Bakkt等交易所的進場一定會讓合約市場呈現出新的競爭格局，其品種和合規程度也會不斷完善。不論誰成為下一個「期貨交易所之王」，比特幣的存在一定會越來越被人們所接受， 比特幣衍生品市場也會達到一個新的繁榮高度。

比特幣誕生至今已經十年有余。從最開始的場外交易，到場內交易，再到一系列的衍生品交易，它以極短的時間走過了數十年金融的發展歷程。在某種程度上，比特幣可能是普通人可以接觸到的衍生品工具最多的資產，這也可以說是金融市場最有意思的現象之一。

對比特幣衍生品市場感興趣的朋友，可以將此文視為一篇入門文章。

什么是期貨合約？

金融衍生品市場（derivatives market）是金融市場的衍生，主要有期貨合約（Futures Contract）或期權（Option）等工具。數字貨幣（主要為比特幣）的衍生品交易中主要以期貨合約為主。

期貨合約是一種標準化的遠期「合約」，在未來特定時間以預定價格買賣某東西的協議。在比特幣合約市場中，主要分為「定期合約」和「永續合約」兩種。

永續合約相對于定期合約而言，永續合約沒有到期日，永不進行交割結算并且價格幾乎和現貨價格一致（基差為0）。

定期合約一般以「周」或者「季度」作為一個周期進行交割結算。期貨價格最簡單的定價模型為：

比特幣期貨價格=比特幣現貨價格*［1+無風險利率（剩余交割日/365天）］

因此可以發現，距離交割日越近的合約，價格越接近現貨價格。

由于數字貨幣難以進行一個準確的定價，因此距離交割日較遠的合約一般以現貨與期貨價格差的形式體現市場預期。現貨價格高于期貨合約價格，投資者普遍不看好后市。現貨價格低于期貨合約價格，投資者普遍看好后市。當然，價格差只是體現市場情緒，真正能夠改變期貨合約價格的還是現貨價格的漲跌。

期貨合約的杠桿倍數一般由交易所進行決定，通常有5倍、10倍、20倍、100倍甚至500倍的存在。在理想化、不考慮手續費等情況下，以比特幣本位計算的凈利潤率為：

凈利潤率=［（開倉價格-平倉價格）/平倉價格 ］ *杠桿倍數

以20倍杠桿比特幣合約為例，假設比特幣價格為100美元一枚。滿倉開多，當比特幣價格漲至105.2637美元時，凈賺1比特幣；當比特幣跌至95.2381美元時，本金虧光。滿倉開空則相反。

2. 目標人群：投機者、套期保值者、另類囤幣黨

期貨合約交易者一般分為兩類，一類是投機者，另一類是套期保值者。

在傳統商品市場中，期貨合約交易者多為套期保值者。套期保值主要是在現貨市場和期貨市場對同一類商品進行數量相等但是方向相反的買賣活動，以使風險降到最低。

套期保值和投機往往只有一線之隔，如國泰航空（不僅僅進行期貨合約還進行期權）便是典型的例子。燃油占據著航空公司成本的大頭，因此大部分航空公司都會在燃油上進行對沖，以控制燃油成本。在2015年之前，國泰從對沖中賺取到收益并嘗到甜頭，因此加大了倉位。正常的航空公司在燃油上的對沖只有1至2成，而國泰達到了6成。大倉位以及方向判斷錯誤從而造成了4年虧損242億元。

在數字貨幣圈，還有另一種人群是期貨合約的受眾，那就是另類的囤幣黨。

正常的囤幣者是使用法幣兌換成數字貨幣，這就意味著只有投入源源不斷的法幣才能使得數字貨幣的數量變多。但是對于以數字貨幣為本位計算的人而言，期貨合約有個好處：數字貨幣法幣價格上漲或下跌時可以通過做多或做空獲得更多的數字貨幣。

例如，業內某大佬就在2018年12月購入2000比特幣并以2倍杠桿開多，如今比特幣以10，700美元計算，至少盈利2500枚比特幣。（請注意：是2倍杠桿。如果像散戶那樣開20倍杠桿，2000個比特幣早就爆倉了。碳鏈價值提醒讀者，在衍生品市場千萬注意控制風險。）

3. 杠桿和期貨有何不同？

數字貨幣交易所中但凡開設有期貨合約市場的，一般都會開設杠桿交易。兩者有什么區別，又有什么相似之處呢？

兩者最大的區別是市場不同。杠桿交易存在于現貨市場，而期貨合約則是交易所所構建的一個獨立的市場，因此不同交易所的期貨合約市場可能短時間行情差異較大（比如插針）。

其次，杠桿交易屬于放大本金倍數，而期貨合約屬于放大價格波動。同時，兩者在交易費用上也存在差別。杠桿交易一般按日進行利息收費，而杠桿交易一般只在買賣（或交割）時進行收費。

在數字貨幣交易中，由于期貨合約交易屬于獨立市場，往往需要做市商來提供流動性。因此杠桿交易的種類會大于期貨合約的種類。

從投機的角度看，兩者的相同點都是利用小資金進行超額的投機，擴大風險的同時擴大了收益。

兩者方式并沒有絕對的優劣，在某些時候，兩者可以結合使用。選擇最適合自己，賠率最高的方式便是最好的投資工具。

4. 下一個期貨交易所之王

就比特幣期貨合約而言，BitMEX 是目前當之無愧的老大。BitMEX上的比特幣期貨合約交易量，占到了全球比特幣期貨合約交易的60%以上。樹大招風，這也是BitMEX最近被美國監管者盯上的原因之一。

但BitMEX 能一直霸占老大的交椅嗎？目前來看，很難。

7月19日，彭博社報道了美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在調查 BitMEX。在其他交易所比特幣流入流出沒有明顯異常的情況下，BitMEX當日凈流出7，300萬美元的比特幣。并且截止至目前都處于日均凈流出狀態（如圖，紫色柱長于綠色柱）。

巧合的是，紐交所母公司ICE旗下的Bakkt在7月22日進行了期貨驗收測試。同時，CFTC為Bakkt亮起了綠燈，紐約金融服務管理局（NYCFS）也批下「托管」拍照。這意味著Bakkt的比特幣期貨合約業務隨時可以進行。隱隱顯露出一股監管層打壓BitMEX幫Bakkt開路的氣息。

Bakkt的交易由ICE Futures U.S.（期貨交易）、ICE Clear U.S.（清算）和Bakkt（托管）三部分組成。Bakkt是目前BitMEX可預見的最強大的對手，因為兩者都是使用比特幣實物進行交割結算。

在Bakkt入局的同時，機構投資者也對加密貨幣（尤其是比特幣）表現出了空前的興趣。不過，比特幣的波動幅度過大，一個能提供穩健對沖工具繁榮的衍生品市場，將是某些機構投資者入局的前提。Bakkt的出現剛好為他們入局鋪墊了道路。

除Bakkt外，LedgerX、SeedX等交易所也獲得了CFTC的批準，成為了能夠進行數字貨幣衍生產品交易的公司。同時，火幣交易所在2018年推出了自己的合約業務，用戶增長迅速；全球最大的加密貨幣交易所幣安，最近也將推出自己的比特幣合約業務。由于這些交易所擁有巨大的用戶流量池，他們入局合約業務，也會對BitMEX造成沖擊。

Bakkt等交易所的進場一定會讓合約市場呈現出新的競爭格局，其品種和合規程度也會不斷完善。不論誰成為下一個「期貨交易所之王」，比特幣的存在一定會越來越被人們所接受， 比特幣衍生品市場也會達到一個新的繁榮高度。