但面對這一重度利好，投資者并未買賬，5日收盤，海潤光伏反而下跌3.08%，合作方順風(fēng)光電則大漲11.72%。

　　海潤光伏不僅錯誤的披露了順風(fēng)光電的財報，被指誤導(dǎo)投資者，而且超過9成項目并未得到當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的核準(zhǔn)批文，訂單存在巨大的不確定性。

　　除此之外，由于頻繁變動商業(yè)模式，海潤光伏的專業(yè)能力也受到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。

　　江蘇一位專業(yè)光伏電站運營商表示：“光伏制造與光伏電站運營完全是兩種商業(yè)模式，海潤在國內(nèi)還沒有成功的獨立運營案例。”

　　公告擺烏龍

　　7月5日，海潤光伏發(fā)布公告，擬與順風(fēng)投資簽署《項目收購及合作開發(fā)協(xié)議》， 涉及499MW光伏電站項目的轉(zhuǎn)讓和建設(shè)，雙方同意通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合資等方式進(jìn)行合作。

　　雙方還同時簽訂了項目公司《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《項目EPC合作協(xié)議》。其中，《項目EPC合作協(xié)議》是由海潤光伏總承包后續(xù)479MW光伏發(fā)電項目工程的協(xié)議，合同金額約41.9億元。

　　根據(jù)資料，合作方順風(fēng)投資大股東為香港上市公司順風(fēng)光電，實際控制人為鄭建明。

　　此前，鄭建明已先后控股順風(fēng)光電、入股賽維LDK、購買尚德旗下工廠，成為光伏行業(yè)新的“大佬”。2013年來，鄭又將眼光投向了電站領(lǐng)域，而這一次他選擇了深陷電站泥潭的海潤光伏。

　　而正是因為投資電站，讓海潤光伏資金鏈?zhǔn)志o張，2013年第一季度，已負(fù)債合計超過93億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72.49%，6月因為多基地欠薪，旗下子公司還出現(xiàn)過罷工事件。

　　海潤光伏對資金異常渴求，順風(fēng)光電的出現(xiàn)可謂雪中送炭，但海潤光伏顯然并未對合作方有足夠的了解。

　　在披露合作方順風(fēng)光電背景時，海潤光伏大擺烏龍，將原本虧損2.71億元的順風(fēng)光電披露為盈利2.71億元；不僅如此，其公布的合同協(xié)議與合作方順風(fēng)光電公布的協(xié)議在一些細(xì)節(jié)上也有出入。

　　根據(jù)順風(fēng)光電財報，截至2012年末，順風(fēng)光電總資產(chǎn)為20.52億元，凈資產(chǎn)為4.31億元，2012年度營業(yè)收入為10.59億元，凈利潤為虧損2.71億元。。

　　而在海潤光伏公告中，順風(fēng)光電2012年凈利潤則被披露為（271336000）元，以括號代替了虧損。

　　由于41.90億元的合同款將由順風(fēng)光電來支付，因此合作方的實力和盈利能力直接決定著項目能否順利完成，海潤光伏將順風(fēng)光電虧損的業(yè)績寫成盈利，顯然會影響投資者的判斷。

　　除此之外，在公告中海潤光伏還表示，“自本協(xié)議簽署之日起9個工作日內(nèi)，順風(fēng)投資向海潤光伏支付協(xié)議定金20955萬元人民幣。”

　　對于這筆定金，并未在順風(fēng)光電的公告中出現(xiàn)。

　　查閱其公告發(fā)現(xiàn)，順風(fēng)光電的表述為“江西順風(fēng)將支付海潤光伏履約保證金人民幣90，450，000元，自框架協(xié)議之日起3個工作日內(nèi)支付人民幣50，000，000元及自框架協(xié)議之日起9個工作日內(nèi)支付余額。”

　　二者相差9000多萬元，為何一份合同會有兩種截然不同的付款額？

　　一位接近海潤光伏的業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)網(wǎng)表示，“一個可能是，二者在合作細(xì)節(jié)上還未談好，協(xié)議里（海潤光伏）的一個項目公司在國開行還有1.5億的貸款，這筆錢海潤希望順風(fēng)能墊付上，但順風(fēng)只同意了8000多萬。”

　　9成多項目無核準(zhǔn)批文

　　根據(jù)二者簽訂的框架協(xié)議，499MW的電站項目被分為了三類，并分別采取不同的合作模式。

　　第一類項目：已取得項目所在地省級發(fā)改委核準(zhǔn)批文和入網(wǎng)許可且已簽訂EPC合同并在建設(shè)中的項目共20MW；第二類項目：已取得項目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項目前期工作函且已成立項目公司的待建項目共210MW；第三類項目：已取得項目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項目前期工作函但尚未成立項目公司的項目共269MW。

　　前兩類項目共涉及規(guī)模230MW，將采取順風(fēng)投資逐步收購包括酒泉、興和縣察爾湖、精河、吐魯番海鑫、柯坪、岳普湖等6個項目公司95%的股權(quán)的形式來完成。

　　在股權(quán)交割后，海潤光伏負(fù)責(zé)并確保協(xié)議簽署后六個月之內(nèi)完成第二類項目中不少于60%項目的后續(xù)開發(fā)工作，全部第二類合作項目的后續(xù)開發(fā)工作應(yīng)在本協(xié)議簽署后八個月內(nèi)完成，即取得所在地省級發(fā)改委的核準(zhǔn)批文，使項目達(dá)到開工狀態(tài)。

　　第三類269MW項目，海潤光伏應(yīng)負(fù)責(zé)每一個項目的后續(xù)開發(fā)工作，直至取得所在地省級發(fā)改委的核準(zhǔn)批文，使項目達(dá)到開工狀態(tài)。

　　在海潤光伏的公告中，僅對第二類項目合作做了時間上的承諾。但順風(fēng)光電則對三類項目都做出了時間上的框定。

　　根據(jù)其公告，第一類項目應(yīng)在2013 年12 月31 日之前完成，第三類項目的要求則與第二類項目相同，要求海潤光伏8個月內(nèi)取得所在地省級發(fā)改委的核準(zhǔn)批文。

　　這就意味著，除了20MW的已經(jīng)取得了當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的核準(zhǔn)批文具備開工條件以外，其余479MW的電站項目都還未取得當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的核準(zhǔn)批文，并不具備開工條件。

　　“項目前期工作函指的是路條，相當(dāng)于準(zhǔn)生證，而有了（核準(zhǔn)）批文才可以上戶口。”浙江光伏協(xié)會的一位工作人員這樣表示。

　　據(jù)了解，在光伏電站開發(fā)中，路條、核準(zhǔn)批文、及時并網(wǎng)是三個決定性的條件，關(guān)乎著一個項目的成敗。

　　“現(xiàn)在，敢拿了路條就未核準(zhǔn)先建的企業(yè)越來越少。拿不到核準(zhǔn)就無法并網(wǎng)，投資等于打了水漂。這兩年隨著大量投資者涌入西部以及長期存在的并網(wǎng)問題，地方政府的路條發(fā)放已越收越緊，而且越來越傾向于國企和發(fā)電企業(yè)。” 上述光伏運營商表示。

　　據(jù)其介紹，去年我國光伏電站EPC企業(yè)總裝機(jī)量排名第一的中電投也才320MW，海潤光伏的499MW規(guī)模還是有些大。

　　“這些電站都屬于大型電站，現(xiàn)在國家的政策更側(cè)重于分布式光伏電站。”而一旦國家政策有變，42億的訂單或?qū)⒊蔀榕萦啊?/p>

　　對此風(fēng)險，海潤光伏在其發(fā)布的補充公告中也表示，“項目所在地發(fā)改委有可能不予以核準(zhǔn)。”

　　順風(fēng)光電則在其公告中也表明此協(xié)議為“潛在收購”、“可能繼續(xù)或可能不繼續(xù)”。

　　專業(yè)能力成疑

　　除了信披錯誤和項目風(fēng)險，海潤光伏做EPC的專業(yè)能力也受到業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

　　所謂EPC是指涵蓋“設(shè)計、采購、施工”在內(nèi)的工程總承包，是我國現(xiàn)階段光伏電站運營的一種盈利模式。

　　在這方面海潤光伏在國內(nèi)還沒有獨立運營案例，對此，海潤光伏亦承認(rèn)，其在公告中表述：“本協(xié)議涉及的光伏電站工程 EPC 總承包業(yè)務(wù)為公司新開拓業(yè)務(wù)。”

　　據(jù)了解，EPC的一般的合作方式是專業(yè)運營商尋找制造企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，制造企業(yè)以組件入股占大頭，EPC企業(yè)做終端的光伏電站，投資較少。

　　而海潤光伏與順風(fēng)光電的組合就有些奇怪，順風(fēng)沒有組件生產(chǎn)能力，又想成為大股東投資電站，海潤沒有EPC經(jīng)驗，又是組件生產(chǎn)企業(yè)，反而占股很少。

　　這意味著，海潤光伏再次改變了其商業(yè)模式。

　　自2011年借殼上市以來，2年的時間里，海潤光伏的商業(yè)模式多次變化，從最初的光伏制造商到電站開發(fā)商再到如今的EPC。

　　“以前海潤做硅片、組件是制造業(yè)，之后進(jìn)入到光伏電站開發(fā)一定程度上屬于金融業(yè)，這是兩種完全不同商業(yè)模式。現(xiàn)在又把國內(nèi)的電站都轉(zhuǎn)手了搞起了EPC，這又是系統(tǒng)集成一定程度上屬于服務(wù)業(yè)。”上述光伏電站運營商表示。

　　不過，由于近年來光伏行業(yè)所面臨的局面。上游的硅片、組件企業(yè)虧損嚴(yán)重、庫存高企，為了消化庫存，很多企業(yè)都開始向下游進(jìn)軍開發(fā)電站。

　　“組件企業(yè)進(jìn)入下游（光伏電站）只不過是把庫存從倉庫里搬到了電站上，目前國內(nèi)民營企業(yè)做電站的收益率還不到3%，還會占用大量資金，影響企業(yè)的現(xiàn)金流，無異于飲鴆止渴，超日如此、海潤也是如此。”

　　那么為何這些組件企業(yè)如此熱衷于投資光伏電站？“一個好處是，自己的電站用自己的組件可以賣的價格更高些，這樣財報會好看些。”上述人士表示。

　　以海潤光伏為例，2012年共銷售組件813.65MW，銷售金額36.81億元，生產(chǎn)成本33.46億元，約為4.11元/瓦，毛利率9.1%，同期尚德、英利這些海外上市公司的毛利率均為負(fù)值。在其獨資的武威50MW光伏電站建設(shè)項目上，計劃投資6.5億元，成本為13元/瓦，按照行業(yè)內(nèi)組件所占40-60%比例計算，組件售價在5元以上；而在其參股的已建成并網(wǎng)的國電德令哈20.4MW項目上，共投資2.4億元，成本則為11.8元/瓦，價格相差明顯。

　　在將國內(nèi)電站打包售出之后，海潤光伏不可避免的會讓度出一部分利潤，不過，其資金壓力也將會大大減小，高企的庫存問題也將得到解決，2013年第一季度海潤光伏庫存達(dá)到了8.3億元。

　　根據(jù)協(xié)議，469MW項目的組件將會采用海潤光伏的組件，合同金額為41.9億元，約為9.74元/瓦，而根據(jù)此前5月海潤光伏的公告“19．42億元投資190 MW 項目”，約為10.22元/瓦，利潤將下滑近5%。

　　“利潤下滑并不是最重要的，關(guān)鍵還在于海潤具不具備EPC的能力，要知道在海潤國內(nèi)還沒有一個成功的獨立運營案例。” 上述人士強(qiáng)調(diào)道。

　　據(jù)了解，海潤光伏雖然在國外已經(jīng)有了成功并網(wǎng)的項目，但效益并不好。而在國內(nèi)與國電合作的德令哈項目，總投資為2.4億元，2012年收益為913.4萬元，收益率僅為3.8%。