因為蘋果及三星手機銷售不振，內存DRAM庫存嚴重，加上臺積電Fab14B廠光刻膠規格不符事件造成16/12納米圖形處理器（GPU），以及智能手機芯片（SoC）產出減少而影響相關的存儲器需求，再加上超過40%的DRAM內存及近20%的NAND閃存合約價格環比跌幅，國金證券研究所預期美國美光，韓國海力士，及三星電子將公布低于市場預期的1Q19及2Q19營收及獲利數字。因此，存儲器行業隧道出口微光未現，相關公司股價仍有下修壓力。

美光及分析師無法避免地將下修1H19營收及獲利預期。預估美光將公布第一季度銷售環比衰退超過30%（比公司及分析師平均預期的20-28%來得差），同比衰退超過25%（也低于公司及分析師平均預期的的14-22%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應該也低于之前美光預期的50-53%毛利率，36-40％營業利潤率，33-34%的凈利率，低于各個利潤率的低標。

雖然需求不振，國金證券研究所估計美光又不想降低產能利用率來傷害毛利率，因此預期美光的庫存月數會從4Q18新高的3.5個月繼續攀高，但若存儲芯片價格持續下滑至全包成本價或現金成本價的程度，美光還要面對龐大的庫存跌價損失。至于2Q19，美光將預期10%左右環比衰退及36%以上同比衰退，這些都比市場預期的1%環比衰退及29%同比衰退來的差很多，加上二季度DRAM及NAND價格環比及同比持續下探，賣出高成本庫存將持續侵蝕美光的獲利率。

海力士同受其害，預估SK Hynix將公布第一季度銷售環比衰退超過30%（分析師平均預期的29%來得稍差），同比衰退超過20%（也低于分析師平均預期的的19%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應該也低于市場預期的49%毛利率，32％營業利潤率，23%的凈利率。至于2Q19，SK海力士將預期5-10%左右環比衰退及38%左右同比衰退，這些都比市場預期的2%環比成長及31%同比衰退來的差，加上二季度DRAM及NAND價格環比及同比持續下探，在三季度賣出高成本庫存將持續侵蝕SK海力士的獲利率。

三星無法獨善其身，預估三星將公布第一季度銷售環比衰退14%（分析師平均預期的10%來得稍差），同比衰退16%（也低于分析師平均預期的的11%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應該也明顯低于市場預期的40%毛利率，16％營業利潤率，12%的凈利率。至于2Q19，三星將預期0－5%左右環比衰退及15%左右同比衰退，這些都比市場預期的8%環比成長及6%同比衰退來的差，加上二季度DRAM及NAND價格環比及同比持續下探，在三季度賣出高成本庫存將持續侵蝕三星的獲利率。

不同于DRAM內存及NAND閃存的公司曾將營業利潤率拉高到超過50%，NOR閃存龍頭旺宏及華邦就比較辛苦，一方面受到SLCNAND閃存價格的擠壓，一方面受到彼此及兆易創新，武漢新芯的競爭，估計其營業利潤率將從2Q18年的23%，下滑到1H19年的0-5%(低于市場對旺宏／華邦預期的5-10%)，如果下半年價格還不能止跌回升，未來幾個季度虧損可期。

底部將于2H19浮現？

去年中之前，內存DRAM，閃存NAND，閃存NOR，比特及以太幣等虛擬貨幣，硅片，電阻/電容價格的大幅上漲及缺貨，造成客戶無所適從，而以追高囤積高價庫存來因應，而現在景氣反轉，芯片價格下跌，客戶先砍先贏。如內存DRAM，閃存NAND行業般，國金證券研究所預期各行業營收同比及營業利率將從頭部下修12-18個月。

以內存DRAM，閃存NAND而言，預估其同比營收增長率從2H18的60%，于2019年上半年下跌到－20%以下，營業利潤率從3Q18的53%，到2H19將下測20%以下。以相對穩定供給的閃存NOR而言，預估其營業利潤率從3Q18的19%，下測5%以下。比特及以太幣的跌價讓采兩年折舊的28/20/16/14/10納米挖礦芯片幾乎已無利可圖，但7納米挖礦機2019年下半年才有大量問世。

而硅片因邏輯晶圓代工及整合芯片設計制造廠（IDM）產能利用率從2018年三季度的大于90%，大幅下滑至2019年一季度的77%，+/-5%,我們預估明年下半年硅片上漲動力消失，從2019年下半年開始將有1-2年的下行周期。

降開支，減產，求平衡

國金證券研究所認為，要讓存儲器價格于2H19止跌回穩，各龍頭廠商要將資本開支占營收比從4Q18的40%降低到30%以下，尤其是SK海力士，南亞科技，及華邦這些資本開支仍然積極的公司來進行降開支的行動，這樣才能將DRAM內存的位元增長率bit growth從去年的20%，降低到今年的10%，NAND閃存的位元增長率bit growth從去年的45%，降低到今年的25-30%。

如果今年下半年智能手機及計算機，服務器需求不如預期，存儲器價格將無法止穩；中美之間的關稅戰仍然是一大變數；華為控告美國政府是否擴大為更進一步的貿易封鎖？

來源：國金證券研究所