前 言：

過去金融機構主要賺牌照的錢，未來更多地要賺能力的錢，各種能力的基礎是金融科技。金融科技（Fintech）是指技術帶來的金融創新，它能創造新的模式、業務、流程與產品，其主體包括：

1）利用科技手段推動創新、提高效率的傳統金融機構；2）利用科技手段推出全新金融服務的新進入者；3）為傳統機構提供技術服務的金融IT企業。

分析師：夏昌盛、羅鉆輝

請至網站 www.767stock.com 查詢更多報告

▌金融科技的內涵及產業變遷:金融與科技的全面融合

金融科技的內涵及分析框架

根據國際權威機構金融穩定理事會(FSB)的定義，金融科技(Fintech)是指技術帶來的金融創新，它能創造新的模式、業務、流程與產品。

區分“金融科技”與“互聯網金融”、“科技金融”能幫助我們充分理解金融科技的內涵。

“互聯網金融”將傳統金融業務互聯網化，但未改變金融業的生產方式，“金融科技”是對金融業務的根本性變革，包括業務形態和組織形態，金融科技包含互聯網金融，但影響更為深刻、徹底。

根據《“十三五”國家科技創新規劃》的定義，“科技金融”屬于產業金融的范疇，落腳點在金融(與其并列的概念是三農金融、消費金融)，是金融服務實體經濟的典型代表;而金融科技落腳點在于科技(與其并列的概念是軍事科技、生物科技)，意在科技為金融服務賦能。

金融科技的分析框架，可以從四大技術、三大主體、兩大因素等三個層面分析。

1. 技術層面作為金融科技分析的起點，主要包含云計算、大數據、人工智能、區塊鏈四大新興技術。

2. 主體層面的分析是技術對于金融行業的影響，金融科技的主體既包括利用科技手段推動創新提高效率的傳統金融機構、利用金融科技推出全新的金融產品的新興金融業態，也包括為傳統金融機構在客服、風控、支付、投顧和征信等領域提供技術服務的金融IT公司。

3. 風控和監管是影響金融科技能否健康發展的兩大因素。

回顧Fintech的發展歷程：

1. 從金融行業對科技的應用來看，其經歷了金融電子化、互聯網金融、金融科技三個階段。

2. 從科技企業對金融的服務來看，其經歷了金融IT軟硬件銷售、云托管和外包、“IT即金融”三個階段。

目前全球Fintech投資高漲，受益于傳統金融的覆蓋面尚窄、互聯網技術的超前發展、政策方面的支持，我國Fintech后來居上，發展迅猛。

全球金融科技投資高漲，中國金融科技后來居上

根據埃森哲的調查，2018 年全球金融科技投資增長逾一倍，達到 553 億美元。其中中國投 資額達 255 億美元(同比增長 9 倍)，占據全球總投資額的半壁江山(46%)，幾乎相當于 2017 年全球金融科技投資額(267 億美元)。

2018 年 5 月，螞蟻金服獲得 140 億美元融資， 占中國金融科技投資額一半以上，是 2018 年全球融資額最高的企業;排名第二為中國的 度小滿金融，該公司于 4 月份從百度中分拆出來，通過兩次單獨交易籌集了 43 億美元以 支持其消費金融業務。

今年 3 月，中國平安在其 2018 年度業績報告中披露，旗下陸金所 已完成 C 輪融資，融資額超過 13 億美元，參投機構包括卡塔爾投資局、春華資本、麥格 理資本、軟銀集團等全球知名機構、國家主權基金、知名私募等，投后估值達 394 億美元。

在畢馬威咨詢公司公布的 2018Fintech100 榜單，排名前十的公司中，中國有 4 家。螞蟻金服位居榜首，京東金融位居第二，度小滿金融排名第四，陸金所排名第十。50 強榜單中有 9 家中國公司入選，體現了中國金融科技行業在全球范圍內的迅猛發展態勢。

傳統金融服務的覆蓋面尚窄(普惠金融供給不足)、互聯網基礎設施的超前發展以及政策支持為中國金融科技的發展創造了條件，使得中國金融科技發展后來居上。

(1) 美國等發達國家金融業發展成熟，金融服務覆蓋率高，金融科技的作用在于為消費者提供更加便捷的金融服務，提高已有業務的效率。

而中國金融服務覆蓋率低(傳統金融機構對小微企業的貸款占比僅在20%左右)，尚存在大量未開發市場，金融科技的作用在于覆蓋更多的長尾用戶，實現普惠金融，發展潛力巨大。

(2) 以云計算、大數據和通訊技術為代表的基礎設施的發展為各個行業提供動力。以BAT為代表的互聯網公司，不斷加大科技金融的研發及相關領域的投資。中國擁有龐大的市場和消費者，使得中國互聯網滲透率和使用率以及線上消費、電子支付等科技應用處于全球領先地位。

(3) 我國出臺了一系列政策鼓勵金融科技的發展，如黨的十九大報告指出要推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，為金融科技創造了有利條件。

▌金融科技的關鍵技術:ABCD賦能金融行業

云計算(CloudComputing)、大數據(BigData)、人工智能(AI)、區塊鏈(BlockChain)等新興技術逐漸成為金融行業發展的核心驅動因素。

1) 云計算作為底層設施，可以降低金融公司的運營成本或滿足復雜運算分析需求。

2) 大數據為金融行業帶來不同種類、不同領域的大量數據，能幫助金融機構提供差異化服務，實現精準營銷，增強客戶粘性，加強風險控制。

3) 人工智能可以代替人的程序化工作，提升工作效率和用戶體驗。

4) 區塊鏈推動了“去中心化”的模式重構，提高交易處理效率，增強安全性。

四種技術彼此之間相互依賴、相互促進(如人工智能需要大數據來感知、認知、分析和預測世界，人工智能提高數據采集和處理的速度和質量)，共同推動金融行業的變革。

Fintech賦能傳統金融機構。

樂晴智庫認為，對于傳統金融機構，Fintech的作用從運營效率的提高轉變為產品和服務的創新。未來科技將成為傳統金融行業的核心驅動力。國內各大銀行、券商和保險公司不僅與外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研發能力的培養，加緊Fintech的布局。

具體標的方面，通過比較，我們判斷，中國平安、華泰證券的金融科技布局領先、科技研發投入明顯高于同業，先發優勢顯著。

Fintech催生新興金融業態。

目前的新興金融業態主要包括網絡借貸、第三方支付和個人征信等。

1) 網絡借貸受監管影響，集中度提高。P2P平臺備案或將開始試點，將進一步規范化。

消費金融行業的盈利因素看重場景優勢、風險控制和平臺資質。具體標的方面，我們判斷，重慶百貨(旗下“馬上消費金融”)具有線下場景優勢，積極布局Fintech，且具有平臺資質，將有較好的盈利前景。

2) 第三方支付行業規模巨大，且仍有廣闊空間，科技有望推動其二次加速，盈利模式由收取手續費向增值服務拓展，有較大提升空間，但面向C端的競爭格局暫時難以改變。具體標的方面，我們判斷，海聯金匯深耕線下B端且能夠提供綜合金融服務，公司前景較好。

3)個人征信行業受供需兩側雙重驅動，得到較快發展。百行征信(非上市)是國內首家擁有個人征信牌照的公司，個人征信格局加速形成。

Fintech助力金融IT企業。

金融IT企業主要為金融機構提供技術產品或服務，目前通過自行申請或收購、與金融機構成立合資公司、與大型金融集團開展戰略合作等三種方式獲取金融牌照，開始直接為終端客戶提供金融服務。

未來，能夠獲取客戶流量、專注于細分市場、擁有金融科技創新能力的持牌金融IT企業將有望勝出。具體標的方面，我們判斷，恒生電子研發投入遙遙領先，金融IT龍頭地位穩固;東方財富以財經資訊起家，是C端流量龍頭，客戶流量優勢明顯，發展前景廣闊。

傳統金融行業受益于金融科技。金融科技的作用從運營效率的提高轉變為產品和服務的創新，未來科技將成為傳統金融行業的核心驅動力。

國內各大銀行、券商和保險公司不僅與外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研發能力的培養，加緊Fintech的布局。直接面向終端客戶提供金融服務的金融IT公司也迎來新的增長點。