景旺電子通過發行可轉債募集資金建設江西二期智能工廠，智能工廠將極大提升PCB生產效率，該工廠人均產值有望達到160~200萬元，而目前PCB行業A股上市公司人均產值最高的也只達到77萬元/人。同時，公司智能工廠的產品以汽車電子領域PCB產品為主，毛利率有望達到40%，相比公司現有產品毛利率有較大提升。

江西景旺

景旺電子成立于1993年，是專門從事印刷電路板及高端電子材料研發、生產和銷售的國家高新技術企業，公司主要產品種類包括雙面及多層剛性電路板、柔性電路板（含貼裝）和金屬基電路板，廣泛應用于通訊設備、計算機及網絡設備、消費電子、汽車電子、工業控制等行業。

1、景旺電子在2016年進行IPO，募集資金11億元，募投項目包括：

（1）建設江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產業化項目（一期），達產后將形成年產120萬平方米剛性電路板、18萬平方米高密度互連板產能；

（2）建設龍川景旺新型電子元器件表面貼裝生產項目，達產后將形成表面貼裝1.24億片柔性電路板產能；公司在2018年7月發行可轉債募資9.78億元，募投項目為江西景旺二期項目，建成后將形成年產240萬平方米印制電路板產能；

公司成立了全資子公司景旺電子科技（珠海）有限公司（簡稱珠海景旺），目前珠海景旺已完成環評申請工作，獲得廣東省環境保護廳對珠海景旺年產高密度印刷電路板300多萬平方米、柔性線路板 200 萬平方米產業化項目的同意批復。未來隨著這些募投項目達產，公司的產能會進一步提升，帶動公司業績持續增長。

2、建設智能工廠提升公司生產效率和產品毛利率

公司2017年發行可轉債用于建設江西二期項目，形成年產240萬㎡印制電路板產能，該項目將建設智能化工廠，極大提升PCB生產效率。智能工廠是在數字化工廠的基礎上，利用物聯網技術和監控技術來進行產品生產過程信息管理和服務，達到生產過程可控性和減少生產線上人工干預、實現合理的計劃安排生產，同時把智能化手段和智能化系統結合為一體，構建成高效、節能、綠色環保和舒適的人性化工廠。

公司江西一期項目人均產值約80萬元，江西二期智能工廠人均產值有望達到160-200萬元，對比A股PCB上市公司2017年情況，人均產值最高的是崇達技術，達到77萬元/人，景旺電子江西二期智能工廠項目投產后會大幅度提升公司生產效率。

目前公司產品下游應用領域比較平衡，各個領域占比在15%-30%之間，江西二期智能工廠未來重點生產汽車電子領域PCB，與消費電子領域相比，汽車電子領域PCB單價更高，同時由于江西二期工廠智能化程度較高，該工廠產品毛利率有望達到40%。公司2015年至2017年綜合毛利率分別是31.07%、32.26%和32.51%，在17家以PCB為主業的上市公司（不包含鵬鼎控股）中，分別排名第2、3、3位，隨著江西二期智能工廠產能逐漸釋放，有望帶動公司營收和毛利率同步提升。

3、下游需求穩步增長，建設智能工廠改善供給

3.1 需求端：從產品下游應用領域和公司產品類型角度

從公司下游客戶角度來看，景旺電子的產品以PCB為主，下游需求來自計算機及網絡設備、通信設備及終端、工業控制及醫療、消費電子和汽車電子等領域，其客戶大部分是各個行業的知名企業，如工業控制領域公司的客戶包括霍尼韋爾、艾尼克斯、艾默生；通信設備及終端領域的客戶包括華為、維沃（vivo）；汽車電子領域的客戶包括博世汽車多媒體。

公司產品需求均勻來自下游各個行業，客戶也比較分散。2017年公司前五名客戶銷售額為9.77億元，占年度銷售總額23.68%，公司最大的客戶銷售額為2.56億元，占年度銷售總額6.19%。

綜合PCB下游各個行業情況，Prismark預計全球PCB產業在2018年將保持穩健增長，2017年到2022年年均復合增長率維持在3.2%左右。

從產品類型角度，景旺電子的線路板產品主要包括剛性板、柔性板（含貼裝）和金屬基板，其中剛性板又包含雙面、四層、六層和八層以上線路板產品。公司FPC產品主要應用于液晶顯示模組、電容式觸摸屏和手機終端板，金屬基板覆蓋鋁基、銅基、鐵基、不銹鋼基多種類型，以鋁基為主打產品，主要應用領域包括LED照明、LED顯示、汽車和電源模塊，公司是國內主要的專業金屬基板生產廠商之一。

根據Prismark預計，2017年至2022年，普通板、多層板、高密度互連板、封裝基板和柔性版的增速分別是2.4%、3.0%、4.0%、2.9%和3.5%。

3.2 供給端：公司內外并舉建設新產能

2016年景旺電子印制電路板總產能為384.56萬平方米，其中剛性板產能為285.66萬平方米。柔性板和金屬基板在2015年的產能分別達到54萬平方米和27萬平方米。

2017年公司上市募集資金凈額10.5億元，其中8.29億元用來擴建新產能，募投項目包括：1）江西景旺高密度、多層、柔性及金屬基電路板產業化項目（一期），達產后將形成年產120萬平方米柔性板、18萬平方米高密度互連板產能；2）龍川景旺新型電子元器件表面貼裝生產項目，達產后將形成表面貼裝1.24億片柔性板產能。

公司2017年投資13.6億元成立全資子公司珠海景旺科技有限公司，在珠海市高欄港區投資建設印制電路板生產基地，設計產能是300萬平方米高密度互連板和200萬平方米柔性板。

公司于2018年發行可轉債9.78億元，用來建設江西景旺二期項目，該項目達產后將形成年產240萬平方米印制電路板產能，江西二期智智能化工廠于2018年3月28日逐漸投產，目標是成為行業內高度自動化、高柔性、高效率、短交期、全追溯的高度智能化工廠，根據景旺電子官網新聞中心2018年10月16日披露的信息來看，二期工廠第1、2條生產線設備已投入生產，第3條生產線已全部安裝完畢并處于試產階段，第4條生產線預計2018年底到廠安裝。

公司于2018以現金支付的方式收購珠海雙贏51%的股權，繼續拓展柔性板業務。珠海雙贏為國內手機行業主要的FPC供應商之一，公司產品包括單面FPC、雙面FPC、多層FPC和剛撓結合印制電路板。

截止至目前，除了珠海雙贏的產能，公司已有7個工廠，分布在深圳（2個）、龍川（3個）和江西（2個），其中江西工廠是智能化程度最高的工廠，未來新建的珠海景旺有望成為單個最大生產基地。

整個PCB行業產能持續向中國轉移的趨勢仍在持續，同時中國環保趨嚴增加了行業公司成本，部分小型PCB公司面臨倒閉，此舉導致行業集中度加速提升，有利于景旺電子等大規模企業發展。