比特幣再度跌破6000美元，據CoinMarketCap，市值排名前50的加密貨幣資產價格當日全線下跌，數字資產整體市值規模跌破2000億美元，據半年前的高點8000億美元已經跌去超過70%。

“交易所跑路“，”項目方砸盤”等恐慌輿論不絕于耳，二級市場哀鴻遍野，一級市場情況如何？

從巴比特收集的多方統計數據來看，最近一月，行業整體完成融資的項目數量和融資金額環比上月減少，破發率卻在上升。火幣區塊鏈研究院行業月報顯示，2018年7月，一級市場共有52個區塊鏈行業項目宣布獲得資本投資的事件，相對6月環比減少3.70%，7月已披露融資金額項目平均融資金額約為487.90萬美元，相對6月約1453.70萬美元的平均融資金額，環比降低66%。

2018年7月，同時統計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有45個，其中有39個項目上線交易所當天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發率為86.67%，而6月的數字為67.4%。

從另一個統計維度看，在所有融資事件中，股權融資和ICO融資項目數量正呈相反趨勢。有數據顯示，2018年4月之后，股權融資項目數量不斷增長，相反，ICO融資項目數則不斷減少。

國盛區塊鏈研究院分析認為，這可以歸因于年初以來日趨漸冷的二級市場環境，幣價難以抵擋當前整體市場的頹勢，token發行方可能面臨著投資人的短期、大幅虧損壓力。相對而言，股權投資則屬于傳統的中長期的投資部署，受當前外界震蕩環境的影響較小。因此，對于有意認真做好項目的團隊而言，股權融資方式變得更受青睞。

巴比特咨詢多家區塊鏈投資機構后發現，面對漫長熊市，投資機構做出的選擇各不相同。部分機構在最近一月已經不再投資新項目；部分機構投資數量變化不大，但篩選更加謹慎；積極布局的機構也不算少數。

區塊鏈資本寒冬到了嗎？當下還要不要投資區塊鏈項目？ 從投資的角度，如何看待區塊鏈市場的牛熊轉換？ 當下市場中可供參考的投資邏輯和投資策略是什么？ 行業接下來有哪些大趨勢？下一個可能的機會在哪？ ……

本文為巴比特“區塊鏈寒冬”系列策劃第四篇，邀請時戳資本CEO 李宗乘，幣信COO 熊越，JRR Crypto 張璐，比特時代創始人黃天威，雄兵資本創始人、了得資本創始合伙人易理華試圖回答上述問題，通過專注區塊鏈投資的資深投資人之口，講述他們的“熊市投資生存指南”。

時戳資本 李宗乘：一級市場出手機會由優質項目決定，不受二級市場影響。

現在處于區塊鏈行業資本的冬天，但牛熊不影響一級市場投資

2018年1月CoinMarketCap上數字貨幣市值規模最高的時候超過8000億美元，2018年8月CoinMarketCap上數字貨幣市值規模2000億多美金，相較于最高點已經跌去了四分之三，市場上很多之前風光的幣圈投資人資產規模很多都縮水到高點的十分之一，對于很多幣圈的投資人來說已經非常冷了，但熊市中最難熬的是漫長的看不到頭的低位震蕩，進入這個時間段，絕大多數的人會喪失信心，丟掉籌碼離開市場。

時戳資本目前主要投資一級市場的項目，幣市的牛熊并不影響我們在一級市場的投資，牛熊主要影響我們二級市場退出時點的選擇。一級市場出手的好機會由優質項目決定，好項目的出現時間點相對離散，像以太坊2014年出現、小蟻2015年出現，出現的時間不是受二級市場的影響，主要受到行業發展階段影響，牛市因為市場亢奮整體估值高，風險更大，熊市因為市場人氣小整體估值會較低，風險反而降低。

投資邏輯與策略：保持投資節奏，主要集中在區塊鏈原生性項目

我們按照自己的節奏對外投資，一直保持每個月投2-4個項目，金額一般在百萬元人民幣的級別，我們也在不斷的提升自己對行業的認知，半年前投資主要集中在三個層面，一是公有鏈，二是通用工具，三是能覆蓋足夠多人群結合區塊鏈的應用。但現在不怎么投公有鏈和區塊鏈應用了，2017、2018年出現大量公鏈項目，這些項目大部分在2018年主鏈上線，像EOS、BTM、ONT主鏈已經上線，很牛的人拿了很多錢，有先發優勢，人力優勢，資金優勢，讓后續的新公鏈機會很小了，區塊鏈是開源的，有先發和規模優勢的項目難被顛覆。基礎設施沒有建好，結合現有場景的應用多都是偽應用。

時戳資本現在投資主要集中在區塊鏈的原生性項目，什么叫區塊鏈原生項目，是指這些項目因為區塊鏈概念的出現才出現的，分技術類和入口類兩類，技術類項目比如新的共識機制、創造新資產的智能合約、去中心化的存儲、跨連側鏈、dapp開發工具等，入口類項目比如交易所、錢包，讓人民更方便的接觸到數字貨幣。核心技術類的項目構造基礎設施，入口類的項目增加區塊鏈參與人口規模。

一級市場投資策略不大有變化，方向好、團隊靠譜重金投，方向感覺一般，團隊厲害的，少量資金投。優秀團隊，一類是區塊鏈領域的老人、2013、14年就進入行業，并且一致在行業耕耘的團隊，一類是在其他領域有過成功創業經歷的團隊。相信優秀團隊的成長會比其他人更快。

趨勢判斷：下一輪牛市的邏輯會是新的資產和新的交易方式的機會

區塊鏈創造新大陸，原生性的技術和商業更容易取得成功，區塊鏈作為價值傳輸網絡，將創造新的資產和新的交易方式，方便價值傳遞。2013年牛市比特幣邏輯牛市，出現大量的類似比特幣項目，吸引一撥人進入行業，2017年牛市以太坊邏輯的牛市，出現大量通過以太坊發行子代幣的項目，吸引新的大規模人進入行業，2013年沒有以太坊、甚至連區塊鏈的概念都是2013年后面出現的，同樣我覺得下一輪牛市的邏輯會是新的資產和新的交易方式的機會，能夠吸引更大規模協作和人進入行業

幣信COO 熊越：市場不是簡單的牛熊轉換，而是行業暗地里完成了升級。

現在還遠不是區塊鏈寒冬，剛入秋，大家還沒有絕望，企業還沒有大規模倒閉轉行。現在“韭菜”太少，交易所，項目，資本，財經太多。區塊鏈是一個屬于未來的東西，在沒有為社會創造多大價值，而是只有比特幣作為數字貨幣去存儲、轉移價值算是成功的情況下，卻占用了那么多的資源，要養那么多的人，這是不正常的，之前泡沫太大了，現在要擠掉一些，創造價值的才能活下來。

未來一定是有再次標志性事件出現，才會迎來春天，比如去年的牛市，其實一開始是3m引起的對比特幣需求大漲，要有這個級別的事件再出現，市場才能回到牛市。

市場不是簡單的熊牛轉換，其實行業暗地里完成了一次升級。現在行業的所有細分領域都變得更專業了，從業者素質也高很多了，拋開表面的漲跌和浮躁，很多科技和金融人才加入了現在不管是做公鏈、做礦機、做交易所、做自媒體，還是資本和項目方，都比以前強太多了，行業大發展是要肯定的。

比特時代創始人 黃天威：投資數量多于半年前，現在是非常好的價值投資時期。

區塊鏈是一個周期性的產業，這個階段進入寒冬是很正常的事情，現在跟14年年低非常像，外部新的資產沒有進場，前一輪牛市泡沫已經破裂了，從17年到現在，基于ICO和token的投資沒辦法持續創造穩定回報的情況下，遇到資本寒冬是很正常的。

我依然在繼續投項目，但投資方向上會發生改變。其中有兩點思考，第一點，大部分人會在牛市投項目，估值很高，但其實牛市投資并不是一個很好的選擇；反而在熊市的時候，項目估值會降低，這個時候進行投資會有一個相對比較好的回報，會讓你在下一個牛市里面收益得到快速放大，因此我認為現在是一個比較好的進行價值投資的時期；

第二點，相比較單純token類的，我們目前更愿意做股權投資。投資人投token類的項目可能是以套現為主，套現結束項目跟投資人就沒關系了，后續不會為項目提供更多支持。但股權投資搭配投資token的方式，對于投資人來說，更會愿意提供各種資源支持項目長久運營下去。尤其從2018年上半年的整體情況來看，純token類的項目，現在可能只有項目方和市場上的散戶，因為“機構”絕大多數已經套現了，而用股權進行募資的項目表現遠遠好于純token類的項目。

投資數量上，反而現在比半年前投資項目數量略多，半年前平均一個月投個把項目，現在一個月投兩三個項目，因為估值更合理。

建議：第一，投資人要抱著真正投資的心態，你所投資的每一分錢不要想著在一年內套現，投資是一個長期的過程，可能在長達30年的時間內會有長期增值；第二，一定要看準項目解決了什么實際問題，商業模式上的創新才去投，如果只是抱著投機的心態，急于在二級市場套現，遇到熊市，根本看不到二級市場帶來的溢價，破發概率達到70%-80%，這種情況下一定要看項目本身是否解決了商業模式上的痛點，提高了效率，從這些維度考量去投資。

了得資本 易理華：復盤互聯網行業，冬天會誕生巨人。

現在估值相對合理，可適當出手布局，“冬眠”會錯過機會

行業相對于過去的一年確實有點“寒冬”的味道。好的項目才有好的機會，其實出手的機會一直都有，過去行業過熱，項目估值整體過高，現在相對合理，是適當出手布局的時候。囤積糧草主要是保持流動性，區塊鏈的世界變化很快，“冬眠”是會錯過很多機會的。

因為行業整體趨勢再加上項目鎖倉時間的調整和延長，確實對于一些fund 流動性會出現問題，而不是不想投。了得目前還在繼續布局，保持一定的出手頻率。

短暫的牛熊放在整個行業的發展中都是插曲，好的項目我們還是會繼續支持。韌性在下行周期顯得尤為重要，這是我們對自己的要求也是選擇優秀項目團隊的要素之一。復盤互聯網行業，冬天會誕生巨人。

了得資本一直是幣本位計價，所以目前收益率還不錯。行業中從來都是少部分人掙錢。長期耕耘行業的投資機構彈藥充足，熊市中依然游刃有余，而那些年初追風口殺進來的投資機構，日子應該不會好過。

投資策略根據重點關注細分領域變化，但基本邏輯不變

對于市場的大環境其實年底年初我們就有一個判斷，目前看來也比較符合。作為專業的投資機構，我們的策略比較謹慎，相對于“閉眼梭哈”型的投資，我們需要和項目方多次溝通，還需要做一些DD的工作，重要的經濟模型和技術可行性我們都會花大量的時間推敲論證，最后再做出判斷。我們的變化主要來自一段時間內重點關注細分領域的不同，但看項目的邏輯基本不變，務實創新的團隊、扎實的技術、合理的估值等等，一直都是我們投資立足點。

趨勢判斷：下一個機會可能來自優質公鏈生態擴展以及協議方面的布局

如果拉長到五年，十年，我認為一定是上揚的曲線，短期的話很難說，ETF的事大家也都比較關注，再加上現實世界經濟環境也是下行狀態，各個主權國家的通脹問題也普遍存在，機會隨時都會出現。

熊市對行業中空氣幣、高估值等亂象是致命的，市場恢復理性，良幣驅逐劣幣，優質的項目方和投資機構才能存活下來。區塊鏈作為比肩云計算、AI、大數據的顛覆性技術，目前依然處于非常早期的階段，未來可期。公鏈之爭會在下半年以及明年進入白熱化，下一個機會可能來自優質公鏈生態擴展以及協議方面的布局。真正的科技進步是無從感知又無處不在，我們非常期待看到區塊鏈真正殺手級的應用誕生，把高大上的技術推廣到各個角落并深刻地影響人們的生活。

JRR Crypto 張璐：更看重細分領域機會，如通用工具和媒體社區

目前整體的大環境確實不好，資本方投資項目應該更加謹慎，而不是完全不投項目。熊市應該去投資有正向現金流的項目，從而能夠自給自足度過寒冬，在牛市來的時候，這些項目會給投資人帶來很大的回報。而對于重資產開銷巨大的項目，投資人應該謹慎一些。

我們相信即使是在大熊市，真正優質的項目也能夠活下來并且脫穎而出。我們JRR投資項目看的不是項目短期的收益率怎么樣，而是關注一下項目長期的發展，所以市場行情的變化并不會過度影響我們的判斷。

今年大部分的項目按照法幣計價投資是虧的，按照Token計價情況會好很多。當資金注入下降了幾個量級，ETH必然會跌，項目方為了保現金過冬，目前也只能被迫套現。沒辦法的事情，熊市大家都不好過。

現在大家看項目的維度更加的全面，而不像之前那么的浮躁。大家對于一些細分領域的機會更加看重了。像通用工具和媒體社區，雖然和區塊鏈技術沒有關系，卻是區塊鏈領域非常重要的組成部分。通用工具包括掌握資金入口的錢包和交易所。媒體社區是流量入口，未來可能是區塊鏈治理的重要補充內容。

按照準入機制，此前區塊鏈被分成了三類：私有鏈、聯盟鏈和公有鏈，進入2017年后公有鏈迎來大爆發，前兩者日漸式微，原因在于私有鏈和聯盟鏈閹割掉區塊鏈很重要的一個特性就是大規模協作的特性。硬件方面，行業整合已經完成。公鏈競爭在2018年可能會結束。如果公鏈項目在2018年還沒完成融資，沒有上交易所，甚至主鏈還沒上線，在2019年很可能就沒有機會了。公鏈之后，就是一些針對公鏈存在問題的技術拓展項目，垂直應用，跟資產或者其他技術結合的相關應用，可能會有比較好的發展前景。