業績預告點評

公司2020Q1凈利潤預計同比+60~90%，超市場預期，其中收入約同比+17%，基本符合預期。公司業績短期大幅向上，除受疫情影響較小甚至部分品類反向受益外，其去年同期低基數效應，受節奏性因素波動如銷售費用率調降等影響也較大，中期繼續看好品類擴張。

▍公司Q1業績同比+60~90%，超市場預期。近日，公司發布2020Q1業績預告，預計收入同比+17%，基本符合預期；歸母凈利潤0.9~1.1億元，同比+60~90%，超市場預期。根據淘數據，廚房小家電線上銷售Q1同比約+11%，其中小熊同比+36%，遠超行業。受益于“宅經濟”，公司產品如電熱飯盒、打蛋器、電烤箱等紛紛出現需求高峰，終端需求整體向好，但受限于公司及供應鏈延遲復工等產能影響，部分產品型號出現脫銷，略拖累收入表現。

▍業績表現短期大幅波動，主要仍系低基數效應，受節奏性因素波動影響顯著。公司凈利潤增速遠高于收入，預計凈利率同比提升約3~6pcts，達12.2~14.5%，主要系因為：1）毛利率略有提升，預計幅度約+1pcts；2）終端需求向好，公司適當將推廣費滯后投放，銷售費用率同比下降；3）理財收益略有提升。其中，凈利潤增速短期大幅波動，主要仍是由于同期基數較小（19Q1約5600萬），對應增長60~90%僅約3500~5000萬左右，受節奏性因素波動影響顯著。

▍高度重視研發，產品持續創新。小熊收入結構與小家電整體分布略為相似，長尾效應非常明顯，單品類收入最高僅3.3億（占比16%）。近年間，小熊主力產品快速切換，從最早的酸奶機到現在的養生壺、加濕器等，體現其較強的品類創新能力。產品設計別具一格，主打性價比，超過90%的產品售價在200元以內，深受年輕群體歡迎，在長尾品類如酸奶機、電熱飯盒、電動打蛋器等擁有超過30%市場份額。同時，高度重視研發創新，研發投入比例逐年拔高。

▍快速應對變化，積極擁抱新渠道。在2006年快速擁抱電商、2008年開拓線上授權經銷商、近年積極參與直播電商等3件大事上看，小熊在應對渠道變化時具備快速反應能力和開放接納能力，堅決走對了渠道，目前小熊線上收入占比維持在90%以上，但隨著電商渠道逐漸多元化，未來對平臺依賴度或有所降低。線上渠道少層級低費用，小熊產品定倍率（終端售價/生產成本）僅約1.67倍，助力產品性價比。同時，積極擁抱直播電商，銷售量緊隨美蘇九等龍頭之后。

▍風險因素：行業競爭環境顯著惡化；新品研發和銷售進展不及預期；消費者設計風格偏好出現快速切換，導致品牌積累受到影響。

▍投資建議：公司是小家電長尾市場龍頭，在眾多小家電如酸奶機、養生壺、電動打蛋器等擁有不俗市場地位，同時具備緊跟潮流的設計能力和較強的產品力，創新能力較強，并積極擁抱新興電商渠道，多款產品形成小“爆品”。我們預期，原有品類將維持穩健增長，新品類有望翻倍式增長，維持2019/2020/2021年EPS預測2.17/2.80/3.54元，維持“增持”評級。