自7月初A股進(jìn)入牛市后，大部分手機(jī)概念股市場情緒也被點(diǎn)燃，股價集體上漲。期間多只股票創(chuàng)下歷史新高，相應(yīng)市值也水漲船高，新增數(shù)只千億市值的公司當(dāng)中，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股之一的立訊精密備受矚目。

據(jù)悉，立訊精密成立于2004年5月，于2010年9月15日在深圳證券交易所中小板成功掛牌上市。十余年來，隨著產(chǎn)品線的完善和豐富，以及應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，股價一路上漲，市值更于7月正式突破4000億元大關(guān)，超越富士康在A股上市公司工業(yè)富聯(lián)的3000多億元。

不斷上漲的市值，也使得立訊精密董事長王來春首次入圍2020年中國最具影響力的商界女性榜單，并位列第六。與此同時，其亦以83億美元的財富位列2020年胡潤全球富豪榜第235名。

自1988年起，王來春在臺灣鴻海下屬富士康線裝事業(yè)部工作近10年，1997年離開富士康另立門戶開始創(chuàng)業(yè)。1999年其與家人共同購買立訊有限公司股權(quán)，2004年通過立訊有限公司投資設(shè)立立訊精密工業(yè)（深圳）有限公司并擔(dān)任董事長。王來春僅用了十年時間，使得立訊精密市值一度超4000多億元。

那么，立訊精密是如何從連接器廠商、一步步邁向消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)？其市值突破4000億元， “起飛”背后的發(fā)展邏輯是什么？我們或可從其上市至今十余年來的業(yè)績、產(chǎn)品和客戶變動，以及研發(fā)投入等方面一窺究竟。

十年業(yè)績高速增長：營收翻60倍，凈利潤翻47倍

作為蘋果最具代表性的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，最新財報顯示，立訊精密2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營收595.28億元，同比增長57.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為46.80億元，同比增長62.06%。回顧2010年上市之初，立訊精密的營收為10.11億元，歸屬凈利潤也僅有1.16億元，與2019年625.16億元的營收與47.14億元的凈利潤相比，十年間，其營收翻了超60倍，凈利潤的增長幅度也達(dá)到了47倍。

從增長率來看，立訊精密業(yè)績的成長性良好且較為穩(wěn)定。2010年至今，其營收和凈利潤同比增長率從未出現(xiàn)過負(fù)增長，且營收平均每年增速達(dá)50%左右，最高增長超過150%。凈利潤盡管有兩年出現(xiàn)個位數(shù)增長，但其余年份的平均增速均在65%左右，最高同比增長超120%。

縱觀其十余年來業(yè)績的發(fā)展情況，2017年可以說是至關(guān)重要的一年，從2017年至今，其營收與凈利潤仿佛被按下了加速鍵，開始快速增長。

其實(shí)立訊精密近年來業(yè)績持續(xù)增長，背后的功臣主要來自蘋果AirPods、iPhone系列產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，2019年全球TWS耳機(jī)出貨量將達(dá)到1.2億部，2020年將達(dá)2.3億部，同比增長90%。在AirPods的引領(lǐng)下，TWS耳機(jī)迎來爆發(fā)式增長，同時也開創(chuàng)了聲學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的成長機(jī)遇。

自2017年切入蘋果AirPods產(chǎn)品供應(yīng)鏈以來，王來春團(tuán)隊僅用5個月時間就將良率做到了近100%，產(chǎn)品市場份額隨之不斷擴(kuò)大。目前，立訊精密在AirPods的市場份額約占60%-70%左右，在AirPods Pro的份額達(dá)到100%。而作為立訊精密的第一大客戶，2019年蘋果為其貢獻(xiàn)了超出346億元的營收。

市場份額的不斷攀升，帶領(lǐng)立訊精密的業(yè)績逐年大幅上漲。事實(shí)上，幾年前與立訊精密市值相當(dāng)，甚至高出立訊精密的手機(jī)概念股不在少數(shù)，且同樣都是蘋果供應(yīng)商。但時至今日，無論從業(yè)績還是市值上，立訊精密都獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，遠(yuǎn)超其他手機(jī)概念股。背后主要的原因在于：立訊精密在業(yè)務(wù)方面的橫向拓展，并逐漸與蘋果進(jìn)行深度綁定。

業(yè)務(wù)橫向拓展：從筆記本連接器起家，抓住智能手機(jī)發(fā)展機(jī)遇

一開始，立訊精密以連接器起家，2010年上市之初，主要從事連接器的研產(chǎn)銷，主營產(chǎn)品為電腦連接器，營收占比為64%，主要包括臺式電腦連接器和筆記本電腦連接器；其他連接器營收占比為36%，主要包括消費(fèi)電子連接器、通訊連接器、汽車連接器等。

2011年，其業(yè)務(wù)構(gòu)成大致相同，其中電腦連接器產(chǎn)品營收占當(dāng)年銷售額的比例為80.73%，其他連接器占公司總營收比例不到20%，兩大業(yè)務(wù)的營收占比差距開始拉大。

至2012年，電腦連接器產(chǎn)品營收占比減少至73.40%，其他連接器增至26.60%。并通過自建或并購，成功在PC、消費(fèi)電子、汽車、醫(yī)療等多個領(lǐng)域經(jīng)營。先后增加了FFC、FPC、天線、汽車線束、高頻高速連接器及線纜等產(chǎn)品線，并具備汽車特殊功能塑膠件的開發(fā)和生產(chǎn)能力，不斷完善和豐富產(chǎn)品線。

2013年對于立訊精密而言極為關(guān)鍵，自該年起，其圍繞著將公司打造成為“全球領(lǐng)先的連接器及連接方案提供商”這一戰(zhàn)略目標(biāo)，在保持公司傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，積極布局服務(wù)器、通訊產(chǎn)品領(lǐng)域，并將開拓重心轉(zhuǎn)到快速成長的智能移動終端市場。這一年，電腦連接器產(chǎn)品的營收占比縮減至67.22%，而非電腦連接器業(yè)務(wù)營收占比則超過了30%，兩類業(yè)務(wù)的營收占比幾乎又回到2010年的水平。

2014年，立訊精密基本完成了業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)換，堅持以互聯(lián)產(chǎn)品及精密零組件業(yè)務(wù)為核心，以服務(wù)大客戶為基本方向，抓住智能移動終端市場快速發(fā)展的機(jī)遇，不斷拓展和豐富產(chǎn)品線，主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)產(chǎn)品及精密零組件相關(guān)產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。這一年其產(chǎn)品分類也更加細(xì)化，細(xì)分為電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、消費(fèi)性電子和其他連接器及其他業(yè)務(wù)。其中，主營的電腦連接器業(yè)務(wù)營收為33.25億元，營收占比低于50%，而消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)為26.5億元，營收占比超過36%。

2015年，其消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)營收為44.16億元，占總營收比例為43.56%，已經(jīng)超過了電腦連接器業(yè)務(wù)的38.9億元及38.37%的比例。也就是說，從2013年轉(zhuǎn)型至2015年，這三年間，立訊精密十分精準(zhǔn)的把握住了消費(fèi)電子領(lǐng)域的機(jī)會。對于手機(jī)行業(yè)而言，這三年是十分關(guān)鍵的時期，不少企業(yè)都抓住了這波機(jī)遇。例如蘋果在此期間推出了指紋識別技術(shù)，匯頂科技也抓住了這波行業(yè)創(chuàng)新。

時間來到2016年，這一年，其主要生產(chǎn)經(jīng)營連接線、連接器、聲學(xué)射頻器件、無線充電、FPC、電子模塊等產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋電腦及周邊、消費(fèi)電子、通訊、汽車及醫(yī)療等行業(yè)。當(dāng)中，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)的營收達(dá)到了69億元，在總營收中的占比已經(jīng)超過了50%，而電腦連接器業(yè)務(wù)的營收雖然還處于增長中，但占比已經(jīng)下降到33%。

此后數(shù)年，二者營收占比差距不斷加大，立訊精密正逐步實(shí)現(xiàn)由連接器到聲學(xué)的轉(zhuǎn)變。2017年至2018年，主要生產(chǎn)經(jīng)營連接線、連接器、馬達(dá)、無線充電、天線、聲學(xué)和電子模塊等產(chǎn)品，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)營收由151億元增長到268億元，營收占比也由66.54%升至74.77%；而電腦連接器業(yè)務(wù)的營收則持續(xù)下降，營收占比由19.05%降至10.41%。此外，2018年其將PCB業(yè)務(wù)剝離出售給了景旺電子。

2019年，其再次為蘋果提供TWS耳機(jī)代工服務(wù)，促使其消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)的營收進(jìn)一步增長到近520億元，同比增長93.95%，營收占比也達(dá)到了83.16%。生產(chǎn)經(jīng)營范圍擴(kuò)大至智能穿戴、智能配件等領(lǐng)域。

從立訊精密整體的業(yè)務(wù)構(gòu)成變動來看，主要分為三個步驟：第一步，從連接器轉(zhuǎn)型到聲學(xué)，把握住了手機(jī)產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，并抓住蘋果這個大客戶；第二步，與手機(jī)產(chǎn)業(yè)和蘋果共同成長，并日漸加強(qiáng)與蘋果的全方位深度合作；第三步，抓住TWS耳機(jī)市場，并進(jìn)軍蘋果手機(jī)代工市場。

客戶集中度較高：智能手機(jī)時代進(jìn)一步深化與蘋果合作

十余年來，立訊精密的消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長，無疑在于和蘋果的深度合作。從客戶來看，數(shù)據(jù)顯示，2010年至2019年，立訊精密前五大客戶占當(dāng)期營業(yè)收入比例經(jīng)歷了先降后升的波動。2010年至2014年，其前五大客戶營收占比由65.67%下降至44.90%；自2015年至今，前五大客戶的營收占比則持續(xù)上升，由48.81%增長至77.04%。

與此同時，其第一大客戶的營收占比與前五大客戶占比的變動趨勢相對應(yīng)，由2010年26.16%降低至2014年的11.91%；隨后由2015年的22.08%上升至2019年的55.43%。

而客戶營收占比的變動，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級不無關(guān)系。2014年可以說是其業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年，立訊精密在鞏固公司傳統(tǒng)PC連接器業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極布局消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)。不過，由于其目前已于蘋果深度合作，在助力業(yè)績飛速上漲的同時，也面臨公司客戶集中度相對較高，并且短期主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域的情況。若重要客戶發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，立訊精密也將面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險。

持續(xù)高研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超富士康

除了業(yè)務(wù)橫向發(fā)展，適時把握住了手機(jī)產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，并抓住蘋果作為大客戶之外，立訊精密業(yè)績保持高速成長的秘訣還包括持續(xù)高研發(fā)的投入。

其之所以能夠獲得客戶的認(rèn)可，做到高效且大規(guī)模地為大客戶出貨，離不開其始終高度重視研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)與人才的培養(yǎng)。蘋果CEO庫克對此深有同感：“這并不是一間普通的工廠，需要有很高的技術(shù)含量。”

財報顯示，十余年來，立訊精密持續(xù)加碼對研發(fā)的投入，研發(fā)金額分別由2010年的0.17億元增長至2020年前三季度的44.66億元，上市至今的研發(fā)投入累計高達(dá)152.18億元。研發(fā)費(fèi)用率也同樣逐年上升，由2010年的1.72%增長至2020年前三季度的7.50%。截至2019年底，立訊精密的研發(fā)人員數(shù)量達(dá)12809人，較上年同比增加76.36%。

值得注意的是，富士康在A股的上市公司工業(yè)富聯(lián)，2018年及2019年的研發(fā)投入分別為89.99億元、94.27億元，占營收比例為2.17%和2.31%。顯而易見，富士康的研發(fā)投入金額雖超過了立訊精密，但研發(fā)費(fèi)用占營收比例卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于立訊精密。

外延式擴(kuò)張：企業(yè)并購令應(yīng)用領(lǐng)域不斷突破

一直以來，立訊精密都秉持著內(nèi)生式成長和外延式擴(kuò)張并重的發(fā)展思路。在內(nèi)生式成長過程中，其主要通過優(yōu)化業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及不斷的研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。而其一路發(fā)展壯大，并順利切入蘋果供應(yīng)鏈，也與實(shí)施企業(yè)并購的外延式擴(kuò)張策略不無關(guān)系。

對此，立訊精密表示，盡管公司在連接器接插件生產(chǎn)項目有了一定的基礎(chǔ)，但與公司的發(fā)展速度相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，在模具設(shè)計與加工、精密沖壓成型以及自動化組裝等方面都呈現(xiàn)技術(shù)短板，除了立足自身發(fā)展，在條件合適的情況下，公司將主要考慮通過對外合作或收購等方式快速建立起相對規(guī)模的連接器研發(fā)和制造能力。

接下來，簡要回顧立訊精密上市以來較為重要的幾次并購：

2011年，立訊精密收購博碩科技75%的股權(quán)，并收購了昆山聯(lián)滔電子60%的股權(quán)，正式切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；同年8月，通過收購科爾通訊，不僅使立訊精密原有的線纜技術(shù)得到提升，也令其進(jìn)入華為和愛默生的供應(yīng)鏈，一舉邁入通信領(lǐng)域。

2012年，收購福建源光電裝有限公司，進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域。同年，其通過收購珠海雙贏進(jìn)入FPC領(lǐng)域，切入3G和智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

2014年，通過收購蘇州豐島，進(jìn)入可穿戴領(lǐng)域。

2016年，收購了聲學(xué)廠商蘇州美特51%的股權(quán)，進(jìn)入聲學(xué)領(lǐng)域，為其日后布局蘋果AirPods代工埋下伏筆。

2018年，立訊集團(tuán)旗下的立景創(chuàng)新收購光寶攝像頭模組事業(yè)部，令立訊精密跨足進(jìn)入手機(jī)和PC攝像頭模組市場。

經(jīng)過多次并購，不僅令立訊精密以相對較低的成本實(shí)現(xiàn)了自身擴(kuò)張，更為重要的是，進(jìn)一步助其實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的橫向拓展。幾年間，立訊精密從連接器業(yè)務(wù)，逐步切入消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈、通信領(lǐng)域、汽車電子領(lǐng)域、可穿戴領(lǐng)域、聲學(xué)領(lǐng)域、攝像頭模組等領(lǐng)域，產(chǎn)品線和應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)充并突破，也為其不斷增長的業(yè)績奠定基礎(chǔ)。

下一個夢想：或成內(nèi)地首家iPhone代工廠

作為國內(nèi)手機(jī)概念股龍頭，立訊精密內(nèi)生式成長和外延式擴(kuò)張的發(fā)展策略，也令其在激烈的消費(fèi)電子市場競爭中站穩(wěn)腳步。

近年來，傳統(tǒng)消費(fèi)電子終端已逐漸由成長期進(jìn)入存量競爭階段。從產(chǎn)品技術(shù)角度看，通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡將與消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)類似，硬件將向集成化、微小化發(fā)展。在4G走向5G的技術(shù)變革中，基站向多端口、多波數(shù)趨勢發(fā)展，小型化對精密制造的要求不斷提高。

此外，5G亦加速了換機(jī)潮的到來，智能手機(jī)將迎來新機(jī)遇。據(jù)高通預(yù)計，2021年全球5G智能手機(jī)出貨量將達(dá)到4.5億至5.5億部，2022年出貨量將超過7.5億部。同時，隨著2020年TWS耳機(jī)的爆發(fā)式增長，可穿戴設(shè)備市場的增量亦值得期待。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年一季度，全球可穿戴設(shè)備出貨量達(dá)7260萬臺，同比增長29.7%，并預(yù)計2023年全球可穿戴設(shè)備出貨量將增至4.82億部。面對上述技術(shù)趨勢，立訊精密目前從零件、模塊到系統(tǒng)方案均已完成整體發(fā)展框架的搭建并已實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品的布局。在未來5G與AI技術(shù)進(jìn)步的推動下，從中長期來看，其消費(fèi)電子業(yè)務(wù)預(yù)計將保持樂觀增長。

值得期待的是，2020年7月17日，立訊精密發(fā)布公告稱，擬與控股股東立訊有限以33億元的價格收購江蘇緯創(chuàng)和昆山緯新的100%股權(quán)。而這兩家收購對象，是蘋果代工廠緯創(chuàng)集團(tuán)在內(nèi)地的兩家子公司。也就是說，完成交易后，立訊精密或?qū)⒊蔀閮?nèi)地首家蘋果代工廠。

綜上，立訊精密雖然以電腦連接器業(yè)務(wù)起家，但在消費(fèi)類電子（智能手機(jī)）市場爆發(fā)之際，適時從連接器轉(zhuǎn)型到聲學(xué)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的橫向拓展。通過加強(qiáng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)牢牢把握住了手機(jī)產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，并開發(fā)蘋果作為其大客戶，不斷加深與其的合作。

近年來，在TWS耳機(jī)市場爆發(fā)之際，立訊精密再度抓住時機(jī)，成為蘋果AirPods組裝供應(yīng)商。目前來看，4000億市值絕非立訊精密的終點(diǎn)，拿下蘋果手機(jī)代工業(yè)務(wù)后，立訊精密的星辰大海才剛開始。尤其是隨著蘋果汽車業(yè)務(wù)的展開，立訊精密的汽車連接器、聲學(xué)業(yè)務(wù)，又能否再上一個臺階呢？
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