電子發燒友網報道（文/劉靜）9月29日，零跑汽車不負眾望成功登陸港交所主板，為其上市保駕護航的是外資巨頭摩根大通、券商巨頭中金公司、以及花旗銀行和建銀國際。不過上市首日，零跑汽車開盤首跌14.58%，至此之后甚至一度跌超30%。截至上午9點55分，最新股價為37.05港元/股，跌幅收窄至-22.81%，港值達341.7億。



此次赴港上市，零跑汽車擬全球發售股份13081.91萬股，原計劃最低每股發售價在48至62港元之間，在上市路演中投資者表現冷淡后，零跑汽車選擇以最低的48港元/股發售，IPO募資規模也由原計劃的81.11億港元降低為62.79億港元。

回顧此前赴港上市的蔚來汽車、小鵬汽車均實現了超募發行，且上市后估值都快速躥升至千億級別。據悉，目前在港股上，造車新勢力之一的蔚來市值最高，達2800多億，理想、小鵬分別排名第二、第三，總市值分別約為2100多億、1100多億。2021年，“蔚小理”在二級市場上撬動了近2000億資金，這三大企業的研發項目、擴產項目也得到了充足的資金支持。

而“失血”過多的零跑汽車，正計劃復刻“蔚小理”的致富之路，借助港股資本市場解決目前資金壓力過大的問題。在全球宏觀經濟下行，市場需求放緩的大環境下，或許此時上市并不是好時機，無法募集到理想數額的資金，但零跑汽車目前的現金儲備僅夠維持約三年的時間，其急需通過資本市場融資大體量的資金，以支撐自己繼續造車這場昂貴的游戲。

造車新勢力“黑馬”，用智能化和性價比打造差異化優勢

招股書顯示，2019年-2021年零跑汽車實現營業收入分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元，年均復合增長率為417.39%。營收實現高速增長，2020年激增4.39倍，2021年翻漲3.96倍。2022年第一季度，零跑汽車營收同樣亮眼，創單季度營收新高，且同比增長高達616.55%。

在報告期內年度營收增長速度，零跑汽車與“蔚小理”的比較如下所示：



蔚來汽車營收增長速度平穩，小鵬汽車、理想汽車分別在2019年、2020年實現高速增長后大幅回落，僅有零跑汽車是唯一一家實現持續高速增長的造車新勢力企業，年度營收YoY均超過300%。

零跑汽車究竟靠什么法寶取勝，又是如何在經濟大環境下滑的情況下逆襲成為造車新勢力的“黑馬”的？

零跑汽車跟“蔚小理”在產品定位、營銷策略、優勢區域均有所不同，首先“蔚小理”主打的車型都是20萬以上的高端新能源汽車，而零跑汽車雖然披露的定位是在15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場，但是其主力車型是在15萬元以下的市場。值得一提的是，去年零跑汽車銷量占比超9成來自T03，而T03售價區間是在7.95-9.65萬元。在經濟低迷的市場環境下，性價比無疑成為大眾消費者首要考慮的因素，零跑汽車和風頭也正勁的哪吒在這方面比“蔚小理”更具優勢。

除了在性價比上優勢，零跑汽車更重要的是，其自身智能化的差異優勢。新能源汽車在解決續航焦慮之后，智能化的重要性逐步提升。我國在2014年就提出汽車智能化概念，在經過8年多的發展，消費者對汽車智能化的要求不再僅是能導航、能播放音樂，而是提出了人機交互、自動駕駛、智能服務、座艙智能等多元化新要求。

零跑汽車在智能化這方面，得到了安防大佬大華技術股份有限公司的助力，而大華股份為零跑汽車的母公司，使其在汽車智能化方面具有先天優勢。根據弗若斯特沙利文的資料，零跑汽車是中國目前唯一一家具有全域自主研發能力的新興電動汽車公司，亦是中國垂直整合程度最高的新興電動汽車公司，能夠做到智能電動汽車所有核心系統和電子部件的自主研發設計與生產制造，打造了獨具競爭優勢的智能動力系統、自動駕駛系統以及智能座艙系統。據悉，目前零跑汽車在其主力車型T03上，價位在7.95-9.65萬元之間的汽車，就擁有L2級智能駕駛輔助系統和自動泊車系統，這在同級價位的車型里是不多見的。

在性價比和智能化優勢的加持下，零跑汽車的銷量爆發式增長。零跑汽車的電動汽車交付量由2019年的1037輛增加至2020年的8050輛，并在2021年進一步激增至43748輛，今年前8個月，零跑汽車交付量更進一步突破76563輛，超越造車新勢力第一梯隊的蔚來和理想，位居第三。

2019年-2022年1-8月，零跑汽車、蔚來汽車、小鵬汽車和理想汽車具體的電動汽車交付量如下所示：



2021年小鵬汽車以98115輛交付量領跑國內造車新勢力，哪吒汽車以全年69674輛交付量排名第四，2022年開年后“蔚小理”高端車型銷售不佳，哪吒汽車在新能源汽車下鄉活動的推動下反超小鵬汽車，成為2022年1-8月新能源汽車交付量最高的企業。而在六大造車新勢力中，2021年交付量排名倒數第一的零跑汽車更是在2022年1-8月一下子反超威馬汽車、理想汽車和蔚來汽車。

零跑汽車在銷量上表現是值得稱贊的，這也是其制勝的法寶。但是在“造血”能力上，零跑汽車與“蔚小理”還存在一定差距。招股書顯示，2019年-2021年凈虧損分別為9.01億、11億、28.46億，三年累計虧損金額高達48.47億元。虧損幅度還在持續擴大，2022年前7個月，零跑汽車累計凈虧損約28億元，占2021年度虧損金額的98.38%。



在衡量盈利能力的重要指標毛利率上，零跑汽車2019年-2021年毛利率分別為-95.73%、-50.63%、-44.30%。而蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車近兩年毛利率均已實現正數，其中2021年毛利率分別高達18.88%、12.50%、21.33%。

零跑汽車采取低毛利率沖刺銷量的策略，這可能會讓其深陷“賣得越多，虧得越多”的困境。數據顯示，2022年第一季度零跑汽車單車平均售價9.2萬元，而單車BOM成本為10.5萬元，以此推算零跑汽車每賣出一輛單車BOM就虧損1.3萬元。

零跑汽車此次成功在港交所主板上市后，深度虧損在一定程度會得到緩解，但是未來零跑汽車提高毛利率是完全解決虧損的關鍵，上市后能否在三年內實現扭虧為盈，值得期待。

零跑汽車背后的金主

天眼查顯示，零跑汽車2015年成立至今，共完成8輪融資，公開披露的交易金額高達142.93億元，成為百億融資俱樂部的一員。值得注意的是，零跑汽車的估值從2018年第一輪融資后的22億元，一路飆升到IPO前夕的275.8億元，四年增長超11倍。零跑汽車8輪融資的具體情況如下圖所示：



縱觀零跑汽車的融資歷程，各路行業巨頭、資本巨頭紛紛涌現。其中入局最早的是安防視頻監控行業的龍頭企業大華股份，它最初參與了零跑汽車的創立，既為零跑汽車的股東，也是投資者，據悉大華股份持股零跑汽車11.4%的股份。

紅杉中國是國內頂尖的風投公司，自2005年成立以來共投資了500多家中國獨角獸企業，全球投資的公司總市值高達3.3萬億美元。零跑汽車的快速發展很快進入紅杉中國的視線，2018年紅杉中國資本巨頭開始出手領投零跑汽車，同年A輪融資再次加碼跟投。值得注意的是，零跑汽車是紅杉中國首個領投的新能源汽車。

紅杉資本搶先出手后，地鐵龍頭中國中車便緊隨其后，領投A+輪融資，給零跑汽車增資3.6億資金。2021年后，零跑汽車加快融資步伐，完成兩輪交易金額40億人民幣以上的融資，獲得中國“大摩”中金資本、杭州國資、國信證券等知名機構的投資。

33位投資者齊入局，參投零跑汽車，彰顯了對零跑汽車未來發展的充足信心。零跑汽車也不負眾望，在資本的加持下，用不到7年的時間在銷量上跑贏第一梯隊的蔚來汽車和理想汽車。

募資62.79億港元，研發先進汽車智能技術

此次IPO，零跑汽車擬募集63-81億港元，募集資金具體分配為：約40%用于研發、約25%用于提升生產能力，約25%用于擴張業務及提升品牌知名度，約10%用于運營資金及一般公司用途。

也就是說上市后零跑汽車將加大研發投入25.2-32.4億港元，主要用于拓展智能電動汽車組合、招聘高端研發人員、為先進汽車智能技術的開發提供資金及改進電動化技術等。

招股書顯示，2019年-2021年零跑汽車研發費用分別為3.58億、2.89億和7.40億，研發費用占當期營收的比例分別為306.4%、45.8%和23.6%。零跑汽車持續加大研發投入，2022年第一季度研發再投入2.43億元，占2021年全年研發投入金額的32.84%，2022年零跑汽車的研發投入有望突破8億元。

在研發投入上，零跑汽車受制自身較小的營收規模，整體投入金額與“蔚小理”相比有一定差距。2021年，蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車研發費用分別為45.9億元、41.14億元、32.9億元，研發費用占總營收的比例分別為12.71%、19.6%、12.17%。



縱觀2021年上述四大造車新勢力的研發費用率，可見體量較小的零跑汽車是四大新能源汽車企業中對研發重視度最高的。在營收規模下，且處于虧損，又沒有上市融資的情況下，零跑汽車能堅持把23.60%的營收投入研發，還是相當不容易。

全域自研是構建企業底層核心競爭力的關鍵，而零跑汽車是中國目前唯一一家具有全域自主研發能力的新興電動汽車公司。截至2022年6月底，零跑汽車的研發團隊規模高達1869人，占據企業總員工的32.7%。零跑汽車的創始人兼董事長朱江明正是研發團隊核心技術人員之一，其擁有超30年的研發經驗，發明的HDCVI視頻傳輸技術，改寫了國際標準。零跑汽車在技術研發上一直有突破，其最新的研發成果是今年4月發布的全球首款可量產的無電池包CTC電池底盤一體化技術。

在專利技術方面，零跑汽車同樣位居前列。據日前太平洋汽車發布的造車新勢力品牌申請專利排行榜中，零跑汽車位居第五。據悉，零跑汽車已擁有1617項與自研技術（電驅、電池系統及自動駕駛等技術）相關的專利及專利申請，其中包括161項與電驅技術相關的專利及專利申請和169項有關電池系統的專利及專利申請，研發能力顯著。

募集資金到位后，零跑汽車的新車型研究將有望順利推進。零跑汽車表示，2025年底前以每年一到三款車型的速度推出七款全新的純電動車型。目前零跑汽車僅推出3款車型，分別為雙門轎跑S01、小型代步車T03和緊湊型SUV C11。今天晚間，零跑汽車將線上發布C01新車型，預售價18-27萬元，這款新車上市后交付量是否會再度實現突破呢？