DeFi是今年最為火熱的領(lǐng)域之一，大眾對(duì)于基于以太坊開(kāi)發(fā)的DeFi產(chǎn)品給予了大量的關(guān)注，眾多Defi項(xiàng)目在今年也確實(shí)都獲得了快速的發(fā)展，貌似一切都很美好。

然而DeFi領(lǐng)域問(wèn)題也依然很多，最明顯的是受制于以太坊而產(chǎn)生的性能、體驗(yàn)問(wèn)題，極大制約著潛在用戶(hù)的進(jìn)入，不能被更多用戶(hù)使用的產(chǎn)品，概念再好也只是空中樓閣。

以及除了性能、體驗(yàn)問(wèn)題之外，DeFi領(lǐng)域還有著其他非常重要的問(wèn)題，本文對(duì)DeFi領(lǐng)域面臨的問(wèn)題進(jìn)行詳盡梳理，讓大家對(duì)DeFi能夠有比較全面的了解。

同時(shí)問(wèn)題也是機(jī)會(huì)，行業(yè)存在問(wèn)題與挑戰(zhàn)，但同樣是機(jī)會(huì)之源，把危轉(zhuǎn)為機(jī)，也是創(chuàng)業(yè)者們所必須面臨的。

區(qū)塊鏈技術(shù)最廣泛使用的應(yīng)用是數(shù)字貨幣的產(chǎn)生，這需要金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)支撐它們的交易。然而，這些金融市場(chǎng)在目前的狀態(tài)下阻礙了對(duì)其公平和開(kāi)放的使用。

此外，支持基于區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施很容易受到交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，審查，缺乏透明度和操縱的影響，因?yàn)樗旧鲜?a target="_blank">中心化的。當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施缺陷削弱了信任并阻礙了采用。

正如互聯(lián)網(wǎng)為新信息基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)生留有余地一樣，區(qū)塊鏈技術(shù)也要兼顧到新金融基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)生和全新市場(chǎng)的發(fā)展。DeFi的出現(xiàn)是為了，使新的和現(xiàn)有的基于區(qū)塊鏈的市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施與底層技術(shù)一樣去中心化。

夢(mèng)想的DeFi

在正常運(yùn)行的去中心化的金融體系中，互聯(lián)網(wǎng)連接將是使用金融服務(wù)的唯一先決條件，而不是地理或形勢(shì)。控制并擁有金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)構(gòu)，其中心化程度的降低，將提高透明度，降低成本，并減少審查和/或操縱的機(jī)會(huì)。全球“無(wú)銀行賬戶(hù)”的（個(gè)人和企業(yè)）將能夠使用金融服務(wù)。

DeFi不僅會(huì)推進(jìn)現(xiàn)有的非流動(dòng)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)，而且還會(huì)兼顧到尚未存在的新金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的產(chǎn)生。能夠更有效地套利，借入，對(duì)沖和獲得流動(dòng)性將促使更多機(jī)構(gòu)擁抱這一變化，而不會(huì)限制這些產(chǎn)品和市場(chǎng)只為其所用。

現(xiàn)實(shí)的DeFi

盡管DeFi被稱(chēng)為“開(kāi)放式金融”，有時(shí)還被吹捧為“無(wú)銀行賬戶(hù)使用銀行服務(wù)”的方式，但問(wèn)題的真相是這些產(chǎn)品并非針對(duì)廣大散戶(hù)投資者，更不用說(shuō)全世界的“無(wú)銀行賬戶(hù)”了。技術(shù)通常不是限制使用金融服務(wù)的主要因素。通常，身份和/或政府管制才是。

在個(gè)體投資者方面，認(rèn)為普通散戶(hù)投資者會(huì)理最簡(jiǎn)單的DeFi產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況也是不合理的，而且我還沒(méi)有聽(tīng)到一個(gè)令人信服的論據(jù)，即為什么普通散戶(hù)投資者需要使用新奇的金融衍生品。UX / UI缺乏更好的設(shè)計(jì)給個(gè)人使用帶來(lái)了進(jìn)一步的障礙。

適合大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品市場(chǎng)現(xiàn)在并不很清晰。大多數(shù)DeFi項(xiàng)目不太適合高頻交易，因?yàn)樗鼈冊(cè)谒俣确矫媸艿较拗啤Ｋ鼈円膊贿m合大頭寸的交易，并且傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)甚至不會(huì)考慮進(jìn)行交易對(duì)手不明的交易。在這一點(diǎn)上，只要機(jī)構(gòu)投資者能夠信任他們所運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)中的至少一方，他們就不愿意進(jìn)行這些交易。

因此，產(chǎn)品市場(chǎng)契合度目前僅限于一部分重度用戶(hù)的使用，他們對(duì)加密網(wǎng)絡(luò)較差的UX / UI設(shè)計(jì)和各種基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)都能夠很好地理解。為了加速用戶(hù)的使用，在與中心化的產(chǎn)品相比時(shí)，DeFi接口所做的權(quán)衡不得超過(guò)所有權(quán)、訪(fǎng)問(wèn)（小編注：沒(méi)有限制的訪(fǎng)問(wèn)）和透明度這些預(yù)期好處。

開(kāi)發(fā)人員的教育以及開(kāi)發(fā)工具的缺乏也限制了該行業(yè)的發(fā)展。需要進(jìn)一步開(kāi)發(fā)工具和服務(wù)，并建立一流的技術(shù)架構(gòu)，這樣用戶(hù)就不必與朝著去中心化方向發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行交互。開(kāi)發(fā)人員，監(jiān)管者，律師，投資者，專(zhuān)業(yè)交易員和個(gè)人用戶(hù)必須共同努力來(lái)克服這些存在的挑戰(zhàn)。

因此，向去中心化的金融體系過(guò)渡更有可能是漸進(jìn)式的改變，而不是革命性的改頭換面。這并沒(méi)有削弱DeFi重塑市場(chǎng)運(yùn)作方式和整個(gè)世界互動(dòng)和交易方式的潛力。

盡管DeFi的發(fā)展有可能提供比中心化產(chǎn)品更具意義的結(jié)果，但是DeFi行業(yè)首先需要克服許多實(shí)際的挑戰(zhàn)。目前用戶(hù)的使用程度可能是行業(yè)發(fā)展的最大障礙，不同協(xié)議間混雜的新風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)其可持續(xù)性帶來(lái)最大的威脅。下面將深入探討7個(gè)最相關(guān)的問(wèn)題。

一、身份和聲譽(yù)

發(fā)起金融交易的第一步通常需要確定交易方。不過(guò)，DeFi的核心問(wèn)題是，一個(gè)人使用金融服務(wù)的能力不應(yīng)該依賴(lài)于身份的方方方面。這是有問(wèn)題的，因?yàn)檫`反KYC / AML / OFAC規(guī)定不僅會(huì)導(dǎo)致巨額罰款，還可能導(dǎo)致刑事指控。

如果DeFi中繼方（在DeFi協(xié)議上托管訂單的一方）促成未知雙方之間的交易，并且雙方被證實(shí)是違反這些規(guī)定的，那么帶來(lái)的后果可能是嚴(yán)重的。此外，沒(méi)有一種對(duì)身份強(qiáng)制執(zhí)行的方法，圍繞大多數(shù)項(xiàng)目的去中心治理的提案很快就變成富豪統(tǒng)治。

盡管距離完整的解決方案還很遠(yuǎn)，但一些項(xiàng)目正研究如何在不引入中心化的情況下實(shí)現(xiàn)KYC。例如，0x上的中繼方可以選擇實(shí)行許可型的流動(dòng)池，來(lái)確保只能使用符合某些要求的白名單以太坊地址，比如AML（反洗錢(qián)）和KYC政策所提出的要求。

不過(guò)，這種方法仍然不能確保身份，以允許人們知道交易對(duì)手是否值得信賴(lài)，而不排除傳統(tǒng)金融系統(tǒng)之外的那些并引入集中化。有些人發(fā)布了以太坊改進(jìn)提案（EIP），來(lái)將KYC / AML合規(guī)性整合到ERC-20代幣中。

不過(guò)，在許多情況下，這些提案仍然要求服務(wù)提供商通過(guò)聯(lián)盟的形式在鏈下進(jìn)行協(xié)作，來(lái)審查彼此的KYC政策，目前還不清楚這些提案是否能完全滿(mǎn)足監(jiān)管要求。

在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中建立聲譽(yù)明顯是一個(gè)挑戰(zhàn)。這是一個(gè)強(qiáng)烈的行業(yè)焦點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)在鏈上有聲譽(yù)時(shí)，可能的產(chǎn)品范圍會(huì)擴(kuò)大。目前有兩種主要方法嘗試在這些網(wǎng)絡(luò)中建立聲譽(yù)：

· 在假設(shè)網(wǎng)絡(luò)參與者行為良好的情況下，允許每個(gè)人在平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中開(kāi)始。證實(shí)不值得信任的參與者隨后會(huì)被懲罰。Dharma網(wǎng)絡(luò)的承銷(xiāo)方屬于這一類(lèi)別，他們通過(guò)其準(zhǔn)確性和行為的鏈上記錄來(lái)逐漸建立起聲譽(yù)。

· 通過(guò)預(yù)言機(jī)將現(xiàn)有信用數(shù)據(jù)移植到區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)。在考慮到公平使用方面，這幾乎不是對(duì)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的改進(jìn)。

缺乏一種不要求用戶(hù)透露過(guò)多個(gè)人身份的鏈上聲譽(yù)方法意味著大多數(shù)DeFi項(xiàng)目需要（過(guò)度）抵押而不是能夠建立可信度。

二、資本的低效

DeFi項(xiàng)目所要求的過(guò)度抵押是資本低效的。MakerDAO要求用戶(hù)存入ETH價(jià)格的1.5倍來(lái)建立支撐Dai的抵押債倉(cāng)（Collateralized Debt Position）。即便如此，大多數(shù)人仍選擇將他們的“貸款與抵押價(jià)格“的比例保持在300％來(lái)避免兩位數(shù)的清算罰款。同樣地，Compound要求2倍的抵押率，該公司表示這將隨著時(shí)間會(huì)有所減少。

在開(kāi)發(fā)去中心化的聲譽(yù)系統(tǒng)之前，并沒(méi)有多少選擇，只能要求用戶(hù)鎖定更多的資金，從而使獲取這些倉(cāng)位的好處變得沒(méi)有吸引力。甚至在聲譽(yù)得到解決的情況下，基礎(chǔ)倉(cāng)位的波動(dòng)也可能導(dǎo)致對(duì)超額抵押的持續(xù)偏好。

三、預(yù)言機(jī)

鏈上預(yù)言機(jī)（發(fā)現(xiàn)并向智能合約提交真實(shí)數(shù)據(jù)的機(jī)制）的失職對(duì)這些系統(tǒng)而言是一個(gè)巨大問(wèn)題，因?yàn)槿绻盅何锏陀谙到y(tǒng)指定的“貸款對(duì)價(jià)格”的比率，清算就會(huì)自動(dòng)發(fā)生。不同的DeFi項(xiàng)目以不同的方式實(shí)現(xiàn)預(yù)言機(jī)，但其中許多項(xiàng)目都在使用MakerDAO的預(yù)言機(jī)。

MakerDAO的預(yù)言機(jī)目前被設(shè)計(jì)為支持單一抵押物Dai（只能使用ETH抵押），但將被重新設(shè)計(jì)來(lái)支持多種抵押物Dai（使用不同的加密貨幣抵押池）（小編注：多幣種抵押即將實(shí)現(xiàn)）。

MakerDAO的預(yù)言機(jī)為它的預(yù)言機(jī)輸入源從16個(gè)不同的來(lái)源來(lái)抓取數(shù)據(jù)。這些來(lái)源由MKR代幣持有者投票選出的以太坊地址組成，然后這些地址被提交給智能合約。

這個(gè)預(yù)言機(jī)選擇所有16個(gè)提交數(shù)據(jù)點(diǎn)的中位數(shù)。該系統(tǒng)允許51％的容忍度，因?yàn)樗懦藧阂庑袨檎呖赡芴峤坏漠惓Ｖ怠Ｖ匾氖牵琈akerDAO還使用預(yù)言機(jī)安全模塊，其中該協(xié)議的第二層可以激活緊急狀況下的關(guān)停。

如果系統(tǒng)有理由相信預(yù)言機(jī)可能已經(jīng)受到損害，那么這種關(guān)停會(huì)將系統(tǒng)凍結(jié)在最后的已知的“安全狀態(tài)”。如果發(fā)生緊急關(guān)停，那么根據(jù)最后確定的“安全狀態(tài)”的賬簿狀態(tài)，用戶(hù)可以按相當(dāng)于1美元：1 Dai的比例將Dai兌換為ETH。

每次ETH的價(jià)格波動(dòng)+/- 1％時(shí)，單一抵押物Dai預(yù)言機(jī)都會(huì)更新，但是多抵押物Dai預(yù)言機(jī)每小時(shí)都會(huì)更新一次。這樣可以讓16個(gè)預(yù)言機(jī)輸入在被激活前一小時(shí)可見(jiàn)，從而提高透明度。

不過(guò)，考慮到加密貨幣價(jià)格的波動(dòng)性，如此長(zhǎng)的滯后時(shí)間可能并不合適。該公司認(rèn)為這種延遲可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)模型得到補(bǔ)償?shù)挠^點(diǎn)值得懷疑。

Compound的預(yù)言機(jī)采用了不同的方法，從一組交易所匯總價(jià)格并計(jì)算平均價(jià)，然后持續(xù)地將其發(fā)布在鏈上。每次基本價(jià)格波動(dòng)+/- 0.1％時(shí)數(shù)據(jù)都會(huì)更新，但數(shù)據(jù)會(huì)每隔15到30秒在鏈上更新，這受限于太坊的處理速度。

鑒于這些系統(tǒng)中預(yù)言機(jī)的重要性，DeFi項(xiàng)目可能會(huì)我們想更仔細(xì)地考慮他們使用哪種方法或選擇開(kāi)發(fā)自己的方法。

四、網(wǎng)絡(luò)：平臺(tái)，流動(dòng)性，規(guī)模

目前大多數(shù)DeFi解決方案都建立在以太坊之上，因此DeFi的采用與以太坊網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容性和可用性密切相關(guān)。擴(kuò)容性爭(zhēng)論是眾所周知的（并在下面解決），而可用性仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)橹髁饔脩?hù)與Web 3.0的交互仍然不太方便。

盡管基于以太坊的協(xié)議的構(gòu)成性甚至?xí)a(chǎn)生更大的切換成本，但它也會(huì)帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。隨著更多項(xiàng)目構(gòu)建于以太坊之上，考慮到向后兼容的方式來(lái)升級(jí)基礎(chǔ)層協(xié)議也可能變得更加困難。

DeFi的威力在于它可以創(chuàng)建新的市場(chǎng)。不過(guò)，去中心化市場(chǎng)遭受著所有新市場(chǎng)存在的同樣的流動(dòng)性問(wèn)題：采用程度達(dá)到一定的數(shù)量才能帶來(lái)流動(dòng)性，但采用程度是由流動(dòng)性來(lái)驅(qū)動(dòng)的。

盡管DeFi可以創(chuàng)建新市場(chǎng)，并讓新參與者可以使用它們，但這并不會(huì)為這些產(chǎn)品自動(dòng)地創(chuàng)造流動(dòng)市場(chǎng)。

這是一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)榉橇鲃?dòng)性資產(chǎn)往往以低于流動(dòng)性資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行交易。因?yàn)樵诩用茇泿攀袌?chǎng)之間仍然難以快速、流暢地轉(zhuǎn)賬，因此套利機(jī)會(huì)的缺失便產(chǎn)生了無(wú)效的定價(jià)。

Placeholder VC的Alex Evans將當(dāng)前DeFi網(wǎng)絡(luò)的模型分為三大類(lèi)：

· 那些需要用戶(hù)找到交易對(duì)手的的網(wǎng)絡(luò)。比如 Augur，0x，Dharma

· 那些匯集“掛單方”資產(chǎn)并以收取手續(xù)費(fèi)來(lái)將其提供給“吃單者”的網(wǎng)絡(luò)。比如Compound，Uniswap

· 那些通過(guò)治理設(shè)置參數(shù)的網(wǎng)絡(luò)，這讓用戶(hù)可以直接與智能合約交易。比如MakerDAO

每種模型都對(duì)流動(dòng)性有影響。缺少對(duì)找到特定的交易對(duì)手的要求似乎是頂級(jí)協(xié)議的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。這些協(xié)議還往往在產(chǎn)品/用例方面提供更少的選擇，這會(huì)匯集需求，來(lái)更好地推動(dòng)流動(dòng)性。

Alex Evans還認(rèn)為，自動(dòng)的且一致的流程（MakerDAO）要比定制和變化的流程更能促進(jìn)流動(dòng)性（Augur）。這似乎是UMA和Dharma背后的推動(dòng)因素之一，這兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)決定在其產(chǎn)品上設(shè)置更嚴(yán)格的參數(shù)（相對(duì)于完全開(kāi)放，個(gè)人用戶(hù)設(shè)置所有參數(shù)的的系統(tǒng)而言）。

“至少在最初階段，在少數(shù)幾個(gè)重要市場(chǎng)中建立了深層流動(dòng)性的市場(chǎng)似乎比那些試圖建立多種資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的市場(chǎng)在用戶(hù)使用量上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。” - Alex Evans

假設(shè)這些市場(chǎng)找到了自行推動(dòng)所必要的流動(dòng)性的方法，那么區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施還不足以擴(kuò)容到能夠處理如中心化交易所那樣的規(guī)模。對(duì)于當(dāng)前DeFi網(wǎng)絡(luò)規(guī)模有限的情況，Paradigm的投資者Arjun Balaji預(yù)測(cè)，2019年12月0x上的累計(jì)交易量將抵不上Coinbase一天的交易量。

盡管第2層擴(kuò)展方案如StarkDEX（目前與0x合作）很有希望，但與傳統(tǒng)市場(chǎng)所達(dá)到的交易量相比，目前的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施還有很長(zhǎng)的路要走。

五、商業(yè)模式仍未明確

盡管有很多選擇，但大多數(shù)DeFi項(xiàng)目的商業(yè)化方法都沒(méi)有清晰的定義，專(zhuān)注于“整體上明確協(xié)議的激勵(lì)措施”。但是，在某種程度上如果這些項(xiàng)目要持續(xù)下去，那么它們需要有收入來(lái)源。

dYdX強(qiáng)調(diào)了DeFi項(xiàng)目的三種主要商業(yè)化模式：

· 通過(guò)項(xiàng)目的原生代幣實(shí)現(xiàn)增值。比如MakerDAO（MKR）

· 通過(guò)手續(xù)費(fèi)帶來(lái)收入。比如Compound

· 通過(guò)面向用戶(hù)的應(yīng)用程序?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化。比如dYdX，Dharma等等

在大多數(shù)情況下，項(xiàng)目原生代幣的商業(yè)化模式會(huì)對(duì)用戶(hù)的使用帶來(lái)不便。對(duì)于其他項(xiàng)目，它可能也行不通。例如，在由參與者確定的所有權(quán)/投票權(quán)的比例的網(wǎng)絡(luò)中，這種模式就不太能夠生效。

Dharma的Nadav Hollander指出，在協(xié)議層實(shí)施的手續(xù)費(fèi)模式可能很容易被分叉。不過(guò)，Compound并不反對(duì)使用一種類(lèi)似于傳統(tǒng)金融中的AUM模型來(lái)讓系統(tǒng)產(chǎn)生持續(xù)的利息。

后者似乎是主流模式。Dharma，dYdX和其他項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)他們需要開(kāi)發(fā)全棧式產(chǎn)品（例如，dYdX上的Expo），因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)開(kāi)發(fā)人員不愿意投入必要的時(shí)間來(lái)繼續(xù)推進(jìn)這些新協(xié)議。

盡管0x模式經(jīng)常被吹捧為榜樣，但0x能夠成功的部分因?yàn)槭侨ブ行幕灰姿呀?jīng)有現(xiàn)成的市場(chǎng)。0x的協(xié)議開(kāi)放給現(xiàn)有的市場(chǎng)，而這些新的DeFi協(xié)議不得不從頭開(kāi)始創(chuàng)建新的市場(chǎng)。

為了繞開(kāi)從頭開(kāi)始創(chuàng)建雙邊市場(chǎng)所面臨的許多挑戰(zhàn)，可能的情況是新的DeFi協(xié)議將開(kāi)發(fā)全棧式服務(wù)并將其商業(yè)化，至少在近期內(nèi)是這樣。

重要的是要記住，創(chuàng)建市場(chǎng)是一項(xiàng)服務(wù)業(yè)，而且不太可能改變。無(wú)論哪一方創(chuàng)建市場(chǎng)也都得為供需雙方提供服務(wù)。市場(chǎng)不可能無(wú)中生有地被創(chuàng)建出來(lái)，甚至通過(guò)最智能的協(xié)議也不行。它們總是需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)/公司提供讓市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的服務(wù)來(lái)支撐起生態(tài)系統(tǒng)。

因此，設(shè)計(jì)具有“最小可行的去中心化”的業(yè)務(wù)可能是一種更有效的推出產(chǎn)品、解決早期治理的方式，盡管這可能不太被那些優(yōu)先考慮去中心化的公司所贊成。

DeFi商業(yè)模式不受上述模式的限制。例如，Arwen正計(jì)劃通過(guò)與中心化交易所進(jìn)行收益共享來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

六、跨協(xié)議帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)

加密貨幣和基于區(qū)塊鏈的市場(chǎng)相對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)具有根本不同的特征。DeFi協(xié)議受益于帶來(lái)更快創(chuàng)新的組合性，但也導(dǎo)致更大程度的相互依賴(lài)。因此，假設(shè)這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)面（尤其是在組合的形式上）還沒(méi)有完全被理解是合理的。

盡管每個(gè)項(xiàng)目都聲稱(chēng)開(kāi)發(fā)了自己的風(fēng)險(xiǎn)模型，但是分析這些相互依賴(lài)的協(xié)議間的新風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性非常重要。

這些項(xiàng)目中有許多都利用導(dǎo)致了2008年金融危機(jī)的概念，但更重要的是，它們采用的方式是全新的并且未經(jīng)測(cè)試的。例如，2008年金融危機(jī)包括抵押品的再抵押，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的部分所有權(quán)以及風(fēng)險(xiǎn)匯集。

DeFi采用這些概念，并將它們應(yīng)用于缺乏保障措施的相對(duì)流動(dòng)性較差的市場(chǎng)中，極其波動(dòng)且難以估值的資產(chǎn)。所有這些因素的結(jié)合，再加上一致認(rèn)同協(xié)議間抵押品再抵押的觀點(diǎn)的復(fù)雜性，產(chǎn)生了一個(gè)全新的、幾乎沒(méi)有先例的風(fēng)險(xiǎn)面。

在這種情況下，值得考慮一下市場(chǎng)失敗的樣子。MakerDAO是一個(gè)實(shí)驗(yàn)性網(wǎng)絡(luò)，許多其他項(xiàng)目的成功都依托于它。

重要的是要記住，在市場(chǎng)失敗的情況下，CDP和其他DeFi產(chǎn)品沒(méi)有被投保，并且第三方也不太可能介入來(lái)對(duì)小型加密貨幣初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行注資。投資者，用戶(hù)和持幣者將負(fù)責(zé)對(duì)這種高度相互依賴(lài)的DeFi系統(tǒng)進(jìn)行資本重組。

系統(tǒng)性的影響可能會(huì)令人不安。Dai通常在0x Relayers上與ETH結(jié)對(duì)被買(mǎi)賣(mài)。它通常存放在Compound上，然后再被借出去來(lái)對(duì)沖基金以用于風(fēng)險(xiǎn)交易。dYdX也依賴(lài)于MakerDAO，它更加依賴(lài)Dharma（借入Dai）和0x協(xié)議（促成Dai的交易）來(lái)獲得流動(dòng)性。

這些協(xié)議中任何一個(gè)失敗的級(jí)聯(lián)效應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的松垮，這種松垮非常迅速（是由于底層的波動(dòng)性，再抵押和智能合約的自動(dòng)執(zhí)行造成的），并且讓人不安（這些市場(chǎng)不像傳統(tǒng)市場(chǎng)具有流動(dòng)性）。回報(bào)可能很高，但風(fēng)險(xiǎn)至少是相對(duì)應(yīng)的。

七、監(jiān)管

對(duì)行業(yè)監(jiān)管的主要關(guān)注似乎并不是當(dāng)前的監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)苛，而是這種關(guān)注與現(xiàn)有監(jiān)管如何應(yīng)用于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)和加密貨幣的不明確相關(guān)。這一行業(yè)的許多初創(chuàng)公司都不知道如何確定它們是否應(yīng)該啟動(dòng)，因?yàn)樗鼈兯幍谋O(jiān)管環(huán)境是如此的不明朗。這種不確定性的成本很高。

事實(shí)上，監(jiān)管負(fù)擔(dān)如此之高，以至于一些初創(chuàng)公司已經(jīng)確定他們沒(méi)有足夠的資金以完全合規(guī)的方式啟動(dòng)，最近募資環(huán)境的惡化也使得這一切更加困難。

從夢(mèng)想到現(xiàn)實(shí)

這一行業(yè)中的項(xiàng)目強(qiáng)烈地意識(shí)到上述問(wèn)題，并正積極地著手解決這些問(wèn)題。例如，Dharma現(xiàn)在為用戶(hù)支付gas費(fèi)用，讓用戶(hù)體驗(yàn)變得更好，而MakerDAO正計(jì)劃在贖回MCD時(shí)將Dai兌換為MKR的過(guò)程抽象化處理。

這些網(wǎng)絡(luò)正逐漸取消持有原生代幣的要求、選擇用更加被廣泛使用的加密貨幣（如Dai 或 ETH）來(lái)替代它們。這是非常重要的舉措，因?yàn)樗诉^(guò)去對(duì)DeFi被廣泛采用的障礙。

新的創(chuàng)新和項(xiàng)目也經(jīng)常進(jìn)入這一行業(yè)，能夠?yàn)楫?dāng)前項(xiàng)目的許多不足提供解決方案。例如，Arwen協(xié)議非常適合HFT，因?yàn)橹挥型泄艿拈_(kāi)啟和關(guān)閉才會(huì)在鏈上發(fā)布，而協(xié)議的其余部分就像第2層通道一樣運(yùn)行，這讓交易可以更快地進(jìn)行。

這樣的交易也只對(duì)交易方和交易所可見(jiàn)。由于沒(méi)有單個(gè)交易在鏈上執(zhí)行，所以礦工不會(huì)提前看到交易，這消除了DEX面臨的大多數(shù)前期運(yùn)行問(wèn)題。這個(gè)協(xié)議還能夠解決其他重要痛點(diǎn)，比如允許小部分抵押（dYdX正積極著手于此），去信任的法幣兌換（通過(guò)與銀行整合）以及交易所之間代幣的快速轉(zhuǎn)賬，這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)有效的套利。

2017 至2018年，DeFi行業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)是建立DEX的可擴(kuò)展性和流動(dòng)性。對(duì)此的解決方案都在迅速開(kāi)展。2018至2019年的重心轉(zhuǎn)向了借貸。

DeFi產(chǎn)品的可組合性應(yīng)該可以讓整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)以更快的速度向前發(fā)展，并且可能在2019年實(shí)現(xiàn)更主流的采用，因?yàn)橛脩?hù)通過(guò)多種協(xié)議（交易，借貸，衍生品）被引入生態(tài)系統(tǒng)，這些協(xié)議都要求用戶(hù)使用加密貨幣交易。

這些變化中有許多可能在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)激發(fā)更大程度的采用，這會(huì)在雙邊市場(chǎng)中產(chǎn)生常見(jiàn)的飛輪效應(yīng)。關(guān)鍵是要承認(rèn)，盡管這些挑戰(zhàn)一直存在并且數(shù)量眾多，但這個(gè)行業(yè)遠(yuǎn)非停滯不前，實(shí)際的進(jìn)展已經(jīng)顯現(xiàn)。不過(guò)，需要認(rèn)真評(píng)估和考慮各種風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能讓這一進(jìn)展得以持續(xù)。