政府對企業的補助只能續命一時，海能達若想長久發展，還須其自身造血充沛。為此，海能達或曾寄希望于股市，但為之買單的投資者卻并不多。而今公司正在考慮剝離非核心資產，這背后的真相究竟是什么

《投資者攻略》 謝瑩潔

在政府補助的馳援下，海能達通信股份有限公司（002583.SZ，下稱“海能達”）實現了盈利。8月26日，公司披露了2019年中報，報告期內營收、凈利潤分別為27.06億元、0.22億元，但扣非凈利潤虧損0.92億元。2019年上半年，公司獲得了超1億元的政府補助。

根據中報，海能達后海總部大樓建設項目、松山湖研發中心建設項目、南京研發中心三項工程正在建設中，且已累計投入5.6億元，預計后續還將投入23億元。這也造成該公司債山壓頂，截至2019年上半年末，公司賬上貨幣資金僅有9.55億元，而一年內要還清的債務就有近38億元。

近期，《投資者攻略》就相關問題聯系到海能達，并得到了公司的部分答復。

扣非凈利潤緣何下滑？

進入2019年以來，海能達內部捷報不斷。僅僅在海外業務方面，公司就相繼中標菲律賓國家警察專業無線通信設備采購項目、巴西阿雷格里港地鐵項目、北美洲某城市軌道交通TETRA通信項目，以及秘魯與智利的相關項目。

7月14日，海能達披露的業績預報將利好消息推進到高潮。公司預計，2019年上半年，歸母凈利潤預計為2000萬元至3000萬元，同比增長154.34%至281.5%。

不過，出乎意料的是，公司股價并未出現大幅波動。7月15日至8月17日，海能達股價僅從8.5元漲到了9.49元。直到8月18日以后，深圳概念股受益于政策因素集體暴漲，海能達股價最高漲到了10.33元。

8月25日晚，投資者的擔心被證實。海能達發布中期業績報告稱，2019年上半年營業收入27.06億元，同比減少11.42%；凈利潤2170.57萬元，同比增長176.03%；扣非凈利潤為虧損0.92億元，同比減少1206.81%。

事實上，公司業績情況在2019年一季報發布時早有征兆。截至今年一季度末，公司實現營收10.92億元，同比下降10.72%；歸母凈利潤為虧損9981.5萬元，同比增長3.97%；扣非凈利潤虧損1.13億元，同比下滑4.89%。

公司方面對此回應稱：“專網行業的季節性較強，一季度收入占比較小，費用較為剛性，一季度虧損屬于正常情況。公司在2018一季度確認了2017 年底因訂單交付延遲帶來的部分結轉收入和利潤，剔除該影響，公司今年一季度收入同比穩定增長，利潤大幅減虧。”

海外業務存風險

海能達曾是投資者心中不可撼動的白馬股。公開資料顯示，海能達成立于1933年，主要從事對講機終端、集群系統等專業無線通信設備的研發、生產、銷售和服務，并自稱為“國內專業無線通信行業的龍頭企業”。

受益于2015年業績暴漲，公司股價從2016年年初時的9元一路飆升，到了2017年11月漲到了23.04元。然而，就在海能達迎來股市的高光時刻之時，戲劇性的一幕發生了，當時的公司元老——副總裁、財務總監、董秘張鉅辭職，原因是要“追尋心中夢想”，不明就里的投資者要求其說明，“追尋心中夢想”具體是指什么。

2018年1月，這一答案終于揭曉。公司發布修正業績公告指出，2017年凈利潤大幅下滑，而在此前三季報發布時，公司還預計全年業績將繼續企穩上升。自此，海能達股價一瀉千里，直到2019年3月，股價才重回上升通道，股價最高漲至12.29元，但也僅僅持續了兩個月。究其根本，在于近兩年海能達的業績跌宕起伏。

海能達曾是最早布局海外的公司之一，自2004年開始，海能達基于自身在對講機上的市場優勢，在美國、英國等多個國家成立子公司。但曾經的先發優勢如今已成了最大的風險來源。

8月7日，負責美國聯邦政府采購事務的總務署、美國國防部以及航空航天局在總務署網站上規定，其以“公共安全”及“國家安全”為由，禁止美國聯邦機構購買或使用5間中國企業的電信或視頻監控設備，海能達便是其中之一。

此后，該禁令雖已解除，但國際關系問題一直是懸在海能達頭上的達摩克里斯之劍。公司在中報中提示投資者：“公司海外營收占比過半，海外并購后的整合涉及到不同國家文化差異等因素，將產生一定挑戰；子公司受法律環境、經濟政策等影響，可能為公司帶來一定的風險”。

此外，《投資者攻略》研判財報發現，2019年上半年，海能達終端產品、系統產品、OEM及其他產品收入營收均出現不同程度的下滑。OEM及其他產品收入下降明顯，降幅為20.56%；而終端及系統降幅為8.27%、6.16%。

不僅如此，海能達盈利水平也有所收窄，2019年上半年，公司的綜合毛利率為43.22%，相比2018年下滑了4.08個百分點。如果分產品來看，2019年上半年，終端產品、系統產品、OEM及其他產品毛利率分別為51.8%、52.19%及19.9%；而在2018年其毛利率分別為58.02%、55.32%及24.03%。

考慮剝離非核心資產

在營收放緩的同時，海能達在負債方面也傳達出了危險信號。根據海能達2019年中報，公司負債率為58.81%，短期借款與一年內到期的非流動負債分別為33.18億元、4.61億元，貨幣資金為9.55億元。

海能達方面對此解釋稱：“2017年以來，公司為把握專網行業寬帶化、智能化的轉型契機加大了產品研發、市場拓展等運營資金投入，同時跨境并購等專項項目增加了資金需求。負債率的提升及外部宏觀形勢的變化加快推動了公司從粗放型增長向精細化運營的戰略轉型。”

值得一提的是，公司償債能力也在大幅下滑。流動比率與速動比率分別為1.15倍與0.82倍，而在2016年，這兩項指標均超過2倍。而正是在那一年，公司憑借著業績與現金流的優勢，啟動了多個基建項目。

截至2019年上半年，海能達后海總部基建項目、南京海能達研發中心、松山湖研發中心，計劃投資額分別為16.49億元、4.88億元、7.17億元，目前已累計投入1.98億元、3.3億元、3240.84萬元，其中還有近23億元的資金缺口。

此外，與債務一同上升的還有公司的應收賬款，2016年至2019年上半年，這一指標分別為22.86億元、33.09億元、40.04億元、37.71億元。公司回復稱：“應收增加主因為營收增長迅速，業務類型由傳統的銷售終端產品向提供整體解決方案轉型，以及行業的季節性因素。公司的應收賬款占收比在同行上市公司中處于中等水平。”

由于海能達的主要客戶為政府機構，計提壞賬的可能性不大，但在大額資金缺口的背景下，過長的回款時間對公司無疑形成巨大考驗。公司在中報中也做出提示稱：“年初至今，大項目落地數量和中標金額同比顯著提升，公告合同總金額接近10億元，達到歷史同期最好水平。大型項目數量快速增加造成對資金的占用，如果大項目交付延遲，將對公司財務費用和現金流造成一定的負面影響。”

而針對公司的債務問題，海能達方面表示：“未來公司將通過發行公司債優化負債結構，此外，公司長期也將考慮剝離部分非核心資產，以進一步降低整體負債率水平。”8月26日，海能達公告稱，擬發行不超過5億元的中期票據，及不超過3億元的超短融資券。

未來，基于海能達的加速轉型，公司被多家券商機構看好。招商證券在研報中稱：“公司寬窄融合產品已實現量產交付，第三代融合指揮中心也在國內外開始規模商用，有望乘搭專網寬帶化之風，迎來新一輪高增長。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為7.00億元、9.01億元、11.78億元，維持‘強烈推薦-A’評級。”