近期隨著迅雷、人人網、網易等老牌互聯網公司紛紛擁抱區塊鏈技術，區塊鏈主題再次回歸投資者的視野。安信計算機團隊2016年就對區塊鏈做過非常深入的研究，時過境遷，如今我們重新審視一下區塊鏈的技術價值以及相關的投資機會。

一、區塊鏈技術是經濟系統的再升級

區塊鏈技術較為抽象，市場對于其理解容易產生誤解和偏見。我們認為只有真正理解了區塊鏈技術，才能理解產業公司紛紛擁抱區塊鏈技術的核心邏輯，區塊鏈技術的經濟潛力也將更加明晰：

1.區塊鏈不等價于數字貨幣

包括比特幣在內的數字貨幣和區塊鏈的關系，類似于金融業與實體經濟的關系，二者相互促進，本來也可以互相支撐。區塊鏈技術本身實際上是可以和幣分離的。市場較為關心數字貨幣的投資價值，一定程度上忽視了區塊鏈本身的技術價值。事實上區塊鏈本身作為被產業廣泛認同的下一代顛覆性的基礎技術，通過降低信任成本、提升協作效率，能夠有效的促進實體經濟的發展，在產業中具備巨大的市場潛力。我們認為，隨著其在金融、社交、游戲等各行業應用的深化，其技術價值也將逐步被市場重新發現和認識。

2.區塊鏈不等價于分布式賬本

市場將區塊鏈等價于分布式賬本技術的觀點，只是看到了區塊鏈在金融行業的技術優勢——相比傳統模式交易成本更低。實際上，我們認為區塊鏈更代表著一種全新的資源分配機制，最大價值潛力來自于對已有的經濟系統改造和重塑。以人人網為例，其基于區塊鏈重新設計社交網絡平臺的初衷在于，通過區塊鏈的內在獎勵機制以及資源分配機制（越活躍的用戶、貢獻更多的開發者獲得更多的虛擬積分獎勵）解決目前社交平臺不夠活躍的困局。迅雷推出的鏈客，其初衷也是希望通過區塊鏈的經濟系統去解決共享經濟中“搭便車”的難題。我們認為，上述對于經濟系統和平臺的巨大提升潛力才是產業公司紛紛擁抱區塊鏈技術的核心邏輯。

二、區塊鏈行業發展的主流方向是脫虛向實

淡化數字貨幣，“脫虛入實”將是區塊鏈技術的主流方向。我們觀察到2017年整個區塊鏈行業實際上呈現出兩類現象：第一類是除了主流金融機構之外，互聯網巨頭正在成為主導區塊鏈商用化的中堅力量；第二類是出現了大量區塊鏈創業項目的ICO融資，以發售數字貨幣手段來搭建應用場景。從目前的政策導向來看，政府實際上對于數字貨幣與區塊鏈技術在監管上進行了明顯區分：1）數字貨幣方面：數字貨幣的ICO融資已經被央行明確定性為非法集資，全面叫停（《關于防范代幣發行融資風險的公告》）；以比特幣為代表數字貨幣的場內交易所也均被約談關停；2）區塊鏈技術方面：政府充分認可了區塊鏈技術引領產業發展、激活實體經濟的作用。國內已有浙江、江蘇在內的等9個省份、自治區和直轄市就區塊鏈發布了指導意見，多個省份已經將區塊鏈列入“十三五”戰略發展規劃。 我們認為，淡化數字貨幣，“脫虛入實”，服務于實體經濟將是未來國內區塊鏈技術的主流方向，區塊鏈技術在2018年將全面在產業中深化。除了我們之前在區塊鏈系列報告中反復提及的金融行業之外，互聯網將是區塊鏈+的新方向，下文中我們將通過剖析最近大火的區塊鏈案例闡述其在互聯網行業中的不同應用場景。

公司區塊鏈+供應鏈金融的解決方案有兩種模式：1）供應鏈線上投放模式：基于區塊鏈技術的數據不可更改、真實可信的特性，公司將區塊鏈技術用于真實刻畫貿易雙方的交易背景，為金融機構提供貸前預審及貸后管理輔助功能。供應商在平臺上發起融資需求，金融機構響應，核心企業確權，由易見區塊提供平臺服務，金融機構為供應商提供融資服務。同時，平臺通過智能合約技術，將交易條款內嵌在系統，條件觸發自動執行，大大降低了金融機構的回款風險；2）存貨質押線上投放模式：使用區塊鏈技術構建的“易見區塊平臺”可以用于真實刻畫現貨狀態，利用物聯網技術增強貨物和管控。核心企業在平臺上發起融資需求，金融機構響應，供應鏈公司確認，由易見區塊提供平臺服務，金融機構為核心企業提供融資服務。

區塊鏈技術助力公司業務模式升級。公司傳統的供應鏈管理業務（商業保理）的天花板在于募資能力和風控能力。2016年公司將目光投向了區塊鏈技術，希望借助基于分布式帳本方式獨有的特性，解決各家企業推送數據真實性的問題和隱私問題，在產業鏈上的相關企業之間自動建立信用體系，通過真實數據達到提升風控的目的。同時，基于區塊鏈，公司將逐漸轉換在供應鏈金融產業鏈中的角色定位，從資金提供方逐步轉型為平臺，鏈接資金方與融資方。目前，公司與IBM研發的“易見區塊”系統已經正式商用，根據官網的最新數據顯示，基于區塊鏈的融資金額接近18億元。

共享經濟是迅雷玩客云的本質。早在2014年，在2014年就已經開始確立共享計算的大方向，隨后才推出2C的智能硬件——迅雷賺錢寶和2B的云計算服務——星域CDN，在國內首次提出共享經濟+云計算的模式。具體的業務模式為通過已授權的智能硬件設備（賺錢寶等）收集社會普通家庭中閑置的帶寬、存儲、計算等資源，并通過跨平臺、低功耗的虛擬化技術，以及節點就近訪問的智能調度技術為企業提供更加經濟、環保和可靠的云計算服務。在賺錢寶已經將商業模式走通的基礎上，迅雷在今年全面升級了硬件以及共享經濟的玩法，將此前獎勵用戶現金的模式升級轉型為獎勵虛擬積分的玩客計劃——用戶通過玩客云（迅雷推出的私人網盤硬件）分享閑置帶寬、存儲和計算能力可以獲得迅雷提供的獎勵——“鏈克”（原玩客幣）。鏈克是迅雷玩客云共享計算生態下的數字資產，可以用來兌換網絡加速、數字內容、迅雷增值服務等。

共享經濟+云計算的業務核心是網絡效應，“玩客計劃”是助推器。迅雷“共享經濟+云計算”的核心是網絡效應，玩客云的銷量越大，越多的用戶主動共享寬帶資源，其針對B端企業推出的業務的優勢就越大。顯然，“玩客計劃”的虛擬積分獎勵系統是鼓勵用戶參與迅雷“共享經濟+云計算”的重要激勵機制。迅雷官網數據顯示，截止至1月6號，玩客云硬件的預約量已經超過3000萬，合計預約金額過150億元人民幣，有望迅速擴大其云計算基礎資源的量級。

擁抱監管，回歸初心。需要強調的是，盡管激發用戶參與度、推動共享經濟+云計算生態的建設是迅雷推出“玩客計劃”的初心，但在數字貨幣投機的賺錢效應的刺激下，市場的部分參與者將“鏈克”（原玩客幣）錯誤的視作一種有保值增值效應的虛擬貨幣，過度強調了其投機屬性。我們認為在ICO炒幣被國家明確定性為違規，迅雷官方也明確將持續展開非法交易平臺打擊活動的背景下，市場投機力量導致的混亂有望逐步解決，迅雷也將向著“共享經濟+云計算”的理想繼續前行。

投資建議：隨著市場對于區塊鏈技術的理解更加深入，區塊鏈的技術價值有望被重新發現和認識。需要強調的是，盡管區塊鏈技術潛力很大，但目前行業仍然處于早期階段，在A股市場呈現的更多是主題投資的機會。建議關注區塊鏈“脫虛向實”的兩個重點方向：1）區塊鏈+金融；2）區塊鏈+互聯網。