1 擁硅為王，日賺過億

繼半年報超隆基綠能問鼎光伏行業“盈利王”之后，通威股份又交出了一份炸裂的三季報。

10月25日晚，通威股份發布2022年三季度報。今年前三季度，公司實現營業收入1020.84億元，同比增長118.60%；實現歸母凈利潤217.30億元，同比增長265.54%。

其中，第三季度公司實現營業收入417.45億元，同比增長107.30%；實現凈利潤95.07億元，同比增長219.12%。由此計算，通威股份三季度日賺利潤1.03億元，儼然成為一部瘋狂賺錢的機器。

多晶硅價格的大幅上漲成為通威股份業績暴漲的主要原因。2021年以來，受產業鏈供需錯配影響，多晶硅致密料價格已經突破30萬元/噸，相較于2021年初（8萬元/噸）累計上漲近4倍，相比2022年年初漲幅超過30%。

根據2021年報數據，通威股份硅料業務毛利率達到66.69%，電池片及組件業務毛利率為8.81%，飼料業務毛利率為0.48%。在毛利構成上，硅料業務對通威股份的毛利貢獻度達到71.20%。

截至2021年年末，通威股份產能達到18萬噸，國內市場占有率達到22%。2022年上半年，通威股份樂山二期5萬噸、保山一期5萬噸高純晶硅項目的產能釋放，包頭二期5萬噸項目于6月份順利點火。隨著新建項目的陸續投產，通威股份硅料業務國內市占率已經近30%。

在硅料價格持續上漲的背景下，通威股份毛利率一路攀升。2022年前三季度，公司綜合毛利率達到38.59%，較去年同期提高了21.11個百分點。

今年8月，通威股份發布公告稱，公司擬在包頭市和保山市各建設年產 20 萬噸高純晶硅及配套項目，單項目投資預計 140億元，預計將于 2024 年內竣工投產。

根據此前產能規劃，2023年年末通威股份的硅料產能將達43萬噸。若上述兩個項目建成投產，通威股份硅料產能將達到83萬噸，這一數字將大幅超過2021年度全球產能（51.9萬噸），這也確保了通威將繼續穩坐全球硅料產能頭把交椅。

持續不斷的硅料大單應該是通威股份大舉擴產的底氣所在。據統計，2022年以來，通威股份已經與隆基綠能、雙良硅材料、晶科能源等公司簽訂了6筆百億級以上硅料大單，硅料總計超過144萬噸，總金額超3500億元。

隨著產能的不斷擴張，硅料供給過剩的隱憂也開始出現。據統計，今年上半年，多晶硅擴產項目多達10個，總投資額近1200億元。預計到2022年年底，全球硅料總產能將達到118.73萬噸/年。

從需求端來看，按照2023年300GW的全球裝機量計算，對應硅料需求約為100萬噸。由此計算，2023年硅料供給的緊張局面有可能緩解，硅料環節的暴利局面或將不復存在。

自7月5日創出76.86元的歷史最高價以來，通威股份股價持續回落。截至10月27日，通威股價報收于47.08元，區間跌幅接近40%，由此不難看出投資者對硅料過剩的擔憂。

但從單季度數據來看，通威股份第三季度實現營業收入417.45億元，凈利潤為95.07億元，均創出單季度新高，這說明硅料環節仍處于高景氣周期，“烈火烹油”的局面還能持續一段時間。

2 雙料冠軍，成本專家

通威股份成立于1986年，前身為眉山縣漁用配合飼料廠，早期主營業務以水產飼料、水產養殖為主。2004年，通威股份成功登陸上交所，已是國內最大的水產飼料生產商。

2016年，通威股份先后收購控股股東通威集團旗下的永祥股份（多晶硅料）、合肥通威（電池片）以及通威新能源（光伏電站），全面切入到光伏行業，形成了飼料+光伏雙主業發展的局面。

根據2021年年報數據，在通威股份營收構成中，飼料及相關業務收入占四成，光伏業務收入占六成；但由于毛利率較低，飼料業務在通威股份中的毛利占比不斷下降，2021年度僅為13%左右。與此同時，考慮到通威股份在硅料和電池片領域的優勢地位，二級市場投資者基本上已經將通威股份看做是一只光伏概念股。

從產業鏈角度來看，硅料位于光伏產業的最上游，屬于光伏產業的核心原材料。一般來說，硅料產線的單位投資額在 10 億元/萬噸，對于一個4萬噸的項目來說，投資預期就將是40億元級別，遠高于其他環節。此外，硅料項目從開始投入到爬坡到滿產狀態也將需要3年或者更長時間。

因此，由于硅料生產具有投資金額大、投產周期長，工藝復雜等特征，外行很難進入，行業市場競爭格局相對穩定。國內市場主要由通威股份、保利協鑫、大全能源、特變電工（新特能源）等四家公司主導，整體呈現出“一超多強”的局面。國外市場主要玩家僅僅剩下德國瓦克、韓國OCI等少數幾家企業。

除了規模優勢之外，通威股份的成本控制能力在業內也是首屈一指。在多晶硅的成本構成中，電力成本占比在40%左右，而通威股份多晶硅生產基地主要在樂山、包頭、保山等水電、煤炭資源豐富的地區，具有很大的成本優勢。

除了硅料環節之外，通威股份在電池片環節也極具競爭優勢。PVInfolink統計數據顯示，通威股份電池出貨量自2017年以來已連續5年全球第一，也是行業首家電池出貨量超過100GW的企業。截至2021年末，通威股份電池產能 45GW，占比 11%，位于行業第一。

InfoLink調研數據顯示，上半年電池片出貨量前五企業分別為通威股份、愛旭股份、潤陽股份、中潤光能、捷泰科技，通威股份繼續保持第一。

與硅料環節類似，通威股份在電池片領域的核心競爭力也是來自其成本優勢。據年報披露，2021年度，通威股份PERC電池平均非硅成本已降至0.18元/w以內，較上年下降11%，屬于業內最低水平。這其中，大尺寸非硅成本下降更為明顯。截至2021年末，通威股份182及以上大尺寸產能占比已超過70%。

截至2022年6月末，通威電池太陽能電池年產能已達54GW。預計到2022年底，公司將形成超過55GW產能。

與硅料、硅片領域的壟斷競爭格局不同的是，目前電池片市場競爭格局仍較為分散，這也導致了產業鏈價值不高，生產企業毛利率水平較低。尤其是2020年以來，由于硅料、硅片環節攫取了產業鏈的大部分利潤，位居中游的電池片環節盈利能力一再被壓縮。

在此背景下，盡管通威股份電池片毛利率水平仍高于競爭對手，但相較2020年之前仍出現了大幅下滑。2021年，通威股份電池片及組件環節（主要是電池片）毛利率僅為8.81%，相比2019年同期水平（20.2%）已經腰斬。

不過，正是基于巨大的電池片產能所帶來的協同效應，才讓通威股份敢于在硅料領域逆勢擴產，這與隆基在硅片—組件領域的一體化優勢非常類似。而為了獲得更強的一體化優勢，通威股份又開始大舉進軍組件環節，完成了產業鏈上的最后一塊拼圖。

3 進軍組件，未雨綢繆

8月18日，通威股份預中標華潤電力3GW組件集采，宣示著公司吹響了進軍組件行業的號角，并由此引起了光伏行業不小的震動。

消息曝光之后，光伏板塊多家上市公司股價大幅下挫，其中天合光能下跌15%，隆基綠能跌近8%，組件企業受傷最為嚴重。

9月底，通威股份正式宣布，公司擬在鹽城建設年產25GW高效光伏組件制造基地項目，項目固定資產投資約40億元。

作為硅料、電池片環節的雙龍頭企業，通威股份進軍組件將給行業帶來的沖擊力不可忽視，這也讓二級市場投資者增加了對組件環節產能過剩的擔憂。而作為一個組件新入局者，通威股份能否在競爭激烈的組件領域殺出也尚屬未知。

不過，通威此番進軍組件也頗有逼上梁山的味道。據不完全統計，自2020年6月以來，行業內外已有24家企業宣布進軍多晶硅領域，通威股份的大本營已經遭遇到多方進攻。

另一方面，產業鏈一體化已經成為光伏頭部企業共同的選擇。其中，隆基不斷擴大單晶硅棒和切片，同時加大對電池片和組件環節的投資；另一方面，組件企業天合光能、阿特斯等企業則加大對硅料及硅片領域的投資力度，希望利用一體化布局來獲得更大的市場份額和產業鏈利潤。

不難看出，作為現階段的光伏“盈利王”，通威股份所面臨的挑戰和壓力不可謂不大。因此，向下游組件環節拓展就成了一種未雨綢繆之舉。未來，一旦硅料價格因產能過剩而下跌，組件環節就會迎來轉機，通威股份也將由此得以平滑利潤。

縱觀行業近20年以來的發展歷程，“降本增效”、降低度電成本一直是光伏行業的“第一性原理”。隨著技術進步對產業鏈影響力的降低，垂直一體化已經成為龍頭公司降低成本的首選。根據安信證券的測算，硅片+電池片+組件一體化的單瓦毛利相較于電池片+組件一體化、組件專業化分別高出43%和118%。

此外，強大的資金實力正成為通威股份拓展版圖的強大后盾。截至9月末，公司賬面現金為272.24億元，交易性金融資產為46.50億元，短期可以動用的流動資產超過300億元。

隨著通威股份大舉進軍組件領域，光伏龍頭隆基綠能迎來了最有實力的一個挑戰者。

一直以來，隆基綠能是A股乃至全球的“光伏之王”。但進入到2022年以來，通威股份已經乘著高價硅料的“東風”榮登光伏板塊營收、凈利潤雙冠王。從前三季度看，通威股份營收、凈利潤分別超出隆基綠能151億元、107億元。但從市值來看，隆基綠能市值仍超出通威1600億元。顯然，隆基與通威的王者之爭，也正成為光伏行業最大的懸念所在。