長期以來，濕電子化學品行業主要由歐美老牌企業和日本企業主導，德國巴斯夫公司、美國亞什蘭集團、德國 E.Merck 公司、美國霍尼韋爾公司等歐美傳統濕電子化學品企業占據約 33%的市場份額。關東化學公司、三菱化學、京都化工、住友化學等10余家日本大型化工企業占據約 28%的市場份額。剩余市場則由中國***、韓國、中國大陸企業生產的濕法電子化學品所占。

由于中國濕電子化學品的基礎研究和生產工藝比較落后，在較長一段時期內無法實現高端產品的產業化生產，不得不高價從境外進口。

2018 年，我國內資企業在 8 英寸及以上晶圓加工領域用濕電子化學品市場占有率不足 20%；在顯示面板領域，我國濕電子化學品市場占有率約 35%，在 G6、G8.5 代線面板用濕電子化學品領域市場占有率不到 30%。

近年來，隨著下游市場需求、國家政策推動以及國內企業進一步加大投入，包括江化微、晶瑞股份、江陰潤瑪、杭州格林達電子材料股份有限公司（以下簡稱“格林達”）在內的國內企業已經突破了跨國企業的技術壟斷，開始向國內電子生產企業提供質量穩定、高規格的濕電子化學品，實現進口替代。

顯影液實現國產替代，打入京東方、LG、華星光電等供應體系

繼晶瑞股份、江化微后，A股濕電子化學品領域或將增一新兵——格林達。

近日，證監會網站披露了格林達的招股書，擬在創業板公開發行不超過2545.39萬股，募集資金約4.63億元。

據招股書顯示，格林達專業從事超凈高純濕電子化學品的研發、生產和銷售業務，產品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等，產品終端用戶包括京東方集團、韓國 LG 集團、華星光電、天馬微電子、中電熊貓等國內外知名企業。

格林達經營產品及用途具體情況如下：

以四甲基氫氧化銨為主要有效成分的 TMAH 顯影液（正膠顯影液）是格林達的主打產品。公司通過創新研發，一舉打破了國外企業對該市場的壟斷地位，為高清顯示面板的國產化提供了重要支撐。目前，格林達TMAH 顯影液不僅實現了替代進口，還遠銷韓國、日本等地。

報告期內，格林達濕電子化學品市場占有率情況如下：

格林達本次擬公開發行股票數量不超過 2,545.39 萬股，本次募集資金投資項目主要包括：四川格林達 100kt/a 電子材料項目和補充流動資金。

格林達表示，公司年產 100kt/a 電子材料項目將分兩期實施，一期項目投資金額為 36,331.44 萬元，新增濕電子化學品年產能 6.0 萬噸，二期項目投資金額為 6,280.33 萬元，新增濕電子化學品年產能 4.0 萬噸。

前五大客戶營收占比超7成，應收賬款占流動資產超4成

2016年-2018年，格林達營業收入分別為3.10億元、4.03億元、5.13億元；凈利潤分別為6139.94萬元、5759.25萬元、8947.02萬元。

報告期內，格林達前五大客戶分別為京東方集團、TAMA CHEMICALS CO.,LTD.（日本）、COTEM CO., LTD.（韓國）、天馬微電子集團、華星光電集團。格林達對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為78.39%、73.46%和 73.48%，其中格林達對京東方的營收占比約30%。

通常來說，前五大客戶銷售占比超過50%就算較高的客戶集中度了，而格林達也在風險因素中提到了客戶集中度較高的風險。

筆者注意到，對比同行業公司，格林達的毛利率水平比較占優勢。2016年~2018年，格林達的毛利率分別為43.96%、37.73%和38.82%，而江化微、晶瑞股份、上海新陽、強力新材的平均毛利率為39.82%、36.08%、33.29%。

值得注意的是，上述公司毛利率均出現逐年走低的狀況，給出的解釋也頗為一致，均表示為上游材料漲價的原因所致。

在下游半導體以及顯示面板產業繁榮，濕電子化學品需求日益增長的情況下，上述廠商毛利率一再走低，這也很明顯得表明了上述公司均不能以提價方式將成本轉移到下游客戶，也說明了包括格林達在內的國內廠商其實在產業鏈的話語權并不高。

此外，這點也體現在了格林達應收賬款方面，2016 年末、2017 年末和 2018 年末，格林達應收賬款賬面凈值分別為 9,695.99萬元、13,027.86 萬元和 14,492.36 萬元，占流動資產的比重分別為 29.71%、45.02%和 44.28%。

事實上，格林達的應收賬款幾乎都來自于前五大客戶。2018年，來自COTEM CO.,LTD.、天馬微電子、鄂爾多斯市源盛光電有限責任公司、TAMA CHEMICALSCO.,LTD.、成都京東方光電科技有限公司的應收賬款金額合計達到7774.63萬元，占比高達50.62%。

業內人士表示，應收帳款比較大意味著發生壞賬的可能性較大，同時，資金周轉緩慢將影響發行人營業收入和現金流。該業內人士還表示，發行人可能放寬了對客戶的信用賬期，有增加收入的嫌疑。