施建設的持續推進，將促使衛星通信產業在中長期維度上逐步提速發展。

整體來看，衛星通信板塊蘊含著眾多價值投資機會，我們的具體觀點如下：

①衛星制造方面

重點關注與“國網”、“G60”星鏈等大型星座具有配套合作關系的企業。我國衛星互聯網處于空間基礎設施建設的初期階段，伴隨星座步入快速建設組網階段，與其相關的制造配套單位有望迎來訂單的落地與業績的快速提升。

重點關注通信小衛星制造產業鏈上已經具有一定批生產的配套企業或總裝企業收入與利潤規模的提升。在通信小衛星中有效載荷、控制系統、電源系統以及測控系統的配套企業中，關注已經具有低成本及產業化能力的企業，或具有較高技術水平（毛利率較高），正處于產業化過程中的企業。

地面設備企業方面，重點關注衛星通信地面終端領域中具有產業化能力和低成本優勢的企業、或在部分領域具有高技術壁壘，通過擴產加強產業化能力的企業。衛星通信地面終端領域中具有產業化能力和低成本優勢的企業在市場拓展上將具有更多先發優勢和競爭優勢。在部分領域，具有高技術壁壘，通過擴產加強產業化能力的企業在業績上有望表現出更高的彈性，以及對高估值更強的消化能力。

②衛星應用方面

傳統應用領域，應急通信與直播電視等應用預計會維持穩定增長。近年來，國家有望加大高通量衛星應急通信應用系統建設投入，相關下游應急通信行業系統集成需求有望逐步釋放。同時直播衛星電視節目高清超高清化發展對直播衛星的帶寬使用需求也將持續的快速增長，下游衛星運營企業有望受益。

航空及海洋互聯網市場是在我國衛星互聯網應用市場中有望率先得到拓展應用的領域，有望為相關運營商帶來業績增長提速驅動力。由于我國“十四五”期間，空間基礎設施已取得一定進展、且商業模式更為成熟的高軌衛星互聯網領域市場預計會率先得到快速發展。

關注手機以及汽車直連衛星對傳統衛星通信應用市場滲透率的加速作用。消費級衛星通信終端的推廣，有望進一步拓展衛星通信在消費者端的應用。衛星通信服務市場空間的拓展進程衛星通信設備終端企業業績增長能否持續兌現的核心。可以持續關注各手機制造商對衛星通信功能的集成情況、天通一號網開通客戶數量、汽車直連衛星普及進展等。

關注6G建設進展對衛星通信產業帶來的需求空間影響。衛星通信是6G時代實現空天地一體化網絡的必要組成部分，即實現偏遠地區、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實現用戶隨時隨地按需接入。伴隨衛星互聯網加速建設進程以及6G時代的到來，衛星通信與地面通信產業融合可能為行業帶來新市場空間。

（四）衛星導航：軍民屬性兼備，仍處于產業發展的“快車道”

衛星導航產業是我國衛星通信、導航、遙感三大產業中發展相對更為成熟的細分板塊。目前我國衛星導航與位置服務產業鏈已形成了較為完整的內循環。上游基礎部件是產業實現國產替代的關鍵環節，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡、天線等構成；中游是產業發展的重點，主要包括終端集成和系統集成；下游的解決方案和運維服務提供眾多行業應用。具體產業鏈圖譜如下圖所示。

圖9 衛星導航產業鏈及各部分代表上市公司

我們認為，衛星導航產業是我國衛星產業各細分領域發展相對更為成熟的細分板塊。當前驅動我國衛星導航產業快速發展的動力主要包括我國“北三”換裝的持續推進、基于高精度北斗/GNSS技術的新興應用領域的拓展以及海外市場的加速布局。軍民屬性兼備、需求側景氣無憂的衛星導航仍有望處于產業發展的“快車道”。根據我們的分析，“十四五”末及“十五五”時期，衛星導航應用市場增速有望保持年復合15%的增速，高精度市場細分賽道復合增速有望超過20%。疊加海外市場需求的加速釋放，需求側景氣無憂。

（五）衛星遙感：政府需求修復疊加“第二增長曲線”是發展核心驅動力

衛星遙感產業上市公司收入增速是近年來衛星產業四大細分市場中最高的。然而，近兩年受宏觀經濟波動，衛星遙感產業出現短期調整。衛星遙感產業鏈及各部分代表上市公司見下圖所示。

圖10 衛星遙感產業鏈及各部分代表上市公司

盡管衛星遙感產業短期出現調整，但是我們認為，伴隨著萬億國債的加速釋放，衛星遙感產業在自然資源、應急減災、生態環境、水利、農業等to G領域的需求依然不減，衛星遙感產業整體短期仍處于朝陽階段。同時，遙感產業的“第二增長曲線”（包括線上業務、海外業務等新興領域）有望迎來快速爬升階段。總體來看，伴隨著下游市場的加速修復，“十五五”時期我國衛星遙感下游應用市場需求增速有望恢復至30%左右，行業高景氣邏輯不變，衛星遙感預計仍將是衛星產業中成長屬性相對更高的細分賽道。

五、商業航天產業估值較5月有所提升

我們對中航證券商業航天行業指數標的進行PE（TTM）統計，截至2025年6月末，指數市盈率為79.92倍，較5月底提升4.84，處于2018年以來的87.80%分位，整體估值水平有所提升。

圖13 中航證券商業航天行業指數市盈率（TTM）走勢

六、建議關注

短期關注：中國衛通、航天環宇

其他：航天智裝（星載IC）、國博電子（星載TR）、中國衛通（高軌衛星互聯網）、中國衛星（衛星制造）、航天環宇（地面基礎設施）、上海瀚訊（通信衛星配套）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衛星遙感應用）、臻鐳科技（電源管理芯片）、奧普光電（光電設備及碳纖維）、航天電子（衛星測控、電子器件配套）、思科瑞（衛星檢測）、星圖測控（衛星測運控）。

七、風險提示

① 宏觀經濟波動，對企業其他民品業務造成沖擊，同時商業航天下游需求波動導致裝備采購不及預期；

② 部分商業航天裝備研發、定型及批產進度可能存在不確定性，進而影響全產業鏈市場增速；

③ 部分商業航天部分應用領域拓展還處于探索過程，行業需求側與供給側可能出現不匹配，導致商業模式不閉環；

④ 原材料價格波動，導致成本升高；

⑤ 隨著軍品定價機制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關企業業績受損；

⑥ 行業高度景氣，但如若短時間內漲幅過大，可能在某段時間會出現業績和估值不匹配。原材料價格波動，導致成本升高。

內容選自中航證券軍工研究，有刪節。

證券研究報告名稱：《商業航天產業7月月報：上半年回顧與下半年展望》

對外發布時間：2025年7月28日